要點(diǎn)：

2012年2月份之后，歐債會(huì)有一筆集中到期，宏觀面上講這是個(gè)較為敏感的階段。若歐債方面沒(méi)有大的利空傳出，國(guó)內(nèi)貨幣已略顯寬松，國(guó)內(nèi)價(jià)格早已跌破多數(shù)鋁企成本，且已有減停產(chǎn)出現(xiàn)，電解鋁繼續(xù)大幅下挫的可能性較小。目前對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，明顯處于跟漲階段。而從資金面和現(xiàn)貨來(lái)看，都不夠配合，現(xiàn)貨貼水近百，持倉(cāng)量維持低位。操作上維持震蕩思路，2月份主力合約運(yùn)行區(qū)間以16000-16500元/噸為主。

行情回顧

1月份，國(guó)內(nèi)股市和歐元反彈提振國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)，倫鋁步步上移，最高反彈至2290美元。滬鋁雖然滯漲，但已站穩(wěn)16000元，圍繞16300元進(jìn)行窄幅整理。倫鋁這波反彈與以下幾個(gè)因素有關(guān)：其一，宏觀利好、歐元反彈，給有色金屬提供反彈機(jī)會(huì)。其二，2012年新年伊始，國(guó)內(nèi)外減產(chǎn)消息較多，尤其是美鋁這種大型企業(yè)。其三，12月上旬，倫鋁庫(kù)存持續(xù)增加的同時(shí)，持倉(cāng)量暴增，超出歷史同期正常水平，存在機(jī)構(gòu)多頭趁低入場(chǎng)的可能，此后倫鋁現(xiàn)貨的升水也支持這一判斷。

春節(jié)假期宏觀面利多為主

國(guó)內(nèi)春節(jié)假期，受宏觀面利多影響倫鋁持續(xù)反彈。1月23日晚間，歐元區(qū)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人表示，私營(yíng)投資者有關(guān)解決希臘債務(wù)危機(jī)問(wèn)題的協(xié)議已經(jīng)成型。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)25日宣布，將把聯(lián)邦基金利率在零至0.25%的歷史最低水平至少維持到2014年下半年，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不錯(cuò)，美國(guó)商務(wù)部報(bào)告顯示，2011年第四季度美國(guó)GDP年率增長(zhǎng)2.8%。盡管低于3%的市場(chǎng)預(yù)期同，但仍好于第三季度1.8%的增長(zhǎng)，且為2011年全年最好的季度增長(zhǎng)。總體來(lái)說(shuō)，2012年貨幣政策將略顯放松，這將利好滬鋁。

不過(guò)，歐債危機(jī)仍是有色金屬市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們?cè)谀陥?bào)中的分析歐債集中到期的時(shí)間段有三塊，其中 2012年2月及此后的連續(xù)3個(gè)月。債務(wù)到期總量為2360.3億歐元，再加上利息的到期，總額度會(huì)達(dá)到2500億歐元以上。具體的大事件時(shí)間點(diǎn)是2月9日，歐洲央行議息會(huì)議；20日，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議；29日意大利465億歐元債務(wù)到期。

電解鋁產(chǎn)量小幅下滑

國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量小幅下滑

中國(guó)12月原鋁產(chǎn)量較11月增加3.6%，至142.7萬(wàn)噸，這是四個(gè)月來(lái)中國(guó)鋁產(chǎn)量首次環(huán)比增加，但仍低于2011年全年電解鋁產(chǎn)量平均水平(145.44萬(wàn)噸)。受西南地區(qū)電力緊張以及鋁價(jià)跌破部分鋁廠成本影響，第三季度以來(lái)電解鋁產(chǎn)量持續(xù)下滑。2011年的電解鋁的實(shí)際產(chǎn)量略低于預(yù)計(jì)，達(dá)1745萬(wàn)噸。目前的電解鋁價(jià)格已經(jīng)使得多數(shù)沒(méi)有自備電廠的鋁企大幅虧損，但西部地區(qū)自備電企的鋁企仍有贏利，因此，后期隨著新建產(chǎn)能的落成或會(huì)出現(xiàn)中部減產(chǎn)西部增產(chǎn)的局面，月度產(chǎn)量繼續(xù)下挫的可能性較小，料維持在140萬(wàn)噸左右的水平。

2012年電解鋁產(chǎn)能繼續(xù)西移

盡管自11月份以來(lái)，中部地區(qū)電解鋁企業(yè)虧損嚴(yán)重并出現(xiàn)減產(chǎn)，但西部新產(chǎn)能仍在擴(kuò)大。根據(jù)亞洲金屬數(shù)據(jù)，2012年新增電解鋁產(chǎn)能有望達(dá)522萬(wàn)噸，其中主要來(lái)自中國(guó)西北部地區(qū)且有自備電的鋁廠。下表為新增電解鋁產(chǎn)能詳情：

從上表可以看出，新增產(chǎn)能處于中國(guó)西部地區(qū)，2012年電解鋁產(chǎn)能將繼續(xù)西移。其中，新疆地區(qū)新增產(chǎn)能將達(dá)175萬(wàn)噸，電價(jià)優(yōu)勢(shì)是主要原因。

