本周為超級(jí)宏觀周，受到多方面政策沖擊影響。首先，國(guó)內(nèi)方面，全國(guó)人大常委會(huì)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案，將對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響；其次，美國(guó)總統(tǒng)選舉結(jié)果的不確定性將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生明顯沖擊。最后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)議也擾動(dòng)著國(guó)內(nèi)的降息節(jié)奏。在供需兩端偏平、庫(kù)存變動(dòng)幅度不大的情況下，鐵礦石基本面以穩(wěn)為主。政策沖擊之下，鐵礦是否能維持漲勢(shì)取決于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈結(jié)果。若收購(gòu)?fù)恋丶按媪可唐贩空吣軌蚵涞?，地產(chǎn)公司資金狀況修復(fù)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入正向循環(huán)，鐵礦石也能夠持續(xù)穩(wěn)步上行的走勢(shì)。

一、超級(jí)宏觀周來(lái)臨，政策沖擊較大，黑色板塊整體上漲

本周迎來(lái)了超級(jí)宏觀周，首先，國(guó)內(nèi)方面，第十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議于11月4日至8日在北京召開(kāi)，市場(chǎng)普遍預(yù)期本次會(huì)議將審議上調(diào)政府債務(wù)限額的議題，并推動(dòng)新一輪的債務(wù)化解工作。會(huì)議首日，市場(chǎng)傳出消息，全國(guó)人大常委會(huì)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案。

盡管這一消息并未透露出具體的化債金額，但整體方向與前期政策宣揚(yáng)的一致，地方債多與城市建設(shè)、基建項(xiàng)目相關(guān)，將隱性債務(wù)顯性化，此類(lèi)債務(wù)或能夠得到更高一級(jí)的中央財(cái)政資金支持，這也有助于增強(qiáng)地方建筑行業(yè)的信心。這一政策動(dòng)態(tài)將對(duì)國(guó)內(nèi)的財(cái)政政策和貨幣政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而影響大宗商品，尤其是建材的走勢(shì)。

其次，美東時(shí)間11月5日為美國(guó)總統(tǒng)選舉投票日，標(biāo)志著總統(tǒng)選舉周期的最高潮來(lái)臨。這場(chǎng)選舉的結(jié)果將直接影響美國(guó)的政治走向和經(jīng)濟(jì)政策，進(jìn)而對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。前期市場(chǎng)對(duì)于特朗普當(dāng)選的呼聲與預(yù)期較高，但近期民調(diào)數(shù)據(jù)顯示哈里斯和特朗普在關(guān)鍵“搖擺州”支持率不相上下，美總統(tǒng)大選結(jié)果不確定性抬升。

特朗普在選舉會(huì)議中提到，如若當(dāng)選，將大幅提高對(duì)華關(guān)稅，將關(guān)稅率提高至60%；回顧2018年特朗普對(duì)華加征關(guān)稅、展開(kāi)貿(mào)易戰(zhàn)中黑色商品的走勢(shì)，受到出口下滑壓力的影響，螺紋鋼、熱軋卷板在2018年7月美對(duì)華加征25%關(guān)稅后，出現(xiàn)了連續(xù)的下挫走勢(shì)，鐵礦則在匯率大幅貶值的背景下，估值得以抬升。此次如若特朗普能重回白宮，全球貿(mào)易摩擦將再度升溫，對(duì)于鋼材的影響無(wú)疑偏空，而如若復(fù)制18年匯率貶值的路徑，對(duì)于鐵礦石而言或是利多的。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)將于美東時(shí)間11月8日召開(kāi)關(guān)于貨幣政策的會(huì)議，貨幣政策調(diào)整將直接影響美國(guó)的利率水平和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而影響全球金融市場(chǎng)的走勢(shì)。9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，打開(kāi)了中美息差空間，國(guó)內(nèi)緊跟其后，在9月底也宣布了降息及一攬子貨幣政策。11月1日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)中，其爆冷的新增就業(yè)人數(shù)提升了降息預(yù)期，11月美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率飆升至99%美國(guó)強(qiáng)勢(shì)的CPI數(shù)據(jù)與反復(fù)的就業(yè)數(shù)據(jù)，對(duì)于其降息路徑仍然有較大的挑戰(zhàn)，對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)看，如若能持續(xù)降息，對(duì)于大宗商品的估值，顯而易見(jiàn)利多。其中鐵礦石作為金融屬性較強(qiáng)的品種，或能得到估值的進(jìn)一步提升。

二、供需兩端偏平，庫(kù)存變動(dòng)幅度不大，鐵礦石基本面以穩(wěn)為主

供應(yīng)端來(lái)看，10月份，全球鐵礦石的發(fā)運(yùn)總量與上月相比出現(xiàn)了下滑，但仍維持在近三年同期內(nèi)的中等水平。統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)，11月鐵礦石季節(jié)性發(fā)運(yùn)回落，但考慮到10月發(fā)運(yùn)已提前下降，后續(xù)部分礦山仍有沖量需求，整體供應(yīng)端變化幅度或不太明顯，呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)預(yù)估數(shù)據(jù)，11月預(yù)計(jì)全球日均發(fā)運(yùn)量為438.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.4萬(wàn)噸，同比增加3.6萬(wàn)噸。

10月份，全國(guó)45個(gè)主要港口的鐵礦石到港總量實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長(zhǎng)，繼續(xù)保持近三年同期的高水平。根據(jù)前期的發(fā)運(yùn)量以及季節(jié)性因素的推算，預(yù)計(jì)11月份45個(gè)主要港口的日均到港量可能會(huì)環(huán)比減少10萬(wàn)噸；遠(yuǎn)端供應(yīng)回升，近端供應(yīng)下滑，整體來(lái)看，鐵礦石11月供應(yīng)或以平穩(wěn)為主。

