報(bào)告品種：螺紋鋼、鐵礦石

一、調(diào)研目的

十一月即將結(jié)束，停工期自北向南逐漸蔓延，現(xiàn)實(shí)需求已然進(jìn)入淡季。自中美雙方降息到兩項(xiàng)重要會(huì)議政策落地，市場利好政策逐步出盡，前期刺激政策也有相應(yīng)的兌現(xiàn)。整體來看，利好維持但效用不及預(yù)期，行情走勢進(jìn)入窄幅震蕩區(qū)間，多空分歧較大，市場多數(shù)參與者對(duì)于未來“何時(shí)走出趨勢？方向如何？空間多大？”三個(gè)問題趕到迷茫。

以2024年四季度至2025年一季度的眼光看待現(xiàn)在的市場，核心驅(qū)動(dòng)為：鐵水與成材生產(chǎn)意愿如何？市場冬儲(chǔ)意愿如何？開年價(jià)格預(yù)期如何？

圍繞上述問題，我們走訪了作為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)集中度最高、煉鋼成本相對(duì)最優(yōu)的唐山地區(qū)各環(huán)節(jié)企業(yè)進(jìn)行了走訪。

二、調(diào)研核心結(jié)論

1、近年成材冬儲(chǔ)在大量減少，但2025年需求預(yù)期并不完全悲觀

不論是唐山地區(qū)還是其他地區(qū)，普遍反應(yīng)近年來價(jià)格季節(jié)性走勢基本消失，波動(dòng)更多反應(yīng)的是市場對(duì)于短期未來的預(yù)期變化。2022年冬儲(chǔ)盈利較多，但2023年冬儲(chǔ)基本虧損，因不確定性上升，貿(mào)易商積極性大幅度下降。部分后結(jié)算模式下的冬儲(chǔ)基本可以歸為鋼廠融資行為，冬儲(chǔ)政策價(jià)格高低已不再重要，且折扣與利息整體下降后也缺乏吸引力。2025年初預(yù)期來看，多家企業(yè)提出了并不完全悲觀的看法，但對(duì)今年的貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性表示擔(dān)憂（鋼廠本身給出的冬儲(chǔ)政策可能偏保守），隨行就市為主，且并不打算提前放假。

2、爐料前期庫存成本普遍較高，不宜過分看空

港口高庫存是普遍現(xiàn)象，但大多數(shù)庫存的成本較高、出售意愿較低。全產(chǎn)業(yè)鏈利潤大致處于成本線附近，利潤博弈短期內(nèi)進(jìn)入平衡狀態(tài)。在限產(chǎn)壓力不大、供需中低位寬松平衡、企業(yè)自主調(diào)控較好、全產(chǎn)業(yè)鏈前期成本較高的前提下，任一產(chǎn)業(yè)的短期倒逼利潤行為難有好的效果，也難有可持續(xù)性。唯有終端需求的變動(dòng)或最上游供給的較大變化可能讓市場走出趨勢性變化。

3、只要有利潤將維持順產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量持平去年

調(diào)研中，唐山乃至河北地區(qū)鋼廠今年預(yù)計(jì)產(chǎn)量基本與去年持平或微減，基本沒有減產(chǎn)壓力。在目前的行情下，鐵水大概率維持當(dāng)前水平，成材不會(huì)主動(dòng)做庫存。企業(yè)多多少少有微利，部分產(chǎn)品可能有小幅虧損，2024全年盈利較少，向上游擠壓利潤相對(duì)較強(qiáng)，但后續(xù)空間不大且反彈力度較強(qiáng)。因此在目前游利潤的情況下生產(chǎn)積極性較高，但不會(huì)追產(chǎn)或超產(chǎn)。

4、短期內(nèi)預(yù)計(jì)鐵礦與成材維持震蕩走勢

各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)觀點(diǎn)大多數(shù)認(rèn)為不易出方向，底部支撐較強(qiáng)，上行阻力較大。成材庫存相對(duì)健康但需求不振且冬儲(chǔ)不利是主要問題，鋼廠減產(chǎn)意愿有限會(huì)制約成材價(jià)格從供給端發(fā)力；鐵礦高庫存但平均成本較高，貿(mào)易環(huán)節(jié)有一定的惜售行為存在，但鋼廠也有意維持低庫存，因此價(jià)格的拉鋸較為激烈。鐵礦本身供給相對(duì)寬松讓外礦的定價(jià)權(quán)和資金操作受到了制約；雙焦庫存近期有所改善，供給可能在冬季保供的大環(huán)境下受到影響，但受制于整體行情偏弱，可能拒絕提降的能力尚可，主動(dòng)提漲的能力較差。

