2月滬銅市場走勢符合我們的判斷，截至27日，滬銅與月初基本持平，振幅僅3%左右；而同期股指漲幅接近10%，兩者如此大的背離近年來比較罕見，但我們認為這一現(xiàn)象不可持續(xù)。近期包括市場流動性、經(jīng)濟基本面、歐債主題、美元和中國政策等因素在內(nèi)的越來越多的跡象表明，銅市自年初開始的本輪反彈行情在2月暫時休整后可能重啟。

全球流動性環(huán)境偏寬松。為了吸取2008年的教訓，全球央行及早采取寬松舉措。我們認為新興經(jīng)濟體的寬松程度基本到位，至少一個季度內(nèi)不會有明顯動作，貨幣政策對經(jīng)濟基本面的滯后影響將逐步反映在資產(chǎn)價格中；而發(fā)達經(jīng)濟體，日本、英國在近期加碼量寬后將暫時維持，歐洲央行即將展開新一輪長期再融資操作，如果這些流動性脫離歐洲央行而流入實體經(jīng)濟，那么資產(chǎn)價格將受到顯著正面刺激，美聯(lián)儲貨幣政策仍維持寬松格局。預調(diào)、微調(diào)表明中國貨幣政策整體取向仍偏積極。

美國經(jīng)濟加速復蘇的概率在上升，全年增速將超過市場2.5%的一致預估。歐元區(qū)經(jīng)濟在德國經(jīng)濟帶動下仍會緩慢回升，并將受益于全球宏觀環(huán)境轉暖。中國經(jīng)濟將對財政、貨幣政策作出正面反饋。

歐債3月暫時平靜。如我們所預期，市場對歐債正面反應大于負面影響，同時希臘問題如期平穩(wěn)過渡，盡管細節(jié)問題可能對市場造成短暫干擾，但不影響大局。預計4月希臘選舉可能存在一定不確定性，但3月市場將迎來平靜期。

美元連續(xù)震蕩后可能再度下探支撐。鑒于全球風險偏好隨著流動性環(huán)境和經(jīng)濟基本面好轉上升，我們下修美元一季度預估，調(diào)降目標位至82點，短線美元存在破位下行風險。

中國政策以穩(wěn)為主。從各地樓市微調(diào)及降準來看，我們判斷管理層短期以穩(wěn)為主。2011年經(jīng)濟下滑程度基本接近管理層底線，或者說至少是短期而言。我們預計后市更多的政策仍將會在長期調(diào)結構不變的決心下，短期側重穩(wěn)定經(jīng)濟增長。但需要提示的是房地產(chǎn)投資和基建投資的下滑仍會給中國經(jīng)濟帶來較大下行壓力。

銅市基本面反映積極。倫敦現(xiàn)貨升水迅速擴大并轉正，國內(nèi)現(xiàn)貨也逐步走強，且?guī)齑娣e累高峰期已經(jīng)過去，后期旺季（可能不旺）來臨會降低庫存壓力。另外進口銅規(guī)模的下降也會減輕供應壓力。此外，管理層連續(xù)維穩(wěn)政策產(chǎn)生的正面累積效應不可忽視，我們預計將會給經(jīng)濟主體帶來偏樂觀預期，帶動市場主動補庫存意愿，從而帶來價格上升的良性循環(huán)。

支撐本輪1月反彈的樂觀預期形成，市場花了近3個月時間，而一旦這種預期形成，我們認為如果沒有包括經(jīng)濟基本面在內(nèi)的足夠負面影響抑制的話，在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步樂觀、中國經(jīng)濟探底回升的情況下，市場將延續(xù)自身已經(jīng)形成的偏強慣性。事實上，我們看到銅市2月份的回調(diào)幅度并不大，整體仍維持相對強勢格局。

展望后市，考慮到受股指短線回調(diào)的下行壓力，我們建議滬銅中線多單建倉區(qū)間位于58000元-59000元，在突破62000元后多單可加碼，止損建議參考57500元。中期目標位在65000元，預計上行空間約10%。后市主要下行風險來自于歐債波瀾再起、美國經(jīng)濟復蘇乏力、歐洲經(jīng)濟反彈止步、中國經(jīng)濟顯著放緩且政策力度弱于預期、美元止跌轉強、中東重大地緣政治風險；主要上行風險來自于歐洲央行債務貨幣化力度超預期、美聯(lián)儲暗示可能推出量化寬松、美國經(jīng)濟加速復蘇、中國貨幣政策全面或大幅度轉向?qū)捤?、國?nèi)房地產(chǎn)市場重新回暖、中國財政刺激力度超預期。