受地緣政治因素影響，國(guó)際原油價(jià)格連續(xù)上漲，美原油價(jià)格逼近110美元/桶。當(dāng)前相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)情緒配合強(qiáng)勢(shì)的原油推動(dòng)，倫鋁創(chuàng)下2011年9月22日以來(lái)的高點(diǎn)2327美元/噸。面對(duì)倫鋁的破位攻勢(shì)，滬鋁表現(xiàn)冷淡，內(nèi)外盤比價(jià)銳降至7.0。金屬傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將啟程，滬鋁能否借此改寫(xiě)弱勢(shì)格局？

產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)移加大電解鋁供應(yīng)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年電解鋁產(chǎn)量達(dá)1745.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.20%。調(diào)查顯示，2012年度擬建成新增產(chǎn)能達(dá)270萬(wàn)噸，主要集中在青海、新疆等西北地區(qū)，如此一來(lái)，預(yù)計(jì)2012產(chǎn)能將達(dá)2800萬(wàn)噸。盡管新增產(chǎn)能配套電力供應(yīng)問(wèn)題和弱勢(shì)的鋁價(jià)著實(shí)延緩了西北新增產(chǎn)能投產(chǎn)速度，但投產(chǎn)依舊在進(jìn)行中，且前期投產(chǎn)的新疆信發(fā)、中鋁連城均已放量。據(jù)百川分區(qū)產(chǎn)量預(yù)估匯總辦法估算，2012我國(guó)電解鋁產(chǎn)量將達(dá)2195萬(wàn)噸。鑒于出口的高關(guān)稅限制，絕大多數(shù)的電解鋁消化基本靠國(guó)內(nèi)的加工企業(yè)來(lái)完成，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解鋁供應(yīng)是非常充裕的，除事件性影響外，電解鋁的充裕供應(yīng)將對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)壓制。

下游回暖緩慢，庫(kù)存快速回升

進(jìn)入2011年四季度，下游鋁加工企業(yè)開(kāi)工率維持低位，市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后的下游復(fù)蘇格外期待。由于節(jié)后陰雨天氣、資金和用工各方面原因，終端消費(fèi)啟動(dòng)進(jìn)度緩慢，這點(diǎn)在現(xiàn)貨價(jià)格和庫(kù)存均有體現(xiàn)。節(jié)后期鋁溫和下行，現(xiàn)貨價(jià)格緊跟期價(jià)下調(diào)之余，貼水幅度持續(xù)高于100元/噸，反映出現(xiàn)貨貨源的充裕與下游平淡的接貨意愿。另外，上期所鋁庫(kù)存已超過(guò)30萬(wàn)噸，現(xiàn)貨庫(kù)存亦已超過(guò)80萬(wàn)噸，期貨和現(xiàn)貨庫(kù)存總和較節(jié)前增加了20萬(wàn)噸，上游供應(yīng)的持續(xù)與下游消費(fèi)啟動(dòng)的時(shí)間差將使得庫(kù)存持續(xù)增加。

潛在刺激因素弱化

供需的寬松平衡在一定程度上決定了，鋁價(jià)需要借助諸如鋁土礦進(jìn)口、電力供應(yīng)緊張等話題來(lái)吸引投資者的關(guān)注。去年有關(guān)印尼限制鋁土礦的傳言對(duì)鋁價(jià)形成了階段性的刺激，印尼近期已簽署監(jiān)管法令，確定從2014年起開(kāi)始禁止包括鎳礦在內(nèi)的金屬礦石出口，而這一可能令鋁價(jià)受益的話題了結(jié)。2011年我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量為4484.49萬(wàn)噸，鋁土礦對(duì)外依存度達(dá)60%，其中，從印尼的進(jìn)口鋁土礦占去年我國(guó)進(jìn)口鋁土礦總量的79.65%。印尼對(duì)鋁土礦出口的限制可能會(huì)推升我國(guó)鋁土礦的獲取成本，但對(duì)鋁價(jià)的傳導(dǎo)將是禁止條約執(zhí)行后的事情，對(duì)鋁價(jià)的短期刺激作用非常有限。

電力供應(yīng)及缺口是最易引發(fā)滬鋁市場(chǎng)關(guān)注的因素。從中電聯(lián)最新發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，2012年全社會(huì)用電量增速可能回落2個(gè)百分點(diǎn)，在電力新增有效容量減少的情況下，2012年電力缺口規(guī)模將與去年3000萬(wàn)千瓦持平。在庫(kù)存上升周期中，由于電力缺口在鋁價(jià)上發(fā)揮的時(shí)間將延后，空間亦將遜于去年。

盡管短期宏觀氛圍改善為金屬反彈創(chuàng)造了有利的條件，倫鋁的強(qiáng)勢(shì)亦對(duì)滬鋁價(jià)格構(gòu)成支撐，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)重心轉(zhuǎn)移加大了原鋁的供應(yīng)，與尚未全面啟動(dòng)的下游形成的時(shí)間周期錯(cuò)層令庫(kù)存劇增，對(duì)滬鋁上行構(gòu)成極大壓制。另外，隨著對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成潛在性刺激因素的弱化，滬鋁缺乏吸引資金的魅力，多重因素的限制將牽絆滬鋁上行步伐，難以掙脫區(qū)間束縛。