內(nèi)容摘要：

滬銅近期圍繞60000元附近展開整理，多空消息面變化頻繁，希臘問題反復(fù)擾亂市場情緒、中國降準(zhǔn)保經(jīng)濟(jì)、倫銅庫存偏緊、國內(nèi)需求放緩等因素交織，目前正處于國內(nèi)傳統(tǒng)需求旺季，行情上繼續(xù)體現(xiàn)出旺季不旺的特點，多空消息交織令短線行情操作起來難度加大，市場壞消息的殺傷力仍然存在，特別是歐元區(qū)的變化。

從資金環(huán)境上看，外盤CFTC持倉連續(xù)11周增倉，凈多頭持續(xù)上漲，資金配合現(xiàn)貨面意圖非常明顯，有理由懷疑這波投機資金與倫敦庫存炒作出于同一目的，目的即是拉高銅價，按照以往經(jīng)驗，國內(nèi)外價格博弈階段，國內(nèi)很難掌握主動，因此，對于當(dāng)前的價格僵持，國內(nèi)很難走出引領(lǐng)市場下跌的行情。 市場借著希臘問題暫緩，有望走出新一波上漲，中長期來看債務(wù)的根本問題仍然沒有得到有效的解決，在未來存在著較大的隱患，可能會隨時再次出現(xiàn)危機狀況，因此銅價短期偏多，中期依舊維持弱勢思路，上方壓力位在63500-64500元附近，支撐58000元，滬銅近期寬幅震蕩的格局不會改變。

希臘問題暫緩 歐洲問題難解

2月22日，經(jīng)過長達(dá)13個小時的艱苦談判，“三駕馬車”歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織在歐元區(qū)財長會議上終于就希臘第二輪援助方案達(dá)成協(xié)議，將向希臘提供1300億歐元資金。該筆救助基金是在希臘實施全面緊縮的基礎(chǔ)上，試圖使其在2020年前的債務(wù)占GDP比例降低至120.5%的水平。但歐債危機的警報難言就此解除。高負(fù)債成員國仍面臨巨大融資壓力。與此同時，債務(wù)危機應(yīng)對機制不暢，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力等因素，依然導(dǎo)致歐債危機前景無法樂觀。

據(jù)高盛集團(tuán)統(tǒng)計，2月歐元區(qū)整體將面臨1203億歐元到期債務(wù)，3月到期債務(wù)規(guī)模更將達(dá)1488億歐元，為全年最高水平。今年隨后幾個償債高峰期分別為4月、7月和10月，到期債務(wù)分別為1272億歐元、1111億歐元和1008億歐元。

從具體國家來看，本已在債務(wù)危機中險象環(huán)生的歐元區(qū)高負(fù)債成員國將承受最大的償債壓力。“融資大戶”意大利以全年3371億歐元的償債總額位居歐元區(qū)成員國之首。該國2月到期債務(wù)額達(dá)531億歐元，3月和4月到期債務(wù)額均為453億歐元，這三個月到期國債總額達(dá)1437億歐元，占該國全年到期債務(wù)總額的42.6%。能否安然度過2至4月的償債高峰，對當(dāng)前債臺高筑、經(jīng)濟(jì)萎縮的意大利而言是巨大考驗。作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利公共債務(wù)高達(dá)1.9萬億歐元，是希臘、葡萄牙和西班牙三國債務(wù)總和的2倍多，占其GDP的120%，負(fù)債比例在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘，該國很可能成為歐債危機下一個“引爆點”。

西班牙今年償債負(fù)擔(dān)僅次于意大利，到期債務(wù)達(dá)1479億歐元。其中4月、7月和10月償債負(fù)擔(dān)最重，分別為227億歐元、202億歐元和283億歐元。作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，西班牙失業(yè)率高達(dá)22%，超過一半青年人失業(yè)，社會問題凸顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的春天尚遠(yuǎn)。

綜上，歐元區(qū)上半年難言平靜，希臘已經(jīng)開了一個不好的先河，該國私營部門減持70%的債務(wù)量，一旦隨后而來的葡萄牙、西班牙、意大利等國效仿，市場必將受到嚴(yán)重信心打擊，金融系統(tǒng)的動蕩上半年在所難免。

中國突然降準(zhǔn) 政策現(xiàn)松動跡象

2012年2月18日晚中國人民銀行決定，從2012年2月24日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。至此，大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率降至20.5%，中小型銀行的存款準(zhǔn)備金率降至17%。這是央行年內(nèi)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是本次進(jìn)入存款準(zhǔn)備金率下調(diào)周期后的第二次。預(yù)計此次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)可一次性釋放資金人民幣4000億元。

我們分析，本次下調(diào)主要基于以下幾方面原因：第一，國內(nèi)市場資金緊張狀況重啟，上周五SHIBOR隔夜拆借利率大幅上升將近1%至4.4858%，其他期限拆借利率均有明顯上升。第二，雖然1月份通脹壓力有所抬頭，但1月底開始以蔬菜、豬肉等為首的食品價格開始出現(xiàn)回落，2012年上半年通脹壓力有望逐步走低。第三，1月份貨幣供應(yīng)及信貸投放嚴(yán)重低于預(yù)期，同比錯配導(dǎo)致的1月份數(shù)據(jù)普遍較差，市場悲觀情緒上升。第四，外商直接投資下降、熱錢快速流出，國內(nèi)新增外匯占款連續(xù)負(fù)增長。第五，年前進(jìn)行的逆回購操作到期，市場急需流動性注入，而公開市場操作對于市場預(yù)期影響有限，故而再次動用存款準(zhǔn)備金率工具。

