一、全球油籽舊作供需充裕

（一）23/24年度全球油籽供需同比走向顯著寬松

表1：全球油籽期末庫(kù)存、庫(kù)消比

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

4月USDA月度供需報(bào)告預(yù)計(jì)：2023/2024年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比為24.10%，3月預(yù)估為24.27%，2023年5月預(yù)估為25.63%，累計(jì)下調(diào)了1.52%。2023/2024年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比僅次于歷史最高庫(kù)存消費(fèi)比即2018/2019年度的27.31%；2022/2023年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比為22.84%，2023/2024年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比較2022/2023年度同比提升1.26個(gè)百分點(diǎn)。因此，從庫(kù)存消費(fèi)比這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，2023/2024年度全球油籽供需關(guān)系處于寬松態(tài)勢(shì)。

表2：全球油籽產(chǎn)量分布與變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

4月USDA月報(bào)預(yù)估顯示：2023/2024年度全球油籽產(chǎn)量為658.50百萬(wàn)噸，3月658.68百萬(wàn)噸，2023年5月預(yù)估671.23百萬(wàn)噸，2022/2023年度產(chǎn)量為637.47百萬(wàn)噸。2023/2024年度全球油籽產(chǎn)量同比增產(chǎn)21.03百萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減0.18百萬(wàn)噸，較2023年5月預(yù)估累計(jì)調(diào)減12.73百萬(wàn)噸——其中大豆產(chǎn)量同比增產(chǎn)18.529百萬(wàn)噸，葵子和花生的同比增產(chǎn)有效彌補(bǔ)了棉籽和菜籽的減產(chǎn)。因此，全球油籽能否有效增產(chǎn)主要看大豆。

（二）23/24年度全球大豆豐產(chǎn)基本確認(rèn)

表3：全球大豆期末庫(kù)存、庫(kù)消比及主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

4月USDA月度供需報(bào)告預(yù)計(jì)：2023/2024年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比為29.97%，3月預(yù)估為29.92%，2023年5月預(yù)估為31.70%，累計(jì)下調(diào)了1.72個(gè)百分點(diǎn)。2023/2024年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比僅次于歷史最高庫(kù)存消費(fèi)比即2018/2019年度的33.25%，2022/2023年度為27.70%，同比提升2.27個(gè)百分點(diǎn)。因此，從庫(kù)存消費(fèi)比這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，2023/2024年度全球大豆供需關(guān)系處于寬松態(tài)勢(shì)。大豆供需寬松的格局，主要是因?yàn)榘⒏⒋蠖雇犬a(chǎn)量恢復(fù)帶來(lái)的增產(chǎn)，以及巴西大豆產(chǎn)量處于歷史高位區(qū)間。

（三）23/24年度全球菜籽供需已不再偏緊

表4：全球菜籽期末庫(kù)存、庫(kù)消比及主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

4月USDA月度供需報(bào)告預(yù)計(jì)：2023/2024年度全球菜籽庫(kù)存消費(fèi)比為9.33%，3月預(yù)估9.68%，此前2023/2024年度最低庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)估值為2023年8月USDA月報(bào)給出的7.49%。經(jīng)過(guò)連續(xù)環(huán)比上修，2023/2024年度全球菜籽從2023年12月USDA月報(bào)開(kāi)始已經(jīng)擺脫了供需緊張的格局，逐步接近歷史中值區(qū)間；2023/2024年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為8838.5萬(wàn)噸，3月預(yù)估8806.8萬(wàn)噸，2023/2024年度為8882.9萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增31.7萬(wàn)噸，同比只少量減產(chǎn)44.4萬(wàn)噸。分國(guó)別同比來(lái)看，2023/2024年度澳大利亞菜籽減產(chǎn)257.3萬(wàn)噸，加拿大等主產(chǎn)國(guó)均同比增產(chǎn)，因此厄爾尼諾天氣只對(duì)澳大利亞菜籽產(chǎn)量造成了一定影響，全球及加拿大菜籽的產(chǎn)量依舊豐產(chǎn)。

二、全球植物油供需預(yù)期寬松

（一）23/24年度全球植物油供需寬松

表5：全球植物油期末庫(kù)存、庫(kù)消比

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

4月USDA月度供需報(bào)告預(yù)計(jì)：2023/2024年度全球植物油期末庫(kù)存為31.08百萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為14.25%，依舊處于歷史高位區(qū)間。因此從庫(kù)存消費(fèi)比角度來(lái)看，2023/2024年度全球植物油供需處于寬松狀態(tài)。

（二）馬棕櫚油去庫(kù)驅(qū)動(dòng)告一段落

表6：馬棕產(chǎn)量、出口及庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：mpob、wind

4月15日公布的MPOB公布數(shù)據(jù)顯示：3月馬來(lái)西亞毛棕油產(chǎn)量為139.25萬(wàn)噸，2月為125.94萬(wàn)噸，環(huán)比增幅為10.57%，同比增幅為8.08%；出口為131.76百萬(wàn)噸，2月為102.45萬(wàn)噸，環(huán)比增幅為28.61%，同比減少11.44%；庫(kù)存wei171.50萬(wàn)噸，2月192.01萬(wàn)噸，環(huán)比下降10.68%，同比增加2.45%。

