2月份以來，倫銅漲勢明顯趨緩，整體進(jìn)入寬幅振蕩格局，而滬銅的每一次反彈基本上都是在倫銅的牽引之下完成的。筆者認(rèn)為，雖然宏觀面存在諸多利多因素，但是受到中國需求不濟(jì)的拖累，滬銅調(diào)整幅度料將受限。

全球央行普遍重啟寬松

美國基于較低的通脹前景預(yù)期，以及對失業(yè)率依舊偏高、房地產(chǎn)市場持續(xù)疲弱的擔(dān)憂，即便后期不出臺(tái)QE3政策，美聯(lián)儲(chǔ)也將延續(xù)寬松貨幣環(huán)境。德拉吉出任歐洲央行行長后，打出了一系列組合拳，其維持長期寬松貨幣環(huán)境的政治意圖較為明顯。此外，英國央行也在繼續(xù)加碼量化寬松，日本央行迫于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡、通縮壓力增大的現(xiàn)實(shí)，近期也加大了量化寬松力度。

歐債危機(jī)威懾力減弱

與次貸危機(jī)不同，此輪的歐債危機(jī)已經(jīng)被市場充分認(rèn)識(shí)，無序違約的可能性較低，恐慌情緒可望得到控制。2月21日，歐元區(qū)財(cái)長批準(zhǔn)了總額為1300億歐元的第二輪救助方案，將避免希臘3月份因債務(wù)到期而違約。2月29日至3月1日，意大利有502億歐元的債務(wù)到期，但從眼下的市場反應(yīng)看，暫無大礙。

外盤主要受美國需求推動(dòng)

倫銅走勢偏強(qiáng)，最直接的原因是LME銅庫存持續(xù)減少。自去年10月份以來LME銅庫存就開始明顯減少，11月份注銷倉單開始持續(xù)增加，其中，北美市場注銷倉單占到注銷倉單總量的95%以上。換句話說，美國經(jīng)濟(jì)的回暖是支撐銅消費(fèi)的關(guān)鍵力量。美國基本金屬新訂單情況自去年12月份以來持續(xù)改善，下游消費(fèi)需求逐漸回暖。

國內(nèi)需求依舊疲弱

上期所銅庫存從頭年第四季度到次年的4、5月份都會(huì)出現(xiàn)一波增長，今年的情況只不過是在幅度和速度上超出了歷史水平。我國當(dāng)前銅消費(fèi)“旺季不旺”的特征比較明顯，多數(shù)人認(rèn)為1月份銅進(jìn)口量的上升僅是補(bǔ)充庫存和貿(mào)易融資增加的結(jié)果。PPI的行業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)PPI較上游采選業(yè)PPI的下降更為迅速，而這一特征多在需求下滑的周期中出現(xiàn)。

電線電纜方面，市場需求相對穩(wěn)健，但家電、汽車以及房地產(chǎn)行業(yè)面臨較大的不確定性。數(shù)據(jù)顯示，占家電行業(yè)銅消費(fèi)量70%的空調(diào)市場，交投氛圍較為冷清，1月份家用空調(diào)產(chǎn)量為558.2萬臺(tái)，環(huán)比和同比分別下降22%和45.4%，同時(shí)，1月份汽車產(chǎn)量為129.94萬輛，環(huán)比和同比分別下降23.20%和27.47%，銷售量為138.98萬輛，環(huán)比和同比分別下降17.75%和26.39%。不過，節(jié)日及基數(shù)因素是導(dǎo)致以上兩個(gè)行業(yè)產(chǎn)銷量同環(huán)比下降的重要原因，行業(yè)的具體運(yùn)行態(tài)勢還需結(jié)合更多的數(shù)據(jù)才能加以判斷。此外，由于剛需推動(dòng)，節(jié)后的房地產(chǎn)市場有所回暖，但可持續(xù)性還要看政策。

綜上所述，市場對歐債危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期已相當(dāng)充分，反過來，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期有利于提振市場信心。不過，國內(nèi)銅消費(fèi)暫時(shí)沒有起色，下游 行業(yè)的需求能力有待進(jìn)一步觀察。因此，近期滬銅延續(xù)振蕩走勢的概率較大，倫銅指數(shù)的振蕩區(qū)間在8200—8900美元/噸，滬銅1205合約的振蕩區(qū)間在58000—63500元/噸。