[全球供需形勢]

菜籽是全球第二大油籽作物，無論是從產(chǎn)量還是從貿(mào)易量來看，體量都是居于第二位。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）的預(yù)估，2023/2024年度全球主要油籽產(chǎn)量為6.57億噸，其中菜籽產(chǎn)量為8876萬噸，占比14%；全球主要油籽出口量為2.01億噸，其中菜籽出口量為1710萬噸，占比9%。雖然菜籽是第二大油籽，但是與排在第一位的大豆還是有著非常大的體量上的差距。正因?yàn)檫@樣一種供應(yīng)格局，所以菜籽和菜粕的價格容易受到大豆和豆粕的影響，二者在單邊走勢上具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，通常保持同漲同跌的步伐。另外，排在第三位的葵籽近些年受到的關(guān)注也在增強(qiáng)，經(jīng)常會和菜粕形成競爭關(guān)系。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024/2025年度全球油籽預(yù)計(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)豐產(chǎn)格局，產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上年度增長2900萬噸，增產(chǎn)的主力是大豆，而菜籽預(yù)計(jì)較上年度減產(chǎn)100萬噸，葵籽產(chǎn)量與上年度持平。這是USDA在7月中旬公布的預(yù)測，考慮到最近半個多月以來的一些變化，實(shí)際上美國大豆產(chǎn)量存在進(jìn)一步增加的可能性，而菜籽和葵籽的減產(chǎn)幅度可能大于USDA的預(yù)期。

從需求端來看，2024/2025年度預(yù)計(jì)全球油籽的出口量和壓榨量分別增長500萬噸和1700萬噸，需求增長的主力依然是大豆，菜籽和葵籽保持與上年度基本持平的狀態(tài)，其中葵籽在壓榨量上預(yù)計(jì)還有100萬噸的減量。結(jié)轉(zhuǎn)庫存方面，大豆、菜籽和葵籽呈現(xiàn)一增、一減、一平的狀態(tài)，菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫存的減幅預(yù)計(jì)為100萬噸。整體來看，2024/2025年度大豆供需預(yù)計(jì)最為寬松，菜籽和葵籽供需相對偏緊。在這樣一種分化的格局之下，菜籽和菜粕是比較難走出獨(dú)立的上漲行情，但從年度視角來看，未來菜粕的走勢可能會相較豆粕更強(qiáng)一些。

根據(jù)USDA的預(yù)估，2024/2025年度全球菜籽產(chǎn)量達(dá)到8788萬噸，消費(fèi)量達(dá)到8817萬噸，產(chǎn)量與消費(fèi)量之間還是存在28.5萬噸的缺口，結(jié)轉(zhuǎn)庫存由846萬噸下降到776萬噸。分國別來看，加拿大預(yù)計(jì)增產(chǎn)120萬噸，歐盟預(yù)計(jì)減產(chǎn)110萬噸，烏克蘭預(yù)計(jì)減產(chǎn)105萬噸，澳大利亞預(yù)計(jì)減產(chǎn)20萬噸。實(shí)際上美國農(nóng)業(yè)部在7月的報告中略微上調(diào)了加拿大和歐盟菜籽的產(chǎn)量，但根據(jù)這半個多月的情況來看，這兩個地區(qū)的菜籽產(chǎn)量可能還會有下調(diào)的可能，并且目前加拿大和歐盟官方公布的產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)都低于美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估。

從庫銷比和產(chǎn)需缺口的角度來看，新作菜籽的庫銷比從9.6%下降到了8.8%，這一庫銷比數(shù)據(jù)在近23年中處于中性偏低水平。產(chǎn)需缺口比較小，由于上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存較高，產(chǎn)需缺口能夠由結(jié)轉(zhuǎn)庫存填補(bǔ)。總體而言，全球菜籽供需存在小幅收緊的預(yù)期。

加拿大農(nóng)業(yè)部7月公布的供需報告對新作菜籽平衡表做了較多調(diào)整。播種面積上，根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，將面積從865.8萬公頃上調(diào)到了890.6萬公頃，只比去年略低3萬公頃；收獲面積比上年度減少了6.2萬公頃；單產(chǎn)還是維持2.12噸/公頃沒有調(diào)整；產(chǎn)量因?yàn)槊娣e的增加而上調(diào)到了1862.8萬噸，同比增產(chǎn)30萬噸。出口方面，新作小幅上調(diào)了10萬噸，同時對上年度的出口做出了100萬噸的上調(diào)，調(diào)整幅度比較大。這樣一來，新作700萬噸的出口量與上年度持平，出口沒有增量。壓榨量預(yù)計(jì)比去年高出30萬噸。結(jié)轉(zhuǎn)庫存方面，由于2023/2024年度出口調(diào)增，所以上年度的結(jié)轉(zhuǎn)從255萬噸下調(diào)到了175萬噸，新作的結(jié)轉(zhuǎn)下調(diào)了40萬噸到210萬噸。從庫銷比的情況來看，新作顯得更加寬松。

