盡管長(zhǎng)期精鋅供求格局有望趨緊，但過(guò)程將較為緩慢。短期來(lái)看，龐大的過(guò)剩仍然壓制鋅價(jià)上行，1月份的前期高點(diǎn)成為現(xiàn)階段行情轉(zhuǎn)折與否的關(guān)鍵阻力位。

鋅精礦年度加工費(fèi)繼續(xù)下降

近期，從國(guó)際鋅協(xié)會(huì)（IZA）會(huì)議上得知，加拿大泰克（Teck）與韓國(guó)鋅業(yè)公司（Korea Zinc）達(dá)成的年度加工費(fèi)為191美元/噸，基準(zhǔn)價(jià)為2000美元/噸，較去年水平下降達(dá)16.6%，而這兩家公司之間的年度加工費(fèi)協(xié)議價(jià)格對(duì)市場(chǎng)有指標(biāo)性的意義。

近年來(lái)，由于冶煉產(chǎn)能遠(yuǎn)快于礦山產(chǎn)能的擴(kuò)張速度，加工費(fèi)連續(xù)走低已被市場(chǎng)習(xí)慣，尤其是在2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)大量的投資拉動(dòng)使得鋅冶煉產(chǎn)能新增和擴(kuò)張迅速，這部分新增產(chǎn)能在2010—2011年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，使冶煉商對(duì)礦山的談判話語(yǔ)權(quán)下降。

相對(duì)于鋅精礦年度加工費(fèi)的下滑，國(guó)內(nèi)冶煉商鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)下降更為顯著。去年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)一直維持在60美元/噸上下。低迷的加工費(fèi)水平和相對(duì)國(guó)際平均水平不占優(yōu)勢(shì)的回收率，使得中國(guó)鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難。

國(guó)內(nèi)冶煉商年報(bào)狀況不佳

從近期國(guó)內(nèi)鉛鋅冶煉A股上市公司發(fā)布的報(bào)告情況看，目前僅有一定礦山資源的四川宏達(dá)股份發(fā)布了完整年報(bào)，為扭虧為盈，而另外幾家發(fā)布年報(bào)預(yù)報(bào)的公司全部為預(yù)計(jì)虧損。其中，鋅冶煉規(guī)模最大的兩家公司，葫蘆島鋅業(yè)年產(chǎn)量近40萬(wàn)噸，2011年預(yù)虧9.8億元人民幣，面臨被ST的風(fēng)險(xiǎn)。株冶集團(tuán)鋅年產(chǎn)量約為45萬(wàn)噸，預(yù)虧5.9億元人民幣。盡管株冶集團(tuán)鋅冶煉成本低于行業(yè)的平均水平，但仍難以抵擋2011年鋅價(jià)下跌和加工費(fèi)下滑對(duì)企業(yè)帶來(lái)的沖擊。而目前唯一盈利的公司四川宏達(dá)股份，2011年精鋅產(chǎn)量也未達(dá)到年初預(yù)計(jì)水平，其計(jì)劃年產(chǎn)量為20萬(wàn)噸，而根據(jù)年報(bào)數(shù)字，實(shí)際產(chǎn)量?jī)H為18.64萬(wàn)噸，與前些年冶煉行業(yè)的高產(chǎn)能利用率形成鮮明對(duì)比。

筆者之前調(diào)研時(shí)，某鋅冶煉企業(yè)負(fù)責(zé)人也表示，目前國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)甚至面臨“多生產(chǎn)多虧損，少生產(chǎn)少虧損，不生產(chǎn)不虧損”的困境，除一些對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)指標(biāo)承擔(dān)一定責(zé)任壓力的大型企業(yè)外，多數(shù)小冶煉企業(yè)當(dāng)前開(kāi)工意愿和經(jīng)營(yíng)能力都面臨挑戰(zhàn)。今年新的年度談判結(jié)果顯然將進(jìn)一步抑制精鋅冶煉，特別是進(jìn)口鋅精礦冶煉的產(chǎn)能利用。

龐大的過(guò)剩短期仍然壓制鋅價(jià)

加工費(fèi)連年下降將抑制精鋅產(chǎn)量，從而促使長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩收窄，并拉高鋅價(jià)。國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）報(bào)告也認(rèn)為，2012年精鋅供給過(guò)剩將收窄，精煉鋅產(chǎn)量增速將降至2.4%，但鋅精礦產(chǎn)量增速將上升至4.8%。

值得注意的是，在此次IZA年會(huì)達(dá)成年度加工費(fèi)后，上周，嘉能可（Glencore）與秘魯Volcan礦達(dá)成不包含加工費(fèi)鋅精礦購(gòu)買協(xié)議，而根據(jù)協(xié)議，嘉能可從鋅價(jià)每上漲1美元獲利25美分。這顯示出嘉能可認(rèn)為能夠從鋅價(jià)上漲中獲得更多比加工費(fèi)更高的利潤(rùn)，也暗示了嘉能可看多未來(lái)長(zhǎng)期鋅價(jià)。

盡管冶煉商的經(jīng)營(yíng)困境使我們看到了長(zhǎng)期精鋅供求格局趨緊的曙光，但這種改變將較為緩慢。短期來(lái)看，龐大的過(guò)剩仍然使鋅價(jià)上方阻力較重，1月份的前期高點(diǎn)成為現(xiàn)階段觀察行情轉(zhuǎn)折與否的關(guān)鍵阻力位。

鋅加工費(fèi)的下滑帶來(lái)的另一個(gè)影響可能在內(nèi)外盤比價(jià)方面。由于低迷的進(jìn)口精礦加工費(fèi)使冶煉商面臨虧損，必然帶來(lái)鋅精礦進(jìn)口的進(jìn)一步下降，而這將帶來(lái)一部分精鋅金屬進(jìn)口的補(bǔ)充替代。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)需求將支撐外盤鋅價(jià)，可能導(dǎo)致滬倫比值走低，對(duì)于兩市套利交易者應(yīng)注意此因素對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響。