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碳酸鋰:上漲缺少基本面支撐,宜逢高沽空

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2024-11-15 11:28:49 來源:中信建投期貨 作者:張維鑫

一、 市場回顧


進(jìn)入11月中旬,碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)大幅上漲,01合約漲至8.65萬元/噸,突破此前7-8的震蕩區(qū)間,收盤價(jià)僅低于2508/2509/2510合約,期限結(jié)構(gòu)變?yōu)锽結(jié)構(gòu),主力持倉增加至32.3萬手。


二、關(guān)于上漲原因的討論


(一)需求超預(yù)期。11-12月份是傳統(tǒng)意義上的生產(chǎn)淡季,按往年規(guī)律,12月份電池生產(chǎn)會有明顯回落,而正極通常在11月份就會有明顯回落,但實(shí)際情況是,11月份正極排產(chǎn)不降反增,且此前市場預(yù)期的砍單也遲遲未到,樂觀者甚至開始上調(diào)12月份和2025年1月份的需求預(yù)期,認(rèn)為12月份需求依然會旺盛,甚至延續(xù)至1月份。


(二)遲來的減產(chǎn)驗(yàn)證了成本的支撐效應(yīng)。在過去,市場認(rèn)為價(jià)格能夠跌破7萬元/噸,甚至去到更低水平,是因?yàn)楫?dāng)價(jià)格跌破8萬元/噸后,只是看到了新投項(xiàng)目延期,并未看到存量供給端的出清。此前包括Finnis的停產(chǎn)、Cattlin的生產(chǎn)調(diào)整,以及9月份國內(nèi)某大型鋰礦停產(chǎn),都被認(rèn)為是合理的,因?yàn)槠涑杀酒?,加之沒有改變供需關(guān)系,對市場影響有限。但近期公布的澳礦財(cái)報(bào)顯示,皮爾巴拉下調(diào)FY25產(chǎn)量指引,關(guān)停了一座加工廠,MIN對Marion在FY25的指引是低于今年產(chǎn)量的,隨后更是公告了Bald hill的轉(zhuǎn)維護(hù)決定。這些減產(chǎn)仍然沒有扭轉(zhuǎn)供大于求的預(yù)期,但顯然是縮小了過剩幅度。此外,越來越多的減停產(chǎn)事件無疑是在敘述一個(gè)事實(shí):8萬以下的碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)能夠帶來鋰礦供給的出清。當(dāng)成本支撐開始生效時(shí),底部也就逐漸清晰了。


(三)產(chǎn)業(yè)端接貨對底部認(rèn)知的強(qiáng)化。從各方整理得到的數(shù)據(jù)看,LC2411合約存在頭部產(chǎn)業(yè)多頭接貨的情況,這被解讀為是頭部企業(yè)抄底的行為,是頭部企業(yè)對價(jià)格底部的確認(rèn)。這給予了多頭信心。


(四)多頭力量強(qiáng)于空頭。價(jià)格上漲必然對應(yīng)著做多力量強(qiáng)于做空力量。分析認(rèn)為,在過去一段時(shí)間,市場其實(shí)是缺少空頭力量的。對于上游產(chǎn)業(yè)端來說,7萬多的價(jià)格沒有套保的吸引力,多數(shù)計(jì)劃至少在7.8萬元/噸以上甚至更高才考慮介入套保,且傾向于選擇遠(yuǎn)月套保。對于投機(jī)資金來說,在7萬多的價(jià)格做空,下方空間有限,且在底部預(yù)期漸強(qiáng)的情況下,還要面臨波動的風(fēng)險(xiǎn)。


(五)市場的交易性行為。周一碳酸鋰從7.6萬元漲至8.1萬元/噸,持倉量增加4.4萬手,周二增倉1.2萬手,周三從8.1漲至8.65萬元/噸,再度增倉3.7萬手,3天累計(jì)增倉超過9萬手。從交易角度看,是有大資金進(jìn)場做多的信號,這會吸引部分盲從資金跟隨趨勢買入。。


三、 關(guān)于上方壓力的討論


(一)需求強(qiáng)勁狀態(tài)難持續(xù)。目前的強(qiáng)勁需求包含了較多前置因素。當(dāng)前以舊換新政策持續(xù)到年底,消費(fèi)者為享受補(bǔ)貼,可能會選在年前完成購車,其中必然包含了部分需求前置行為,有透支風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)討論較多的則是搶出口的因素,主要驅(qū)動因素是特朗普上臺及可能增加的關(guān)稅。如果真實(shí)存在搶出口或者在為搶出口備貨,那必然也是在透支未來的需求。此外,按照往年規(guī)律,每年1-2月份確為淡季,生產(chǎn)節(jié)奏會明顯放緩,需求會有明顯回落。所以,盡管當(dāng)下需求強(qiáng)勁,但未來3個(gè)月的回落可能性是比較大的,風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。


