■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為25940元/噸，漲跌-400元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：375元/噸，漲跌-25元/噸。

3.進(jìn)口利潤:進(jìn)口盈利-140元/噸。

4.上期所鋅庫存50666元/噸，漲跌-2317噸。

LME鋅庫存268500噸，漲跌-1075噸。

5.鋅10月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.98噸，漲跌0.16噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為64.37%，SMM壓鑄為53.46%，SMM氧化鋅為59.11%。

7.總結(jié)：產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預(yù)計后市產(chǎn)量回升力度有限。消費受到小幅抑制，臨近10月下旬，假設(shè)旺季過去消費轉(zhuǎn)弱，則面臨累庫。技術(shù)上看，短期破位后預(yù)計下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能徹底解決。

■銅：銅價反復(fù)震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為74640元/噸，漲跌-750元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：35元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利376.02元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存84557噸，漲跌-13199噸，LME庫存272825噸,漲跌4400噸

5.利潤：銅精礦TC9.22美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期73000-74500向上突破，可以此為止損嘗試做多。

■螺紋鋼：短期底部參考華東電爐谷電成本

1、現(xiàn)貨：上海3430元/噸（-40），廣州3670元/噸（0），北京3370元/噸（-30）；

2、基差：01基差143元/噸（62），05基差70元/噸（68），10基差23元/噸（75）；

3、供給：周產(chǎn)量218.07萬噸（-4.41）；

4、需求：周表需237.66萬噸（10.1）；主流貿(mào)易商建材成交10.3158萬噸（-1.99）；

5、庫存：周庫存422.97萬噸（-19.59）；

6、總結(jié)：螺紋小幅回落，延續(xù)震蕩判斷。一方面，前期悲觀的預(yù)期和不確定性在會議的積極信號中有所提振，市場再次驗證了寬松政策仍將延續(xù)，國家提振經(jīng)濟(jì)的思路進(jìn)一步深化。另一方面，冬儲預(yù)期正在走弱，碳元素和鐵元素端口的走弱將松動螺紋的成本支撐，會議帶來的情緒沖擊仍需時間消化。短期底部參考華東電爐谷電成本3300附近。短期內(nèi)，政策托底空間仍有效，維持窄幅震蕩判斷，區(qū)間參考3300-3400元/噸。持續(xù)關(guān)注本周中央重要會議的政策風(fēng)向。

■鐵礦石：剛需支撐有回落預(yù)期

1、現(xiàn)貨：超特粉674元/噸（-6），PB粉790元/噸（-9），卡粉910元/噸（-10）；

2、基差：01合約-19元/噸（9.5）,05合約-7元/噸（15.5），09合約18.5元/噸（14.5）；

3、鐵廢差：-13元/噸（10）；

4、供給：45港到港量2517.2萬噸（226.2），澳巴發(fā)運量2047.3萬噸（-316.8）；

5、需求：45港日均疏港量337.13萬噸（13.76），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量232.47萬噸（-0.14），進(jìn)口礦鋼廠日耗289.22萬噸（0.37）；

6、庫存：45港庫存15067.37萬噸（30.78）,45港壓港量33萬噸（-1），鋼廠庫存9431.9萬噸（59.75）；

7、總結(jié)：強(qiáng)預(yù)期VS弱現(xiàn)實，剛需支撐有回落預(yù)期。近期鐵礦石發(fā)運出現(xiàn)下滑，影響后續(xù)到港量，加上鐵水繼續(xù)復(fù)產(chǎn)保持高位，剛需有支撐，不過，從檢修數(shù)據(jù)來看，本周鐵水或有下滑，影響該支撐力度。市場對宏觀仍有預(yù)期，一則后續(xù)有重要會議，二則冬季建筑業(yè)淡季，但板材需求仍有托底，支撐鋼價，加上鋼廠利潤尚可，鐵元素向鋼廠索要利潤的情緒日益濃厚。短期內(nèi)，礦價隨著宏觀情緒和鐵水剛需的波動而波動，單邊維持震蕩思路，區(qū)間參考730-800元/噸附近。繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)重要會議政策節(jié)點及海外發(fā)運、港口庫存及鋼廠生產(chǎn)情況。

■鐵合金：宏觀面指引告一段落，雙硅情緒轉(zhuǎn)弱

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙市場價6000元/噸(-50)，寧夏市場價5950元/噸(-50)，廣西市場價6080元/噸(-20)；硅鐵72#內(nèi)蒙市場價6100元/噸(-50)，寧夏市場價6100元/噸(0)，甘肅市場價6100元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-54元/噸(44)，錳硅月間差（2501合約與2505合約）-74元/噸(-6)；硅鐵主力合約基差68元/噸(20)，硅錳月間差（2501合約與2505合約）58元/噸(24)；

3、供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28220噸(10)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率45.03%(0.14)；全國硅鐵日均產(chǎn)量16780噸(-400)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率38.67%(-1.82)；

4、需求：錳硅日均需求17671噸(-85.29)，硅鐵日均需求2844.51噸(-23.79)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存21.7萬噸(0.8)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.7萬噸(0.2)；