精銅進(jìn)口同比維持強勁

中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1月精煉銅進(jìn)口量較去年同期增長36.6%至335,480噸。1月精煉銅進(jìn)口量較12月下滑17.6%。海關(guān)并稱，中國1月銅精礦進(jìn)口量為601,751噸，較去年同期增長7.5%。1月精煉銅進(jìn)口量相比12月份下滑，同比大幅增長，表現(xiàn)出國內(nèi)進(jìn)口依舊維持了旺盛水平，國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)繼續(xù)維持充裕，加之上海交易所庫存連續(xù)上漲，短期印證了內(nèi)冷外熱的走勢情況。

凈多頭持倉上升 漲勢或?qū)⒀永m(xù)

2月19日公布的CFTC銅數(shù)據(jù)顯示，CFTC銅總持倉繼續(xù)上升，基金凈多頭持倉繼續(xù)增加。截至2月14日當(dāng)周，總持倉為164491手，環(huán)比上周增倉4461手，增倉幅度2.8%；基金凈持倉方面，凈多頭持倉由上周的7042手增加到9709手。凈多頭持倉連續(xù)兩周增加，而總持倉已連續(xù)十一周增加，市場多頭勢力逐步增強，資金與現(xiàn)貨庫存緊張相應(yīng)對，繼續(xù)逼空，結(jié)合目前走勢，預(yù)計銅價短期調(diào)整后仍將繼續(xù)上行。

全球庫存轉(zhuǎn)移至國內(nèi) 庫存疑似被操縱

從去年10月開始，倫敦銅由47-48萬噸的高位出現(xiàn)回落，1-2月間，倫銅注銷倉單出現(xiàn)近幾年來的異動，注銷倉單/庫存(該指標(biāo)用來衡量庫存未來走勢情況，比值越大代表后期庫存出庫越多，反之亦然)一度上升至30%附近，特別是美洲地區(qū)的注銷倉單一度超過9萬噸，占總體注銷倉單86%以上，記得2011年初市場曾經(jīng)傳言摩根大通控制現(xiàn)貨庫存50%，今年的跡象與去年相仿，如此巨大的倉單變動令人懷疑機構(gòu)里面的貓膩；再看國內(nèi)庫存從10月開始穩(wěn)步小幅提升，國內(nèi)庫存由5萬余噸上升至21萬噸附近，內(nèi)外庫存巨變，表明庫存在兩地之間轉(zhuǎn)移，隨著國內(nèi)春節(jié)長假的結(jié)束，預(yù)期國內(nèi)需求將大幅走高，因此庫存出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，但節(jié)后，不但國內(nèi)消費啟動速度放緩，內(nèi)外盤銅價走勢內(nèi)冷外熱格局加劇，比值一度跌破7，這是匯改以來內(nèi)外盤比值新低，顯示出國內(nèi)消費旺季不旺，需求并未受到傳統(tǒng)假日后的井噴。

這種局面引發(fā)我們思考，外盤庫存被控、國內(nèi)庫存消化放緩，內(nèi)外銅價博弈出現(xiàn)，是西風(fēng)壓倒東風(fēng)，還是東風(fēng)壓制西風(fēng)？筆者認(rèn)為，隨著國內(nèi)調(diào)低準(zhǔn)備

金，政策性維穩(wěn)意圖明顯，制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長動力，一旦政策無作為，在歐元區(qū)不穩(wěn)定的格局下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)很難走出被動局面，主動的政策性調(diào)控是維穩(wěn)的必要條件，隨著下游開工的逐步釋放市場對于60000元左右價格逐步接受，下游采購活動逐步走強，價格在近期處于易漲難跌的格局。

春節(jié)期間，外盤賭中國節(jié)后需求旺盛，但是萬萬沒有想到，今年節(jié)后開工率較低，據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)查，電纜行業(yè)、銅桿行業(yè)目前開工狀態(tài)不佳，電纜行業(yè)基本保持在40%左右的開工率而銅桿行業(yè)基本保持在30%左右的開工率，甚至部分銅桿企業(yè)選擇推遲生產(chǎn)開工。這也是內(nèi)外銅價比值創(chuàng)新低的原因，從江銅方面得到的消息，近幾天開工得到一定好轉(zhuǎn)，下游開工復(fù)蘇后逐步接受現(xiàn)在價格了。

展望后市

滬銅近期圍繞60000元附近展開整理，多空消息面變化頻繁，希臘問題反復(fù)擾亂市場情緒、中國降準(zhǔn)保經(jīng)濟(jì)、倫銅庫存偏緊、國內(nèi)需求放緩等因素交織，目前正處于國內(nèi)傳統(tǒng)需求旺季，行情上繼續(xù)體現(xiàn)出旺季不旺的特點，多空消息交織令短線行情操作起來難度加大，市場壞消息的殺傷力仍然存在，特別是歐元區(qū)的變化。

從資金環(huán)境上看，外盤CFTC持倉連續(xù)11周增倉，凈多頭持續(xù)上漲，資金配合現(xiàn)貨面意圖非常明顯，有理由懷疑這波投機資金與倫敦庫存炒作出于同一目的，目的即是拉高銅價，按照以往經(jīng)驗，國內(nèi)外價格博弈階段，國內(nèi)很難掌握主動，因此，對于當(dāng)前的價格僵持，國內(nèi)很難走出引領(lǐng)市場下跌的行情。

市場借著希臘問題暫緩，有望走出新一波上漲，中長期來看債務(wù)的根本問題仍然沒有得到有效的解決，在未來存在著較大的隱患，可能會隨時再次出現(xiàn)危機狀況，因此銅價短期偏多，中期依舊維持弱勢思路，上方壓力位在63500-64500元附近，支撐58000元，滬銅近期寬幅震蕩的格局不會改變。