我國貨幣政策放松節(jié)奏趨緩，希臘債務(wù)危機(jī)再起波瀾，滬銅有望步入調(diào)整階段，但受到海外投機(jī)買盤的支撐，銅價(jià)難以深跌。

上周，滬市金屬?zèng)_高回落，總體表現(xiàn)出高位振蕩走勢，而內(nèi)外比價(jià)在LME金屬大幅下滑而滬市金屬抗跌中得到部分修正。昨日，滬銅延續(xù)上周五的跌勢，創(chuàng)下近兩個(gè)月以來的當(dāng)日最大跌幅。

中國貨幣政策放松節(jié)奏將放緩

1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升4.5%，去年12月的同比增幅還只有4.1%。CPI反彈，主要由于食品價(jià)格在農(nóng)歷新年假日期間上漲。1月PPI因基數(shù)效應(yīng)較高而增速較低，在2月和3月翹尾因素消失后，PPI價(jià)格反彈將傳到至CPI，通脹壓力將使得央行在放松政策節(jié)奏方面比較謹(jǐn)慎。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，導(dǎo)致資本回流新興經(jīng)濟(jì)體，中國外匯占款將企穩(wěn)回升，央行可能不需要通過降準(zhǔn)來對(duì)沖因外匯占款下降而帶來的基礎(chǔ)貨幣緊張問題。

希臘通過法案并不意味著危機(jī)終結(jié)

2月13日，希臘通過了緊縮財(cái)政的法案，但是希臘政治危機(jī)也可能導(dǎo)致該方案難以執(zhí)行。目前48%的希臘人寧愿國家違約，也不愿接受痛苦的緊縮措施，僅有38%的希臘人支持實(shí)施緊縮措施。協(xié)議的達(dá)成是把雙刃劍，希臘經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎縮反而助推債務(wù)占GDP的比重上升以及降低償債能力。

葡萄牙也步入希臘后塵，意大利和西班牙盡管國債收益率雖因歐洲央行釋放流動(dòng)性而下降，但是他們也肩負(fù)著巨額的債務(wù)壓力，歐元區(qū)國家的債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)未終結(jié)。

3年期LTRO成功舒緩了銀行流動(dòng)性緊張的局勢，但該政策能在多大程度上改善信貸緊縮還是未知數(shù)，歐洲銀行業(yè)能否擺脫通縮還存在很大不確定性。歐元區(qū)銀行借貸調(diào)查顯示，去年四季度，信貸條件呈收緊趨勢。

LME移庫明顯，國內(nèi)供應(yīng)增加

截至2月10日，LME銅庫存較前一周減少13350噸，至312750噸，降幅為4%；而上期所銅庫存繼續(xù)攀升，增加18311噸，增幅為10%，達(dá)到198202噸，創(chuàng)下歷史最高水平。全球銅顯性庫存為592218噸，LME交割庫存的銅移庫勢頭還在延續(xù)，而不是消耗掉了。

中國1月銅進(jìn)口量較去年12月的紀(jì)錄高位下降18.7%，至413964噸，同比增長13.6%。1月銅進(jìn)口量同比保持增長，主要是去年12月的訂單在1月到港，并且大多是融資銅，這也加劇了國內(nèi)銅供應(yīng)過剩的壓力。1月銅進(jìn)口虧損在2000—4000元/噸，預(yù)計(jì)2月進(jìn)口量將大幅回落。

下游接貨意愿雖在買漲不買跌的情緒推動(dòng)下有所增強(qiáng)，但在接近61000元/噸時(shí)，下游畏高情緒增加。我們觀察到，盡管元宵節(jié)后，下游企業(yè)逐漸復(fù)工，但是銅板帶、銅棒材、銅桿線、銅管等企業(yè)因訂單不足和人力缺乏，開工率還處于65%以下的水平。

今年1月中國車市遭遇了近十年來未曾遇到過的窘境，汽車生產(chǎn)量為129.94萬，環(huán)比下降23.20%，同比下降27.47%，而銷售量在138.98萬，環(huán)比下降17.75%，同比下降26.39%。家電行業(yè)由于家電下鄉(xiāng)、以舊換新政策到期等原因，也處于去庫存化階段。房地產(chǎn)方面，盡管個(gè)別城市的調(diào)控有了松動(dòng)跡象，但是全國房地產(chǎn)市場限購政策仍將持續(xù)。今年樓市調(diào)控將會(huì)實(shí)行差別化政策，“投機(jī)投資性需求”是重點(diǎn)的“抑制”對(duì)象。

總之，海外基金在2012年一季度對(duì)中國下游企業(yè)補(bǔ)庫的押注，以及歐美推行非傳統(tǒng)的定量寬松貨幣政策，都刺激了銅價(jià)背離需求面而出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，但是占全球銅消費(fèi)量40%的中國市場繼續(xù)疲弱的話，銅價(jià)很大可能因押注預(yù)期落空而展開調(diào)整。此外，中國央行降準(zhǔn)預(yù)期頻頻落空也進(jìn)一步打擊了投機(jī)市場的人氣。