供給端：結(jié)構(gòu)性矛盾加劇

幾內(nèi)亞礦石供應(yīng)修復(fù)

礦石供應(yīng)邊際的角度來看隨著幾內(nèi)亞雨季結(jié)束以及發(fā)運(yùn)問題逐步緩解，幾內(nèi)亞地區(qū)的鋁土礦發(fā)運(yùn)開始出現(xiàn)季節(jié)性的好轉(zhuǎn)，十月礦石發(fā)運(yùn)量整體處于同期高位；

從季節(jié)性的礦石發(fā)運(yùn)情況來看，幾內(nèi)亞礦石發(fā)運(yùn)基本處于歷史同期高位，我們預(yù)計(jì)2024年10-12月的月均發(fā)運(yùn)量可以達(dá)到1000-1100萬噸的水平。

數(shù)據(jù)來源：SMM、紫金天風(fēng)期貨研究所

礦石平衡走入寬松

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性問題成為當(dāng)前增產(chǎn)的主要桎梏

從產(chǎn)能的實(shí)際運(yùn)行來看，當(dāng)前能夠使用幾內(nèi)亞礦石的低溫產(chǎn)線（山東、廣西）已基本接近于滿產(chǎn)運(yùn)行，限制的位于山西、河南等地的國產(chǎn)礦石產(chǎn)線目前受制于國產(chǎn)礦的供應(yīng)問題難以復(fù)產(chǎn)，加之山東、廣西兩地產(chǎn)能即將進(jìn)入檢修期，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前的氧化鋁產(chǎn)能擾動(dòng)將會(huì)持續(xù)較長的時(shí)間。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

需求端：虧損開啟

虧損開啟

受到氧化鋁價(jià)格快速上行的影響電解鋁廠利潤出現(xiàn)了較為明顯的收斂，截至目前較9月30日，當(dāng)前電解鋁平均利潤已下滑約1200元/噸。

分產(chǎn)區(qū)來看，在各電解鋁主要產(chǎn)區(qū)中，新疆、甘肅、山東等低成本產(chǎn)區(qū)仍處于盈利狀態(tài)，云南地區(qū)已處于盈虧平衡點(diǎn)附近，河南、廣西等位于國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能成本90分位線附近的產(chǎn)區(qū)已進(jìn)入虧損狀態(tài)，兩地占運(yùn)行總產(chǎn)能的約13.5%，也與當(dāng)前河南、廣西等地的檢修、減產(chǎn)相符。

從當(dāng)前電解鋁市場平衡（緊平衡）角度來看，當(dāng)前電解鋁利潤估值基本已處于較低位置（13%虧損），后續(xù)電解鋁利潤壓縮空間較小。

考慮到電解鋁企業(yè)較高的啟停成本以及較厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備，后續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模停產(chǎn)的可能性較低。

演繹：礦石寬松下的產(chǎn)能適配

產(chǎn)能比值逐步修復(fù)

從全國平衡的角度來看，巨額利潤的分配并未帶來足夠的氧化鋁產(chǎn)量的提升，但仍出現(xiàn)了一定程度的運(yùn)行產(chǎn)能增長，從產(chǎn)能比值的角度來看，產(chǎn)能比值的四周滾動(dòng)平均目前已基本修復(fù)至2.05附近，氧化鋁產(chǎn)能利潤收斂的可能性正在逐步浮現(xiàn)；

從區(qū)域的角度來看，當(dāng)前氧化鋁消費(fèi)部分為新疆電解鋁廠補(bǔ)庫帶來的需求提前兌現(xiàn)，從區(qū)域價(jià)差來看，山西-山東價(jià)差由于新疆鋁廠的冬季補(bǔ)庫會(huì)帶來一定的季節(jié)性擴(kuò)大，當(dāng)新疆鋁廠補(bǔ)庫結(jié)束后，可能會(huì)帶來超預(yù)期的需求坍塌。