三、走訪企業(yè)調(diào)研信息

1、鋼廠A

企業(yè)信息：年設(shè)計(jì)產(chǎn)能600-800萬噸，產(chǎn)品線不涉及熱卷，有電爐及焦化廠。

基本情況：采購港口現(xiàn)貨為主，價(jià)格合適多買點(diǎn)，不合適就少買原料，目前生產(chǎn)情況滿產(chǎn)，剛?cè)枯啓z完成，高爐全部生產(chǎn)，近期沒有檢修的計(jì)劃，庫存的話在15-20天左右，長期保持這個(gè)庫存水平，有部分長協(xié)。電爐廠開一個(gè)，有虧損，電爐不掙錢。鐵礦主要是澳洲三大礦山的貨，用的都是主流貨，球團(tuán)自己造的，用國產(chǎn)礦。

預(yù)期看法：港口鐵礦庫存壓力很大，冬天鐵礦運(yùn)輸不會(huì)有影響，目前壓港京唐港10天，船多集中到港。庫存中有部分國企虧損的貨不賣。目前現(xiàn)貨很難追盤面的起伏，國家政策出盡了，但是整體還是低迷市場；對(duì)于鋼廠來說穩(wěn)產(chǎn)順產(chǎn)才能追求效益，賺錢的時(shí)候是高產(chǎn)。匯率跌對(duì)我們影響也挺大的，導(dǎo)致成本增加?，F(xiàn)在成材微虧，但沒有虧到現(xiàn)金流，今年產(chǎn)量比去年都差不多，去年美金多采購現(xiàn)貨，進(jìn)入臘月就會(huì)提庫存不會(huì)等到太晚。

2、選廠B

企業(yè)信息：出66-70品的精粉，合計(jì)所有廠區(qū)，總共產(chǎn)量160萬。

基本情況：現(xiàn)在原料庫存五六萬，精粉庫存也挺高的。原料采購基本從承德寬城采購，那邊鐵粉鈦高，價(jià)格合適，加工成鋼廠需要的指標(biāo)鐵粉出售。現(xiàn)貨銷售一單一議，結(jié)算方式是干基含稅現(xiàn)匯到廠價(jià)格，以就近銷售為主。

預(yù)期看法：今年整體可能會(huì)虧損，主要價(jià)格下跌，而且原料價(jià)格高，最近出貨也不太好，行情不好鋼廠買的也少。

3、鋼廠C

企業(yè)信息：年設(shè)計(jì)產(chǎn)能800-1000萬噸，產(chǎn)品線無螺紋，無電爐。

基本情況：目前鋼廠鐵水來看，已經(jīng)產(chǎn)量很高了，北方的冬儲(chǔ)跟國慶不一樣，目前平均60元的利潤吧成材，訂單少了，主要內(nèi)銷百分之十出口。產(chǎn)能大概1000萬噸每年，效益不好幾年也就是750萬噸附近吧，采購?fù)獾V主要曹妃甸、京唐港。每天進(jìn)不到2萬的外礦，目前庫存控制到7-10天附近。

預(yù)期看法：未來兩個(gè)月還是看好一些的，畢竟過年前是個(gè)節(jié)點(diǎn)，但是也不要做太多好的預(yù)期，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)需求擺在這兒，港口庫存高，壓港情況嚴(yán)重，整體供強(qiáng)需弱的態(tài)勢沒有改變。

4、鋼廠D

企業(yè)信息：年設(shè)計(jì)產(chǎn)能700萬噸，產(chǎn)品線較全，無焦化。

基本情況：最近市場還可以80-100塊錢利潤，螺紋利潤下去了一些，卷板還好一些；隨時(shí)變產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)。自己有長協(xié)，但基本都是現(xiàn)貨，現(xiàn)在做一部分套保，一個(gè)月兩船長協(xié)貨，庫存控制在7天左右，期貨現(xiàn)貨庫存共15天左右，市場波動(dòng)太大的話可能會(huì)降庫存，走指數(shù)結(jié)算，直接簽合同礦山。兩個(gè)鋼廠都算上一共買貨大概一個(gè)月100萬噸，港口現(xiàn)貨，粉礦一天2-3萬噸，京唐港的貨少一點(diǎn)，壓港嚴(yán)重。