下游需求方面，截至10月31日，Mysteel統(tǒng)計(jì)的247家鋼廠10月份的鐵水總產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)539萬(wàn)噸，達(dá)到7265萬(wàn)噸的水平。目前日均鐵水產(chǎn)量較年內(nèi)的239萬(wàn)噸最高水平僅有4萬(wàn)噸左右的修復(fù)空間；根據(jù)目前數(shù)據(jù)估算，華東地區(qū)螺紋盈利100元/噸，華北利潤(rùn)盈利230元/噸，目前兩地?zé)峋砝麧?rùn)已明顯高于螺紋。利潤(rùn)高位導(dǎo)致下游生產(chǎn)的積極性不減，考慮到市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)的11月仍有高爐復(fù)產(chǎn)，整體鐵水產(chǎn)量或?qū)⒒厣?36-238的水平，進(jìn)一步上漲的空間較小，由此可見(jiàn)，一方面鐵礦的需求在月內(nèi)或維持高位的韌性，另一方面，從邊際來(lái)看，其需求邊際下滑的概率將成為未來(lái)需求端的隱患，而減產(chǎn)時(shí)間或?qū)⑼七t至12月。

從庫(kù)存方面來(lái)看，10月港口鐵礦石庫(kù)存呈現(xiàn)累積趨勢(shì)，總量維持在大約1.6億噸的水平。綜合考慮前期發(fā)運(yùn)回落以及下游需求高位的情況，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存仍呈現(xiàn)小幅下滑的走勢(shì)。鋼廠庫(kù)存方面，最新一期數(shù)據(jù)顯示鋼廠礦粉仍在小幅回落中，近年來(lái)鋼廠均維持著低庫(kù)存策略，以剛性采購(gòu)為主，補(bǔ)庫(kù)或仍以市場(chǎng)預(yù)期的節(jié)假日集中補(bǔ)庫(kù)為主，價(jià)格影響的采購(gòu)行為占比明顯下滑。整體來(lái)看，港口庫(kù)存持續(xù)高位，鋼廠庫(kù)存長(zhǎng)期低位，庫(kù)存邊際變化及絕對(duì)值水平偏中性，整體對(duì)于鐵礦石價(jià)格的影響不大。

綜合來(lái)看，鐵礦石的基本面呈現(xiàn)供應(yīng)偏平、需求短期高位，長(zhǎng)期變化不明，庫(kù)存偏中性的情況，其基本面對(duì)于價(jià)格的影響在降低，11月來(lái)看，礦價(jià)或跟隨成材波動(dòng)，其金融屬性決定了彈性較大，而產(chǎn)業(yè)邏輯可交易的價(jià)值較小。

三、政策沖擊之下，鐵礦是否能維持漲勢(shì)取決于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈結(jié)果

從政策解析的角度來(lái)看，目前美國(guó)大選花落誰(shuí)家尚不可知，短期來(lái)看，特朗普上臺(tái)對(duì)鐵礦石的沖擊會(huì)更大，貿(mào)易沖擊對(duì)黑色商品整體利空的影響將逐漸落地；長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普和哈里斯對(duì)于對(duì)華政策的一致性仍然較強(qiáng)，在歐洲陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)中時(shí)，美國(guó)同樣受困于高通脹和經(jīng)濟(jì)增速放緩，一個(gè)在貿(mào)易中獲利較多的東方大國(guó)顯然不符合美國(guó)利益，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于出口為亮點(diǎn)的熱卷利空仍然是相當(dāng)明顯的，進(jìn)而打壓鐵礦石的合理估值。

而美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議推遲至本周五，兩國(guó)降息步調(diào)的一致性，也影響了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)政策幅度的預(yù)期。但從方向來(lái)看，本次人大會(huì)議審議內(nèi)容大概率延續(xù)10月吹風(fēng)的政策框架，錨定關(guān)注專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債項(xiàng)目對(duì)于存量房地產(chǎn)項(xiàng)目、對(duì)于房地產(chǎn)公司土地的收購(gòu)是否能順利落地。一旦落地，地產(chǎn)公司資金狀況修復(fù)，部分保交樓項(xiàng)目將進(jìn)一步支撐年末的開(kāi)工數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)鏈整體進(jìn)入正向循環(huán)，對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)無(wú)疑是明顯的利好。

在目前的階段，10萬(wàn)億或者是一萬(wàn)億、兩萬(wàn)億對(duì)于行情的影響都不是值得交易的點(diǎn)，市場(chǎng)博弈的預(yù)期和現(xiàn)實(shí)，或更加集中于是否能夠落地這些政策，而非絕對(duì)的數(shù)值。因?yàn)橐坏╅_(kāi)此先河，后續(xù)進(jìn)一步加碼將有例可循，若有穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的作用，2025年兩會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大收購(gòu)范圍將成為可能。

而基本面來(lái)看，一旦進(jìn)入正向循環(huán)，11月產(chǎn)量將維持高位，鐵礦需求端持續(xù)向好，其產(chǎn)業(yè)邏輯至少不能成為價(jià)格的拖累項(xiàng)，反而是隨著需求韌性的邏輯，進(jìn)入穩(wěn)步上漲的階段。究竟能否維持這波上漲節(jié)奏，隨著本周五國(guó)內(nèi)會(huì)議及宏觀沖擊的政策落地，結(jié)果即將水落石出。