6、總結(jié)：鐵合金高開低開，錳硅主力合約收盤于6234元/噸，較上一交易日下降94元/噸，硅鐵主力合約收盤于6272元/噸，較上一交易日下跌30元/噸。

成本方面，錳硅原料端南非礦因冬儲需求和發(fā)運量的減少，1月對華報價上漲0.05美元/噸度，且加蓬礦因康密勞罷工問題的延續(xù)，1月對華報價上漲0.15美元/噸度至4.1美元/噸度，疊加化工焦已進(jìn)行新一輪提漲，目前錳硅成本支撐較有力，向下空間有限。然錳硅現(xiàn)貨價跟隨盤面較上一交易日下調(diào)50元/噸，利潤空間被壓縮。硅鐵成本方面，原料蘭炭成本再度下降約40-60元/噸，硅鐵成本支撐較弱，其次現(xiàn)貨價內(nèi)蒙地區(qū)下降約50元/噸，其余地區(qū)現(xiàn)貨和利潤空間變化不大。驅(qū)動方面，鐵合金下游需求下降，進(jìn)入冬季，鋼廠已步入消費淡季，本周五大材產(chǎn)量略有下降約0.54萬噸，然鋼廠表觀需求卻保持一定增產(chǎn)，傳導(dǎo)至鋼廠對鋼材原料也有一定的補(bǔ)庫需求，且因冬儲和12月鋼招對鐵合金需求落差不會很大。目前鐵合金供需略顯寬松，且宏觀面指引結(jié)束，雙硅回歸基本面交易邏輯，短期內(nèi)鐵合金跟隨黑色震蕩偏強(qiáng)，錳硅支撐位6150-6200元/噸區(qū)間附近，硅鐵支撐位在6150-6200元/噸附近，繼續(xù)鐵合金廠產(chǎn)量和下游冬儲補(bǔ)庫情況。

■橡膠：泰南雨季延續(xù)，割膠工作恢復(fù)緩慢

1.現(xiàn)貨：SCRWF（中國全乳膠）上海17600元/噸（-100）、TSR20（20號輪胎專用膠）昆明16550元/噸（0）、RSS3（泰國三號煙片）上海23350（-50）。

2.基差：全乳膠-RU主力-925元/噸(+125）；RSS3-RU主力：3445（+55）；泰混-RU主力-1425（+75）。

3.庫存：截至2024年12月8日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量43.4萬噸，環(huán)比上期增加1.19萬噸，增幅2.8%。保稅區(qū)庫存5.68萬噸，增幅4.6%；一般貿(mào)易庫存37.8萬噸，增幅2.55%。

4.需求：截至2024年12月12日，中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為78.63%，環(huán)比-0.29個百分點，同比-0.56 個百分點。中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為58.48%，環(huán)比-0.65個百分點，同比-4.04個百分點。

5.總結(jié)：半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率延續(xù)高位運行態(tài)勢，當(dāng)前半鋼胎企業(yè)訂單充足，產(chǎn)能利用率將延續(xù)高位來滿足訂單需求。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣擾動因素逐漸下降，利好正在逐步消化中，膠水原料支撐轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松下膠價上行動力不足。海外仍然受天氣擾動，割膠工作恢復(fù)緩慢。

■聚烯烴：現(xiàn)貨強(qiáng)于5月強(qiáng)于1月

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8805元/噸（+50），華東PP煤化工7515元/噸（+0）。

2.基差：L主力基差675（+70），PP主力基差52（+28）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存63萬噸（-2）。

4.總結(jié)：上周聚烯烴05合約盤面價格震蕩反彈。從價差結(jié)構(gòu)看，整體現(xiàn)貨強(qiáng)于5月強(qiáng)于1月，塑料的back結(jié)構(gòu)在現(xiàn)貨的帶動下進(jìn)一步加深，且遠(yuǎn)端05開始出現(xiàn)跟隨，PP的原先平緩的遠(yuǎn)期曲線在近期01合約的弱勢表現(xiàn)下出現(xiàn)了向下突起，近端呈現(xiàn)back、遠(yuǎn)端呈現(xiàn)contango。塑料這一結(jié)構(gòu)變化主要源于現(xiàn)實端現(xiàn)貨仍強(qiáng)，但05貼水太多，無法通過01盤面下跌更多來修復(fù)，只能通過05盤面上漲更多來修貼水。而PP這一結(jié)構(gòu)變化源于01盤面交易供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，后續(xù)結(jié)構(gòu)變化取決于在進(jìn)入交割月前對供需轉(zhuǎn)弱預(yù)期的證實證偽。