預(yù)期看法：冬儲(chǔ)近兩年都沒啥了，高爐都正常，沒滿產(chǎn)沒有刻意去追產(chǎn)，怕堆成材，大概率日產(chǎn)日銷，淡季賣不出去的話就托盤。目前來看,鋼廠減產(chǎn)意愿沒有,但大家都很迷茫，鋼廠不做大庫存。

5、國產(chǎn)礦企E

企業(yè)信息：生產(chǎn)精粉66%的鐵品，產(chǎn)量去年50萬噸 ，今年35萬噸，礦選一體。

基本情況：今年精粉產(chǎn)量比去年少了三分之一，去年50萬噸，今年35萬噸。預(yù)計(jì)礦產(chǎn)開采時(shí)間5-6年，現(xiàn)在露天礦沒有了，全是地采。產(chǎn)量產(chǎn)能規(guī)模明顯縮小了，露天礦和井下礦品位差3-4個(gè)鐵， 露天高27-28鐵品，地下23鐵品差不多，地礦3噸原料產(chǎn)一噸精粉，不往港口拉貨。

預(yù)期看法：現(xiàn)在大概成本從原料到選礦600-700元/噸，選礦成本大概是290元/噸，幾乎無利潤，四季度很難有改善，明年春節(jié)后可能有。

6、鋼廠F

企業(yè)信息：民營鋼企，產(chǎn)品線螺紋、熱卷，有焦化廠。

基本情況：今年出口訂單最好的也是目前這一兩個(gè)月，超賣著半個(gè)月的量，但是手里的訂單到二月份。對(duì)明年不是特別樂觀；產(chǎn)量基本和去年持平（有輕微的減量），了解的唐山鋼廠都差不多。鋼材很少有人愿意去冬儲(chǔ)了，沒有太大意義，現(xiàn)在季節(jié)性價(jià)格走勢沒有了，預(yù)計(jì)鋼廠臘月初才會(huì)出政策。

實(shí)際銷量還可以，100塊錢的毛利潤，成材以內(nèi)貿(mào)為主。鐵礦石庫存還是會(huì)增，暫時(shí)下不來，歷史最高到過1.64億噸庫存，預(yù)計(jì)1.5億噸維持一段時(shí)間，全國鐵水需求穩(wěn)定基本上230萬噸附近，訂單今年銷售節(jié)奏整體表現(xiàn)尚可。

預(yù)期看法：明年鐵礦價(jià)格還是會(huì)下滑，暫時(shí)看80至120吧，進(jìn)口增量增不了多少。后邊一兩個(gè)月問題不大，高點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在第一季度，后邊也是整體下滑。整體定調(diào)，鋼廠利潤壓縮，需求少，庫存高。

7、貿(mào)易商G

企業(yè)信息：長期庫存20-30萬噸，主要貿(mào)易地區(qū)都有涉獵。

基本情況：主流品種不是太多、都有點(diǎn)量，貨不缺但是大家成本都不低，不能過多看空，對(duì)明年的市場不是太悲觀。唐山鋼廠跟往年產(chǎn)量差不多，同比不增，唐山這邊都是訂單式生產(chǎn)基本都有訂單，以貿(mào)易為主，長期庫存20-30萬噸轉(zhuǎn)著走，市場不好的時(shí)候可以通過盤面操作一些區(qū)間操作，現(xiàn)在比如750都可以買，現(xiàn)在是780了，快進(jìn)快出，區(qū)間震蕩做單。港口庫存是不低，就是成本太高了，都不想賣，最近港口交易量都正常，工廠按需采購；山東的貿(mào)易環(huán)境好做一些 ?，F(xiàn)在鋼廠情況產(chǎn)量能持續(xù)，12月份能保持，供需矛盾不會(huì)太大，還得靠政策、看政策。

預(yù)期看法：12月份開完會(huì)以后，第一季度有窗口期，基本面還是一般，現(xiàn)在看主力合約結(jié)合賣現(xiàn)貨，以主流貨為主，過年會(huì)清倉，拿遠(yuǎn)期船貨少，現(xiàn)在沒考慮拿船貨；2025年要相信政府政策，應(yīng)該不會(huì)太差。

（注：中財(cái)期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為11月26日）

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