從2023年11月開(kāi)始，馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存連續(xù)5月下降，引發(fā)春節(jié)后國(guó)內(nèi)植物油市場(chǎng)追隨BMD棕櫚油的反彈走勢(shì)，由于驅(qū)動(dòng)主要來(lái)至于棕櫚油，因此國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差持續(xù)走縮；3月MPOB報(bào)告公布后，雖然依舊顯示馬來(lái)棕櫚油繼續(xù)去庫(kù)，但是隨著齋月的結(jié)束，同時(shí)3月馬棕已經(jīng)開(kāi)始季節(jié)性增產(chǎn)，因此BMD棕櫚油對(duì)國(guó)內(nèi)植物油的驅(qū)動(dòng)告一段落。

三、油料市場(chǎng)即將迎來(lái)新季天氣指引

（一）3月意向報(bào)告新季美豆面積壓力測(cè)試

表7：24/25年度美豆供需壓力測(cè)試

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

按照2024年4月種植意向報(bào)告給出的2024年美豆種植面積預(yù)估數(shù)據(jù)，按照98.5%的收割率預(yù)估收割面積，單產(chǎn)分別采用2014年-2023年過(guò)去10年美豆定產(chǎn)單產(chǎn)，其余項(xiàng)目按照4月USDA給出的2023/2024年度美豆預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算，2024/2025年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比最低為5.37%最高為14.62%。過(guò)去30年美豆定產(chǎn)庫(kù)存消費(fèi)比最低值為2.64%，剔除2018年歷史最高庫(kù)消比22.89%的影響，過(guò)去30年美豆定產(chǎn)庫(kù)消比中值為10.64%。

通過(guò)觀察上面的預(yù)估數(shù)據(jù)可以看到，如果美豆單產(chǎn)為48.5蒲式爾/英畝，2024/2025年度美豆庫(kù)消比為7.50%，和2023/24年度美豆庫(kù)消比7.60%基本持平。也就是說(shuō)如果2024/2025年度美豆供需關(guān)系同比要進(jìn)一步走縮,美豆單產(chǎn)要低于48.5蒲式爾/英畝；如果美豆單產(chǎn)為50蒲式爾/英畝，2024/2025年度美豆庫(kù)消比為10.6%，和過(guò)去30年美豆定產(chǎn)庫(kù)消比中值（10.64%）基本持平，這意味著美豆供需關(guān)系將不再偏緊。

因此，通過(guò)上面的壓力測(cè)試可以發(fā)現(xiàn)，如果2024年3月意向報(bào)告給出的2024年美豆種植面積8651萬(wàn)英畝能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際播種面積，對(duì)2024/2025年度美豆供需關(guān)系的壓力還是比較大的；但是如果3月種植意向給出的8651萬(wàn)英畝的種植面積不能夠較好兌現(xiàn)，那么2024/2025年度美豆供需關(guān)系的改善要更多依賴美豆單產(chǎn)水平的提升，這對(duì)2024年3季度美豆主產(chǎn)區(qū)天氣的要求就會(huì)更高，也容易迎來(lái)天氣市。

表8：3月意向美豆面積對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、永安期貨

USDA3月種植意向報(bào)告預(yù)估，2024年美豆播種面積為8651萬(wàn)英畝，2023年美豆實(shí)際播種面積為8360萬(wàn)英畝，同比提升3.48%;過(guò)去10年，USDA3月種植意向報(bào)告給出的美豆播種面積預(yù)期均值為8610.2萬(wàn)英畝，但實(shí)際播種面積均值只有8464萬(wàn)英畝，實(shí)際收獲面積均值只有8370萬(wàn)英畝,過(guò)去十年，美豆實(shí)際播種面積均值較3月種植意向預(yù)估均值低了146.2萬(wàn)英畝;過(guò)去10年，只有4年美豆實(shí)際播種面積超過(guò)了8600萬(wàn)英畝。

因此，3月USDA種植意向報(bào)告給出的2024年美豆播種面積的預(yù)估值8651萬(wàn)英畝想要全部?jī)冬F(xiàn)，從過(guò)往歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，還是有一定難度的。

（二）STC預(yù)期新季加拿大菜籽供需正常

表9：STC3月大田作物瞭望報(bào)告

數(shù)據(jù)來(lái)源：STC

加拿大統(tǒng)計(jì)局3月大田作物瞭望報(bào)告預(yù)計(jì)，2024/2025年度加拿大菜籽種植面積為8658千英畝，同比減少3.11%，預(yù)期2024/2025年度加拿大菜籽單產(chǎn)為2.13噸/公頃，同比增加2.42%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)我18100千噸。整體來(lái)看預(yù)估處于正常水平，接下來(lái)需要等待新季天氣的驗(yàn)證。

四、國(guó)內(nèi)油脂油料庫(kù)存與基差

表10：期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、永安期貨

表11：油料庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel、永安期貨

表12：油料庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel、永安期貨