基差在極值附近轉(zhuǎn)折時出現(xiàn)單邊行情的概率大

在2018年以前，鄭棉期貨基差波動幅度非常大，基差最大值和最小值分別在3000元/噸和-2000元/噸附近，基差波動范圍約5000元/噸。另一方面，在2018年以前鄭棉基差可以長時間維持在正基差或者負基差。但是2018年以后隨著交易所倉單數(shù)量明顯增多，以及棉花質(zhì)量升水所致，鄭棉一直維持正基差。并且基差的波動范圍收窄，最大值和最小值分別在2000元/噸和0元/噸附近，波動范圍約2000元/噸。

鄭棉基差的波動方向和鄭棉價格運行方向在2018年以前并不相關(guān)，如2012年至2013年鄭棉基差持續(xù)大幅走強，但鄭棉價格維持震蕩。而在2014年至2015年鄭棉基差大幅走弱，但鄭棉價格卻是大幅下跌。在2018年以后，鄭棉基差的波動方向和鄭棉價格運行方向變得有跡可循。通常而言，一旦基差在最大值或者最小值附近開始反轉(zhuǎn)，可能意味后市鄭棉價格會有一輪單邊行情。比如在2018年8月基差在-200元/噸附近開始反轉(zhuǎn)走強，而后鄭棉價格開始單邊下跌。又如2019年8月，基差在1700元/噸附近開始反轉(zhuǎn)走弱，后市鄭棉價格也出現(xiàn)一波下跌行情。又如2020年11月、2022年3月、每次基差在極值附近反轉(zhuǎn)，鄭棉價格通常都會迎來一波單邊行情。雖然鄭棉基差和價格走勢并不正相關(guān)或者負相關(guān)，但是基差在極值附近開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時，出現(xiàn)新一輪單邊行情的概率比較大。

庫存周期是判斷單邊價格運行方向的重要指標

由于鄭棉期貨長時間維持正基差，一旦基差走強/走弱至最大值/最小值附近，就意味著現(xiàn)貨價格被嚴重高估/低估，或者是期貨價格被嚴重低估/高估，此時期現(xiàn)回歸的概率明顯會增加，后市要么是現(xiàn)貨價格向期貨價格迅速回歸，亦或者是期貨價格向現(xiàn)貨價格迅速回歸，期現(xiàn)價差從極值附近回歸都可能會導(dǎo)致新一輪單邊行情的出現(xiàn)。2018年以來5次基差轉(zhuǎn)折，在這5次轉(zhuǎn)折中中基差走強有可能上漲或下跌，基差走弱也有可能是上漲或下跌，基差轉(zhuǎn)折點可能也是價格的轉(zhuǎn)折點，但基差無法判斷價格運行方向，此時需要引入庫存周期，即價格上漲的背景條件是庫存同比下降，價格下跌的背景是庫存同比增加。

比如2018年全年庫存同比增加，對應(yīng)的是鄭棉價格1-4月震蕩，5-6月上漲，6-12月下跌。2019年1-9月庫存同比增加，10月庫存同比下降，11-12庫存同比增加，對應(yīng)的是鄭棉價格1-4月震蕩，5-9月下跌，10-12月小幅反彈。2020年1-5月庫存同比增加，6-12月庫存同比下降，對應(yīng)的是鄭棉價格1-4月下跌，5-12月上漲。2021年庫存全年同比下降，對應(yīng)的是鄭棉價格1-6月偏強震蕩，7-10月大幅上漲，11-12月高位震蕩。2022年1-9月庫存同比增加，10-12月庫存同比下降，對應(yīng)的是鄭棉價格1-5月高位震蕩，6-10月大幅下跌，11-12月小幅反彈。2023年1-9月庫存同比下降，10-12月庫存同比增加，對應(yīng)的是鄭棉價格1-9月上漲，10-112月下跌?？梢钥吹皆?次基差轉(zhuǎn)折點中，只有一次行情是無法抓住。此外，庫存周期不一定能判斷出單邊行情何時結(jié)束。

結(jié)合庫存周期和下游開機率復(fù)盤

從歷史數(shù)據(jù)來看，若庫存周期和下游開機率周期重合，棉價走出單邊行情的概率會更大。即在庫存同比減少和下游開機率在趨勢線上方的背景下，棉價上漲的概率高。亦或者是在庫存同比增加，下游開機率在趨勢線下方的背景下，棉價下跌的概率高。若兩者周期不重合，則棉價可能進入震蕩走勢。

比如2018年8月-2018年11月的下跌行情，可以對應(yīng)2018年8月-2018年11月庫存增加，且下游開機率在趨勢線下方。2020年11月-2022年3月上漲行情（ 其中2022年1-3月庫存增加，對應(yīng)價格高位震蕩），基本可以對應(yīng)2020年11月-2021年12月庫存下降，且下游開機率在趨勢線上方。2022年4月-2022年11月下跌行情，基本可以對應(yīng)2022年4月-9月庫存增加，且下游開機率在趨勢線上方。2022年12月-2023年8月上漲行情，可以對應(yīng)2022年12月-2023年8月庫存下跌，且下游開機率在趨勢線上方。

美棉價格并不是決定鄭棉價格走勢的重要因素

我國是全球最大的棉花進口國，棉花對外依存度通常在10-30%區(qū)間，理論上ICE棉花期貨價格走勢對國內(nèi)棉價影響會非常大。但從歷史數(shù)據(jù)來看，ICE美棉價格并不是決定鄭棉價格走勢的重要因素。比如2016年7月至2017年期間，內(nèi)外價差抬升，應(yīng)該是對國內(nèi)棉價利空，但實際上鄭棉價格窄幅波動。又如2022年內(nèi)外價差出現(xiàn)歷史級別的倒掛，在內(nèi)外價差倒掛幅度最大的時候，鄭棉價格仍然在下跌，等到棉價止跌反彈，內(nèi)外價差倒掛幅度已經(jīng)明顯收窄。近期同樣如此，春節(jié)后美棉價格大幅上漲，但國內(nèi)棉價卻按兵不動。從港口進口棉庫存和鄭棉價格來看，整體是隨著鄭棉價格下跌時，港口進口棉庫存下降；鄭棉價格上漲時，港口進口棉庫存上升，這意味著內(nèi)外價差擴大或收窄，并不影響鄭棉價格的走勢?？傮w而言，鄭棉價格走勢和內(nèi)外價差關(guān)聯(lián)不大，更多是受國內(nèi)基本面因素影響，如基差、庫存周期以及下游開機率等。