需求下滑現(xiàn)貨貼水

現(xiàn)貨貼水基本面難樂(lè)觀

往年的春節(jié)之前一兩周，現(xiàn)貨市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)升水狀態(tài)，尤其是在北方地區(qū)遭遇大雪、南方地區(qū)遭遇凍雨的時(shí)候這種行情格外明顯。這是由于年關(guān)將至備貨行情出現(xiàn)。但今年，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)清淡，節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格處于貼水狀態(tài)，最大幅度貼水達(dá)百元以上。現(xiàn)貨加工企業(yè)缺少訂單是電解鋁現(xiàn)貨交易清淡的主要原因。由于國(guó)內(nèi)持續(xù)的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，影響到下游電解鋁加工企業(yè)，有些小企業(yè)一進(jìn)12月就開(kāi)始提前放假。另一方面，資金面緊張也使得年前加工企業(yè)的采購(gòu)量出現(xiàn)縮水。除非資金面出現(xiàn)明顯寬松，否則在現(xiàn)貨充足的背景下，電解鋁反彈的壓力依然較大。

節(jié)后，由于下游加工企業(yè)多數(shù)在元宵后恢復(fù)生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨社會(huì)庫(kù)存激增至70萬(wàn)噸附近，持貨貿(mào)易商以拋空消化自有庫(kù)存，現(xiàn)貨貼水維持在百元/噸左右。

下游需求下滑

自第三季度起，房地產(chǎn)整體數(shù)據(jù)已經(jīng)不佳，但受保障房沖刺影響新開(kāi)工面積數(shù)據(jù)處于高位。自第四季度開(kāi)始，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。從指標(biāo)上來(lái)看，12月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)為98.89，已跌至一年多來(lái)的低點(diǎn)；全國(guó)房屋新開(kāi)工面積增速已經(jīng)連續(xù)4 個(gè)月下降。

受調(diào)控影響，開(kāi)發(fā)資金繼續(xù)下滑。2011年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金同比增長(zhǎng)27.9%。隨著調(diào)控的繼續(xù)，房市銷售低迷，開(kāi)發(fā)企業(yè)在對(duì)前景不樂(lè)觀的情況下難以加大投資力度。

2012年上半年房地產(chǎn)銷量下滑將更加明顯，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)將銷量同比下滑2%左右。銷量的下滑會(huì)影響到新開(kāi)工，從而會(huì)影響到對(duì)電解鋁的需求。

2011年第三季度以來(lái)，車(chē)市遇冷，銷量同比出現(xiàn)下滑。據(jù)中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2011 年汽車(chē)?yán)塾?jì)銷量為1850.5 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.5%，為近13 年來(lái)最低水平。1 月份受到春節(jié)提前影響僅有17個(gè)工作日，汽車(chē)銷量同比預(yù)計(jì)有較大幅度下滑，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)此也有較充分預(yù)期，因此參考意義不大。

2012年的汽車(chē)銷售，預(yù)計(jì)將會(huì)強(qiáng)于2011年。從行業(yè)來(lái)說(shuō)，將會(huì)有“前低后高”的走勢(shì)。自2月份開(kāi)始汽車(chē)銷量有望反彈。

庫(kù)存居高不下

2011年底至2012年初，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存均居高位，不過(guò)同樣現(xiàn)象的背后原因不同。國(guó)內(nèi)，由于春節(jié)假期下游停工，交易所庫(kù)存量升至23萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存增至70萬(wàn)噸的高位?，F(xiàn)貨充足、庫(kù)存量大使得現(xiàn)貨大幅貼水，難以支撐滬鋁反彈。估計(jì)2月中旬后，隨著下游企業(yè)的開(kāi)工，國(guó)內(nèi)庫(kù)存量將會(huì)有所下降。倫鋁庫(kù)存再次達(dá)到500萬(wàn)噸的高位，不過(guò)倫鋁庫(kù)存與倫鋁價(jià)格的關(guān)系較為復(fù)雜。自金融危機(jī)之后，由于某些大型機(jī)構(gòu)對(duì)庫(kù)存的操縱，庫(kù)存與價(jià)格呈現(xiàn)大正向同漲同跌。12月上旬，倫鋁庫(kù)存與持倉(cāng)量猛增，此后倫鋁價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)逢低做多的可能性較大。

結(jié)論

2012年2月份之后，歐債會(huì)有一筆集中到期，宏觀面上講這是個(gè)較為敏感的階段。若歐債方面沒(méi)有大的利空傳出，國(guó)內(nèi)貨幣已略顯寬松，國(guó)內(nèi)價(jià)格早已跌破多數(shù)鋁企成本，且已有減停產(chǎn)出現(xiàn)，電解鋁繼續(xù)大幅下挫的可能性較小。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前明顯處于跟漲階段。而且從資金面和現(xiàn)貨來(lái)看，都不夠配合，現(xiàn)貨貼水近百，持倉(cāng)量維持低位。操作上維持震蕩思路，2月份主力合約運(yùn)行區(qū)間以16000-16500元/噸為主。