今年以來，在多重因素影響下，全球市場波動幅度加大，黃金一枝獨(dú)秀屢創(chuàng)新高。這主要源于以下四方面因素的推動，即“美元信用弱化”“美聯(lián)儲降息預(yù)期”“疤痕效應(yīng)”和“賺錢效應(yīng)”。

首先，“美元信用弱化”是本輪金價大幅走高的長期基礎(chǔ)。經(jīng)歷疫情后，美國大舉發(fā)債弱化了美元信用，俄烏沖突后西方國家對俄羅斯的制裁，使各國央行對黃金的價值進(jìn)行重估。其次，“美聯(lián)儲降息預(yù)期”是年內(nèi)黃金大漲的主導(dǎo)因素。長時間以來，黃金作為無息資產(chǎn)，金融屬性上視為實(shí)際利率的替代物，與美國十年期國債實(shí)際收益率呈現(xiàn)非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，正常情況下，美聯(lián)儲降息將會引導(dǎo)實(shí)際利率下行，進(jìn)而推升金價。再次，“疤痕效應(yīng)”是金價強(qiáng)勢上揚(yáng)的重要支撐。疫情過后，投資者對安全資產(chǎn)的偏愛令黃金市場大放異彩。最后，“賺錢效應(yīng)”強(qiáng)化了黃金對投資者的吸引力。近兩年，相對其他資產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)，黃金的賺錢效應(yīng)進(jìn)一步得到體現(xiàn)。而2024年金價漲勢屢創(chuàng)新高，明顯抑制了黃金的實(shí)物需求。高處不勝寒，消費(fèi)市場慘淡，上市公司財(cái)報(bào)不理想，給金價回調(diào)埋下了伏筆。

11月份以來，“特朗普交易”主導(dǎo)市場，金價迎來一波較大幅度回調(diào)。雖然短期內(nèi)黃金在俄烏沖突激化、亞太地緣形勢緊張支撐下有所反彈，但后市謹(jǐn)防階段性調(diào)整。首先，部分機(jī)構(gòu)在年末存在獲利了結(jié)心理，料將增加黃金賣壓，這一點(diǎn)在COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉下降上已經(jīng)有所體現(xiàn)。其次，美聯(lián)儲降息預(yù)期趨緩，美債實(shí)際利率抗跌將會壓制金價。美國新一屆政府即將上臺，市場對美國二次通脹預(yù)期升溫，2025年美聯(lián)儲降息的次數(shù)和幅度均明顯下降，這將打擊金價。再次，俄烏、中東地緣沖突問題有望超過市場預(yù)期更早更快結(jié)束，投資者在避險(xiǎn)情緒上的配置需求逐漸消退。最后，比特幣受到美國投資者的青睞，這在一定程度上將使金價承壓。

“亂世儲黃金”，其意義在于經(jīng)濟(jì)動蕩時期容易產(chǎn)生貨幣秩序的重塑，這時無論以往是銅錢還是銀兩，在世人眼中，都不如金子這般吸引人。長期而言，支撐金價的重要邏輯仍在，長期看漲黃金的觀點(diǎn)也還是主流。短期來看，地緣沖突的陰霾似乎在遠(yuǎn)去，部分支撐金價大漲的因素出現(xiàn)了明顯弱化。對投資者來說，謹(jǐn)防黃金階段性大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。