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程小勇:牛市尚未結(jié)束 黃金或再創(chuàng)歷史新高

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2024-09-19 10:37:20 來源:廣州金控期貨 作者:程小勇

9月中旬以來,黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高,突破2600美元/盎司,延續(xù)去年四季度以來的強(qiáng)勁牛市。截至9月17日,COMEX黃金期貨12月合約年度漲幅超過20%,2023年全年漲幅才9.8%,這也是其2022年以來連續(xù)第三年上漲。


本周迎來美聯(lián)儲議息會議,這對黃金價(jià)格來說是一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)。短期來看,需要關(guān)注降息這個(gè)利好落地后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。然而,長期看,美聯(lián)儲降息后,美元實(shí)際利率下行刺激投資需求攀升,疊加央行購金對沖美元信用走弱這個(gè)長期利好,黃金的牛市尚未結(jié)束,有望再創(chuàng)歷史新高。


美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)未排除


從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看,2024年二季度,美國GDP環(huán)比折年率回升至3%,并沒有出現(xiàn)衰退。滯后指標(biāo)如失業(yè)率觸發(fā)薩姆法則,個(gè)人消費(fèi)支出等指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)在三季度放緩,但尚未進(jìn)入衰退。


然而,美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)并沒有排除,尤其是失業(yè)率反彈,美聯(lián)儲為防止經(jīng)濟(jì)從減速轉(zhuǎn)向衰退大概率會在9月啟動(dòng)預(yù)防式降息。根據(jù)收益率曲線,我們發(fā)現(xiàn)3個(gè)月-10年期美債收益率曲線倒掛結(jié)構(gòu)尚未逆轉(zhuǎn),截至9月13日價(jià)差為1.31個(gè)百分點(diǎn)。按照歷史規(guī)模,收益率曲線倒掛之后半年至1年大概率美國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)衰退,原因是高利率抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。


對美國經(jīng)濟(jì)有重要貢獻(xiàn)的私人部門消費(fèi)大概率會在四季度出現(xiàn)負(fù)增長?;仡?020年新冠疫情之后美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇路徑,可以看到,美國政府通過大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼阻止居民部門資產(chǎn)負(fù)債表衰退,是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。超額儲蓄使得美國居民消費(fèi)持續(xù)大幅增長,對GDP拉動(dòng)作用明顯。2024年,隨著超額儲蓄消耗殆盡,居民消費(fèi)后勁不足。


二季度,美國居民個(gè)人儲蓄率降至3.3%,其在2020年二季度一度攀升至26.4%。消費(fèi)支出保持增長的前提是可支配收入保持較快增長,今年美國居民個(gè)人實(shí)際可支配收入同比增速持續(xù)放緩,究其原因,一方面是薪資增長放緩;另一方面是通脹的侵蝕作用。7月,美國居民個(gè)人實(shí)際可支配收入環(huán)比增長0.11%,未來很大可能陷入負(fù)增長。美國人口調(diào)查局公布的數(shù)據(jù)顯示,美國8月零售銷售環(huán)比增加0.1%,雖然好于預(yù)期的下降0.2%,但低于7月調(diào)整后的1.1%。


雖然當(dāng)前看不到美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn),但是美國歷次經(jīng)濟(jì)衰退都來源于私人部門去杠桿,一旦地產(chǎn)萎縮和去庫存共振,那么私人部門大規(guī)模去杠桿會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)來源于兩方面:一是美股持續(xù)暴跌,引發(fā)私人部門資產(chǎn)負(fù)債表衰退,原因是股票在居民資產(chǎn)中占比偏高,逼近18%,高于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)的紀(jì)錄;二是公共債務(wù)違約,這種可能性很小,原因是美國債務(wù)貨幣化和美國政府通過通脹稀釋債務(wù)。


黃金投資需求正在逐漸回歸


2022年下半年至今的黃金牛市,黃金投資需求是缺席的。回顧歷史可以發(fā)現(xiàn),2009年一季度、2010年二季度、2016年一季度黃金投資需求都超過600噸,但2022年下半年至今黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高,投資需求才300噸左右。統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),黃金價(jià)格與黃金的投資需求呈現(xiàn)中等正相關(guān)性,反過來與工業(yè)需求、首飾需求呈現(xiàn)中等負(fù)相關(guān)性,這與投資者的直覺是不一樣的。


投資需求的領(lǐng)先指標(biāo)是美元實(shí)際利率,因?yàn)槊涝獙?shí)際利率可以被視為投資黃金的機(jī)會成本,機(jī)會成本越低,黃金投資更有性價(jià)比。在美國經(jīng)濟(jì)減速、美聯(lián)儲降息背景下,美元實(shí)際利率是下行的,這意味著未來投資需求將回歸,接棒央行購金這個(gè)利好再次驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲。9月16日,代表美元實(shí)際利率的10年期TIPS收益率降至1.54%,創(chuàng)2023年7月27日以來最低紀(jì)錄。與此同時(shí),反映黃金投資需求的全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量在9月中上旬明顯上升,截至9月16日升至872.63噸,此前其在3月創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)815.13噸,去年同期為880.27噸。



圖為黃金投資需求和COMEX金價(jià)走勢對比


央行購金繼續(xù)推升黃金需求


近年來,美國經(jīng)濟(jì)雖然從疫情中復(fù)蘇并保持韌性,主要原因是大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張,但為配合財(cái)政擴(kuò)張,美國財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債,美國公共債務(wù)高企,導(dǎo)致美元信用受損。此外,隨著美國政治、經(jīng)濟(jì)、科技等綜合實(shí)力下降,美元在全球外匯儲備中的占比不斷下降,各國紛紛進(jìn)行多元化配置。截至2024年一季度,美元在國際外匯儲備中的占比降至58.9%,在20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系建立時(shí)這個(gè)比例在70%左右。


在黃金需求中,近三年央行購金的占比大幅攀升,這也就可以解釋為何黃金投資需求增長不明顯但黃金價(jià)格在近三年大幅上漲。世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示,2024年一季度,全球央行購金約為286.2噸,高于去年四季度的173.6噸。2024年上半年,各國央行累計(jì)購買了483噸黃金,創(chuàng)下新紀(jì)錄。


綜上所述,美聯(lián)儲降息在即,短期黃金價(jià)格可能因“買預(yù)期賣現(xiàn)實(shí)”這個(gè)市場心理出現(xiàn)回調(diào),但是中長期看,美聯(lián)儲降息意味著全球貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤桑涝獙?shí)際利率下行的勢頭有望加速,這將刺激投資需求回歸??紤]到美元信用走弱背景下,各國央行購金是長期的活動(dòng),因此黃金牛市還將繼續(xù)推進(jìn)。


交易策略上,投資者可以買入芝商所以美元計(jì)價(jià)的微型黃金期貨(MGC)或者買入以人民幣計(jì)價(jià)的上期所黃金期貨,以獲取黃金價(jià)格上漲帶來的收益或?qū)_黃金采購成本上行的風(fēng)險(xiǎn)。為了以較低的成本或最小的損失獲得黃金價(jià)格上漲的機(jī)會,還可以買入芝商所和上期所的黃金期權(quán)合約。


芝商所微型黃金期貨合約的規(guī)模是100盎司黃金期貨合約的1/10,其合約單位為10金衡盎司。8月,COMEX黃金期貨活躍合約連續(xù)第二個(gè)月創(chuàng)下2550.60 美元/盎司的歷史新高,管理資金凈頭寸已達(dá)到20萬份合約,為2020年1月以來的最高水平。


責(zé)任編輯:劉健偉

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