這份平衡表后期還存在調(diào)整的可能性，原因一是在干旱天氣影響下，單產(chǎn)和產(chǎn)量是否能夠達(dá)到預(yù)期；二是出口量方面，考慮到今年歐盟菜籽減產(chǎn)，其對菜籽的需求可能增加，加拿大菜籽出口量可能存在一定的增量；三是壓榨方面，隨著加拿大壓榨產(chǎn)能的增加，壓榨量還有上調(diào)的空間。

近期加拿大主產(chǎn)區(qū)草原三省經(jīng)歷了較長時間的高溫干燥天氣，過去30天大部分主產(chǎn)區(qū)的降雨量只有正常的20%~80%，最低溫度高出正常水平，尤其是阿爾伯塔省報告了較多的野火災(zāi)害。高溫干燥天氣持續(xù)的時間比較長，起初對前期降雨量過多的狀況有一定改善，但目前已經(jīng)對菜籽生長產(chǎn)生了不利影響。包括阿爾伯塔省的山火，導(dǎo)致鐵路運(yùn)輸受到阻礙，菜籽和菜粕的發(fā)運(yùn)受到一定的延誤。

目前加拿大菜籽處于開花-結(jié)莢的關(guān)鍵生長期，在干旱天氣的影響下，可以很明顯地看到產(chǎn)量最大的兩個省份的菜籽優(yōu)良率都出現(xiàn)了明顯的下滑，截至7月22日，薩斯喀徹溫省菜籽優(yōu)良率從84%下滑到了68%；截至8月6日，阿爾伯塔菜籽優(yōu)良率下降到了38.8%，優(yōu)良率已經(jīng)來到了偏低的水平。歸一化植被指數(shù)也從一個較好的水平快速回落到均值附近。雖然目前的優(yōu)良率還是比去年同期高，但是2.12噸/公頃的單產(chǎn)預(yù)期可能面臨下調(diào)風(fēng)險。

從未來15天的天氣展望來看，薩斯喀徹溫省和阿爾伯塔省降雨量逐漸改善，馬尼托巴省仍維持降雨偏少的狀態(tài)。氣溫方面，三個省份的氣溫在短期偏低后再次轉(zhuǎn)向高溫。這一次優(yōu)良率下降的影響在國內(nèi)菜粕盤面上并沒有體現(xiàn)出來，主要是受到美豆和豆粕基本面疲軟的拖累，另外，國內(nèi)菜粕基本面的弱勢也對盤面產(chǎn)生壓制作用，后期還需要持續(xù)關(guān)注天氣對菜籽產(chǎn)量的影響。

2023/2024年度加拿大菜籽出口整體偏弱，前期出口進(jìn)度偏慢，后期因?yàn)橹袊少徚吭黾樱约幽么蟪隹诹肯鄳?yīng)有一定增長，但仍然低于2022/2023年度同期的出口量。從出口目的地來看，中國是最大的出口地區(qū)，截至6月底，2023/2024年度加拿大對我國出口菜籽447.52萬噸，占比71%，去年同期對我國的出口量為434.43萬噸，占比為57%。目前加拿大菜籽的商業(yè)庫存為184.66萬噸，跟近5年同期相比處于高位。主要對中國發(fā)貨的溫哥華港菜籽庫存為21.49萬噸，同樣處于較高庫存水平，后期加拿大對我國的菜籽出口有保證。

從加拿大菜籽價格來看，從去年到今年ICE菜籽的價格中樞不斷下移，價格從接近800加元/噸已經(jīng)下降到了590加元/噸附近。從菜籽國際價格來看，烏克蘭原本是價格洼地，但因?yàn)闉蹩颂m和歐盟的減產(chǎn)，以及歐盟對烏克蘭菜籽采購增加，使得烏克蘭菜籽價格出現(xiàn)了上漲，目前已經(jīng)接近澳大利亞菜籽的價格。澳大利亞菜籽的FOB價格原本低于加拿大，但現(xiàn)在比加拿大更高，加拿大成了價格最低的菜籽出口國，基于加拿大菜籽的價格優(yōu)勢，未來其出口可能增加。