(二)上漲會刺激供給恢復(fù)。碳酸鋰供給端還未經(jīng)歷過有效出清,目前仍然是供大于求狀態(tài),且價(jià)格上漲可能引發(fā)供給的快速恢復(fù)。隨著價(jià)格上漲,非洲透鋰長石提鋰成本被覆蓋,可以開始進(jìn)入供應(yīng)環(huán)節(jié),部分此前退出的較高成本的鋰礦、鋰鹽廠可以恢復(fù)供給,報(bào)廢回收提鋰也可能回暖。此外,當(dāng)前停產(chǎn)的皮爾巴拉的工廠是轉(zhuǎn)入維護(hù)狀態(tài),恢復(fù)速度較快,而bald hill則是本周開始,如果價(jià)格快速回升至高位,需要考慮決策是否會延后執(zhí)行。總體而言,當(dāng)前供給端的彈性是比較大的,供給高彈性會對價(jià)格形成明顯的壓制。


(三)現(xiàn)貨較為充裕。從現(xiàn)貨市場的反饋來看,近一段時(shí)間銷售不暢,下游對高價(jià)碳酸鋰接受度不高。這可能意味著中下游通過長協(xié)、客供等方式能夠滿足大部分的需求。另一方面,碳酸鋰倉單在繼續(xù)增加,截至11月13日,總量已經(jīng)增加至5.02萬噸??紤]到注冊、注銷的沖抵,估計(jì)可以在12月1日重新注冊的倉單已經(jīng)超過2萬噸,中下旬預(yù)計(jì)還會繼續(xù)增加??紤]到需求可能轉(zhuǎn)弱,而供給可能受刺激回升,12月份至次年1月份現(xiàn)貨大概率不會有進(jìn)一步收緊。


四、分析與展望


價(jià)格漲至8.5萬元/噸以上后,原來的成本支撐、供給出清邏輯就不再那么適用了。價(jià)格若要維持在高位,必須要有需求的高增長作為支撐。背后的邏輯是,價(jià)格從原來預(yù)期的7-8萬元區(qū)間升至8-9萬甚至更高,需要的基本面基礎(chǔ)是供需關(guān)系由原來預(yù)期的較大幅度過剩轉(zhuǎn)變?yōu)樾》^剩甚至基本平衡。價(jià)格回升導(dǎo)致出清壓力減小,供給增加,平衡表的改善就只能由需求端來貢獻(xiàn)。因此,如果沒有跡象表明明年需求側(cè)能夠繼續(xù)高增長,那么價(jià)格的高度是有限的。我們認(rèn)為,僅從基本面角度出發(fā),碳酸鋰的進(jìn)一步上漲是得不到有力支撐的,也難以長期維持在高位。


當(dāng)前價(jià)格走勢更多由資金和情緒來推動,但這樣的情況顯然不會持續(xù),隨著時(shí)間推移,基本面會重新成為市場主導(dǎo)力量。此外,11月11日進(jìn)場的多頭,平均成本是7.85萬元/噸,但11月13日進(jìn)場的多頭,平均成本則是8.4萬元/噸。如果基本面限制開始生效,上漲空間得不到進(jìn)一步拓展,持倉成本的巨大差異可能會帶來后進(jìn)者的搶跑。因此,多頭資金可能會迎來分化。


當(dāng)前期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為B結(jié)構(gòu),01合約成為最高價(jià)格的合約,這使得現(xiàn)貨資源會集中流向近月。一方面是非標(biāo)碳酸鋰會加速銷售,避免移倉損失,另一方面是倉單持有者會選擇在1月合約交割。這些行為都會給01合約帶來壓力。所以,在現(xiàn)貨沒有變?yōu)榫o缺狀態(tài)的情況下,01合約的升水狀態(tài)是得不到支撐的。


此外,隨著價(jià)格漲至8.5萬元/噸以上,產(chǎn)業(yè)套保及投機(jī)空頭資金也可能會逐步進(jìn)場,將考驗(yàn)多頭承接能力。


綜合來看,對后市價(jià)格走勢看法偏謹(jǐn)慎,今日午后大幅回落后,預(yù)計(jì)后市將震蕩并等待需求轉(zhuǎn)弱信號的出現(xiàn),繼而迎來進(jìn)一步的下跌。


從策略端看,建議逢高布局期貨空單,產(chǎn)業(yè)端建議積極布局賣出套期保值,投資端可考慮賣出虛值看漲期權(quán),或者賣出虛值看漲、買入虛值看跌期權(quán),以零成本押注后市大跌。


風(fēng)險(xiǎn)提示:需求持續(xù)超預(yù)期、供給再現(xiàn)意外收縮、政策刺激。

責(zé)任編輯:李燁

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