■短纖：交易成本驅(qū)動邏輯

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價6990元/噸（+10）。

2.基差：PF主力基差12（-34）。

3.總結(jié)：上周短纖盤面價格震蕩走強(qiáng)，盤面價格走強(qiáng)的同時，基差、自身生產(chǎn)利潤以及下游制品利潤走勢相反，盤面在交易成本驅(qū)動邏輯。成本端原油，暫時供應(yīng)端邏輯對油價的持續(xù)擾動有限，關(guān)注成品油需求端。美國仍處于降息周期，利率的下行對于制造業(yè)與服務(wù)業(yè)仍將產(chǎn)生滯后利好，而服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的修復(fù)往往伴隨的是美國成品油需求如汽油的修復(fù)，成品油需求的修復(fù)又會對成品油裂解價差形成支撐。從美國1年期國債收益率同差的領(lǐng)先指引看，降息周期內(nèi)對2025年美國成品油裂解價差有托底作用，只是考慮到美國煉能過剩，煉能淘汰周期內(nèi)成品油裂解價差也沒有大的修復(fù)動能。

■紙漿：主力移倉換月

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價5800元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價4400元/噸(0)，針闊價差1850元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP01=488元/噸（42），凱利普基差-SP01=588元/噸（42），俄針基差-SP01=38元/噸（42）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為39.39萬噸（0.88）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為20.2萬噸（0.83），產(chǎn)能利用率為74.64%（3.06%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-259.69元/噸(0)，闊葉漿金魚進(jìn)口價格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-1003.95元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利383.63元/噸（0），白卡紙均價為4199元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利376元/噸（-25），雙膠紙均價為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利96.1元/噸（-10.4），雙銅紙均價為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利803元/噸（-9）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為340125噸（696)；上周紙漿港口庫存為191.3萬噸（7.2)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為926.54元/噸（0），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-115.64元/噸（0）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅-1%，現(xiàn)貨價格6250元/噸（0），針闊價差1850元/噸（0), 周漲跌幅 -1.80%。近期的邏輯是宏觀情緒，紙漿多跟隨商品情緒波動。紙漿持倉逐漸轉(zhuǎn)到03合約，主力移倉換月。就自身基本面來看，紙漿主要矛盾仍在下游，盡管供應(yīng)端矛盾也在隱隱發(fā)酵。近期下游積極主動去庫，去庫情況良好，主要矛盾在逐漸發(fā)生一些變化。近兩周港口庫存開始持續(xù)累庫，主要是前期國際發(fā)運增加的部分陸續(xù)到港。我們依舊認(rèn)為，年前可關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機(jī)會，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注宏觀情緒、下游去庫漲價情況和海外宏觀因素。

■油脂：印度11月植物油進(jìn)口轉(zhuǎn)向葵豆

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10080（+60）；山東一豆8250（-40）；東莞三菜9030（-170）

2.基差：05合約一豆358（+10）；05合約棕櫚油696（-36）；05三菜-39（-78）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1210美元/噸（0）；1月船期巴西大豆CNF 442美元/噸（-4）；1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（+8）；美元兌人民幣7.28（0）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-10日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)減少12.89%，出油率減少0.57%，產(chǎn)量減少15.89%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為269587噸，較上月的365121噸減少26.2%。

6.庫存：第49周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為48.1萬噸，較上周的45.7萬噸增加2.4萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為114.7萬噸，較上周的121.5萬噸減少6.8萬噸。國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為49.9萬噸，較上周的49.5萬噸增加0.4萬噸。

7.總結(jié)：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度11月棕櫚油進(jìn)口為841993噸，較10月的845682噸減少0.4%?？ㄗ延瓦M(jìn)口為340660噸，高于10月的239116噸。豆油進(jìn)口為407648噸，高于10月的341818噸。植物油進(jìn)口總計為163萬噸，高于10月的146萬噸。海外分析師預(yù)估，截至11月30日，NOPA會員單位的豆油庫存預(yù)計為11.23億磅。若預(yù)估準(zhǔn)確，這一數(shù)字將比10月底庫存10.69億磅增加5.1%。二季度產(chǎn)地棕櫚油基本面存在轉(zhuǎn)弱可能。國內(nèi)菜油基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)的拐點演變偏慢，海外油菜籽或也僅是獲得支撐。預(yù)計菜系絕對價格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強(qiáng)還需時日。

■菜粕：下方空間或有限

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2040（+10）

2.基差：05菜粕-208（+11）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 519美元/噸（+8）；美元兌人民幣7.28（0）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第50周進(jìn)口壓榨菜粕產(chǎn)量5.64萬噸。

5.需求：第49周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.81萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周末，國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫存量為7.3萬噸，較上周的8.5萬噸減少1.2萬噸。

7.總結(jié)：海外分析師預(yù)估，11月美國大豆壓榨量 為1.96713億蒲式耳。若預(yù)估準(zhǔn)確，這一數(shù)字將比10月創(chuàng)紀(jì)錄的壓榨量1.99959億蒲式耳下滑1.6%，但較2023年11月壓榨量1.89038億蒲式耳增長4.1%。國際油菜籽利空逐步消化，下方空間或有限。國內(nèi)油廠油菜籽、菜油、菜粕庫存仍處高位，榨利有所下滑。產(chǎn)業(yè)對于加菜油、粕進(jìn)口方面或有顧慮，關(guān)注進(jìn)口政策變化。12、1月國內(nèi)油菜籽到港壓力或因油廠克制而減少。關(guān)注國內(nèi)菜系基本面變化，預(yù)計價格下方空間有限，但基差轉(zhuǎn)強(qiáng)仍需時日。