加拿大的壓榨產(chǎn)能在不斷增長，截至2022年年底加拿大壓榨產(chǎn)能為1110萬噸，到2025年之前還有新增投產(chǎn)。壓榨產(chǎn)能增加，再加上壓榨利潤相對較好，導(dǎo)致加拿大菜籽的壓榨量逐年增長。2023/2024年度菜籽壓榨量和菜粕產(chǎn)量基本上維持在歷史高位，6月壓榨量出現(xiàn)季節(jié)性下滑，2023/2024年度累計(jì)壓榨量達(dá)到1003萬噸，應(yīng)該說實(shí)現(xiàn)年度1070萬噸的壓榨目標(biāo)是沒有困難的。由于壓榨量的下降，加拿大菜粕的廠內(nèi)庫存也下降到了一個相對低位，此外截至6月底，加拿大菜籽的廠內(nèi)庫存也不多了，再考慮到山火導(dǎo)致的菜粕發(fā)運(yùn)延誤，7—9月菜粕的出口可能會有一定的減量。

[國內(nèi)供需格局]

今年菜籽的進(jìn)口量呈現(xiàn)逐月增加的態(tài)勢，1—6月累計(jì)進(jìn)口242.4萬噸菜籽，在近5年當(dāng)中僅次于去年同期的進(jìn)口量；并且7—9月菜籽的到港量預(yù)計(jì)會維持在每個月40萬~60萬噸以上的高位，超過去年三季度的到港量，出現(xiàn)進(jìn)口淡季國內(nèi)供應(yīng)反而增加的現(xiàn)象。之所以會這樣，主要是因?yàn)榍捌诓俗训谋P面榨利一直較好，而不是像去年時而有利潤時而給不出利潤，所以國內(nèi)油廠進(jìn)行了大量的采購。目前12月前到港的菜籽基本上已經(jīng)完成了采購，近期遠(yuǎn)月船期菜籽的盤面榨利出現(xiàn)了一定的倒掛，采購進(jìn)度有所放緩，但這種倒掛只是暫時的。由于菜籽進(jìn)口量龐大，油廠的壓榨量開機(jī)率也提升到高位，周度菜籽壓榨量在10萬~15萬噸，產(chǎn)菜粕6萬~9萬噸。

今年1—6月累計(jì)進(jìn)口菜粕142.91萬噸，進(jìn)口量創(chuàng)歷史同期新高，同比增長33.8%。國內(nèi)進(jìn)口的菜粕70%以上來自加拿大，由于加拿大壓榨量減少和發(fā)運(yùn)出現(xiàn)的問題，三季度進(jìn)口菜粕到港量預(yù)計(jì)會有一定的下滑。據(jù)了解，8月加拿大菜粕的到港量預(yù)計(jì)減少到10萬噸左右，一定程度上影響到國內(nèi)菜粕的供應(yīng)。

從需求端來看，三季度菜粕月度表觀消費(fèi)量基本上在20萬~40萬噸，這一時間段是水產(chǎn)養(yǎng)殖的旺季，菜粕也是主要的淡水魚的飼料原料。另外，禽料和豬料中也可以使用菜粕，但主要是對豆粕進(jìn)行替代，并非必須，飼料企業(yè)需要看到菜粕和豆粕的價差足夠大才會考慮更多的使用菜粕來對豆粕進(jìn)行替代。從油廠統(tǒng)計(jì)的菜粕成交情況來看，今年一季度菜粕成交情況相對較好，二季度成交轉(zhuǎn)弱，下游采購主要以遠(yuǎn)月基差為主，現(xiàn)貨采購不多。壓榨粕和進(jìn)口粕的提貨情況在6月有相對較好的表現(xiàn)，目前還是以執(zhí)行前期的合同為主，新增采購量較少。

水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，雖然現(xiàn)在是養(yǎng)殖旺季，但需求受到了較多不利影響。淡水養(yǎng)殖面積近幾年呈現(xiàn)下降趨勢，另外由于前兩年養(yǎng)殖戶的虧損，一部分退出了該行業(yè)或改養(yǎng)其他水產(chǎn)，今年的養(yǎng)殖面積預(yù)計(jì)有一定的下滑，魚的存塘量也有所減少，因此養(yǎng)殖規(guī)模預(yù)計(jì)下滑。此外今年南方雨水較多，多地出現(xiàn)洪澇、臺風(fēng)等災(zāi)害，這對于前期水產(chǎn)的投苗和后續(xù)的養(yǎng)殖都造成了不利影響，投苗時間推后。目前市場預(yù)期今年的養(yǎng)殖旺季可能會延長一個月左右，但10—11月也要看天氣的配合情況。利好的一點(diǎn)在于淡水魚價格在今年5月出現(xiàn)了上漲，養(yǎng)殖戶利潤有一定的改善，可能會增加飼料投入。整體來看今年水產(chǎn)料的需求較弱，預(yù)計(jì)同比下滑幅度較大。

旺季水產(chǎn)料一個月對菜粕的剛需大約在15萬噸左右，至少還有十幾萬噸的量需要禽料和豬料來消費(fèi)。對禽類飼料養(yǎng)殖企業(yè)而言，需要豆粕和菜粕的價差達(dá)到750元/噸以上才可能考慮添加菜粕，但目前的價差水平只有680元/噸。還有一些禽料企業(yè)在執(zhí)行前期采購的合同，但價差如果一直拉不開，后期禽料基本上也不再增加菜粕的采購了。只有菜粕主動擴(kuò)大價差，才可能換來需求的增加。從禽類養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營情況來看，肉鴨和白羽肉雞的存欄量都較高，但養(yǎng)殖利潤還在虧損到微利的邊緣。因此只要價差能夠拉開，禽類從養(yǎng)殖規(guī)模和較差的利潤上都會對菜粕的需求量有一定的支撐。

豬料要求的豆菜粕價差更大，一般在800元/噸以上，現(xiàn)在只有小部分企業(yè)的自用料中在使用菜粕，同樣也是執(zhí)行前期合同?？紤]到養(yǎng)殖利潤好轉(zhuǎn)、飼料的營養(yǎng)、色澤、適口性等一些因素，豬料中更青睞使用豆粕，一般外銷的豬料當(dāng)中是很少使用菜粕的。目前豆粕的供應(yīng)壓力也非常大，油廠在不斷的累庫，價格持續(xù)下跌，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好的性價比，菜粕受到來自豆粕的競爭壓力很大。

菜籽大量進(jìn)口導(dǎo)致今年沿海油廠菜籽庫存始終維持在偏高水平。截至8月2日當(dāng)周，油廠菜籽庫存為34.7萬噸，比去年同期高出10萬噸，同時油廠的高榨壓也加劇了菜粕的累庫。通常在三季度，隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的旺季到來，菜粕的消耗量會有所增加，從而推動庫存下降，但是今年由于供應(yīng)量大，疊加需求疲軟，預(yù)計(jì)菜粕庫存的去化速度低于預(yù)期。無論是沿海油廠的菜粕庫存還是華東的進(jìn)口顆粒粕庫存，目前都處于高位，但進(jìn)口菜粕的預(yù)期減少可能會導(dǎo)致后期華東菜粕去庫。

菜粕的基差很長一段時間都維持負(fù)數(shù)狀態(tài)，兩廣地區(qū)的基差已經(jīng)比交割要求的貼水更低。廣西現(xiàn)貨基差現(xiàn)-130元/噸，盤面交割只要求-100元/噸的貼水，所以對產(chǎn)業(yè)賣方來說，在盤面交割更有優(yōu)勢，隨著交割月臨近也會增加套保的壓力。

[觀點(diǎn)及策略]

2024/2025年度預(yù)計(jì)全球菜籽是小幅減產(chǎn)的一個年份，菜籽產(chǎn)需略有缺口。但在全球大豆豐產(chǎn)的預(yù)期下，菜籽和菜粕難以形成獨(dú)立的上漲趨勢，供應(yīng)缺口將被其他油籽填補(bǔ)。下半年主要關(guān)注加拿大天氣、產(chǎn)量的變化以及國際菜籽價格的變化。受國內(nèi)菜籽進(jìn)口利潤良好、進(jìn)口菜籽集中到港和油廠高壓榨的影響，三季度菜粕的供應(yīng)壓力仍然較大，水產(chǎn)需求表現(xiàn)較弱，豆菜粕價差未完全打開，菜粕在禽料、豬料中的需求不足，基差偏弱，延續(xù)累庫態(tài)勢。短期菜粕可能會面臨資金博弈的擾動，但中期來看仍然存在比較大的壓力，同時需要關(guān)注豆粕基本面情況變化對菜粕的影響。中期而言，預(yù)計(jì)菜粕仍然維持低位震蕩格局。風(fēng)險方面，持續(xù)關(guān)注加拿大菜籽減產(chǎn)、菜籽/粕到港變化以及國內(nèi)需求增長等因素。