2011年的A股對于所有投資人來說，都是一場極其嚴(yán)峻的考驗。在股市的極寒天氣中，不少曾經(jīng)意氣風(fēng)發(fā)的 私募基金 都遺憾地倒下了。幸運的是， 展博投資(博 吧) 等部分私募基金仍然靠著自己前瞻性的研究和風(fēng)險控制能力，抵御了股市的嚴(yán)寒，替投資人回避了風(fēng)險。

“投資不是一次投機，也不是一把賭博，而是一段艱難而美好的旅行!”以選美理論引起市場關(guān)注的展博投資總經(jīng)理陳鋒在接受證券時報記者采訪時表示，在經(jīng)歷了一輪殘酷的去泡沫化之后，該是投資人打起精神，戰(zhàn)勝恐懼迎接一輪中級反彈行情的時候了。

“展博現(xiàn)象”引發(fā)關(guān)注

在私募界，要做一時的業(yè)績英雄也許并非特別難的事情，但要做長跑冠軍卻殊為易事。最典型的是，每年的私募業(yè)績冠軍，下一年往往淪為業(yè)績排行榜的末端。規(guī)模上來了業(yè)績掉下去成為私募基金難以逾越的魔咒。但展博投資成立以來卻以優(yōu)異而又穩(wěn)定的業(yè)績，成為私募江湖中一道獨特的風(fēng)景。

Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，成立于2009年6月15日的展博1期2011年收益率為4.59%，位列同類型產(chǎn)品業(yè)績排行榜第12位，同期滬深300指數(shù)下跌25.01%;成立以來累計收益率為95.14%，同期滬深300指數(shù)下跌24.83%。成立于2010年8月4日的展博2期2011年僅微跌1.07%，成立以來累計收益率為16.20%。此外，展博3期、展博精選A號、B號、C號、D號、投資精英之展博及黃金優(yōu)選12期1號，雖然成立以來同期滬深300指數(shù)跌幅均逾10%、甚至20%以上，但上述產(chǎn)品大多取得了正收益。

值得關(guān)注的是，2009年6月25日至2011年12月31日，展博1期累計收益率為95.14%(扣除信托管理費和業(yè)績報酬)，超過滬深300指數(shù)約120%，領(lǐng)先陽光私募指數(shù)約89%，在所有同期 陽光私募產(chǎn)品 中排名第1，也超過公募偏股型基金同期最好收益率水平。在2010年排名前十的陽光私募產(chǎn)品中，2011年僅有展博1期一只私募基金產(chǎn)品取得正收益，實現(xiàn)4.59%的收益。

有基金研究員表示，展博投資雖然成立時間才兩年多，但卻一出生就風(fēng)華正茂，業(yè)績年年領(lǐng)先，而且穩(wěn)定性強，背后的“基因”值得探究。

拜市場先生為師做擇時專家

“我們是三條腿走路，即"趨勢投資+選美理論+倉位管理"!”陳鋒向證券時報記者表示，展博投資的核心競爭力之一，就是擇時。以2011年為例，展博投資旗下產(chǎn)品的倉位大部分時間在三成以下，很好地規(guī)避了大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險。去年年初，陳鋒就預(yù)測宏觀經(jīng)濟會下滑，只是回落的程度會有所不同而已。同時，流動性趨緊，整個市場的估值水平甚至還超過2007年6000點的位置，創(chuàng)業(yè)板和中小板解禁壓力也勢不可擋。基于以上幾個因素的綜合判斷，陳鋒得出A股將要下跌的結(jié)論。這一趨勢性的前瞻判斷后來證明是極其正確的。

“與海外成熟市場不同，A股波動性極大，如果只是強調(diào)精選個股的話，遇到類似2008年的系統(tǒng)性下跌風(fēng)險，再好的股票也會遭到錯殺，投資組合的風(fēng)險也就無法有效規(guī)避。因此，擇時對于獲取超額收益來說顯得極為重要。”在陳鋒看來，所謂擇時，并非短期的殺進(jìn)殺出，而是指大方向的趨勢性判斷，比如提前預(yù)判到半年或一年以上的趨勢。

多年的投資實戰(zhàn)和不斷反思，陳鋒練就了通過盤面敏銳地捕捉市場內(nèi)在演進(jìn)趨勢的能力。“宏觀經(jīng)濟和流動性的拐點、市場各種表象、各種大類資產(chǎn)的走勢，都是我們做擇時判斷的依據(jù)。”陳鋒認(rèn)為，哪怕再高深的理論和觀點，很多也僅僅是通過市場的一個“局部”得出的結(jié)論，往往停留在對各種微觀現(xiàn)象的推論，只有市場才會告訴投資人對整體的判斷。

“市場先生才是真正的老師!把關(guān)于宏觀經(jīng)濟的情景假設(shè)與市場直觀的走勢相結(jié)合，不僅需要十年如一日的積累，也帶有藝術(shù)的成分。”善于把抽象思維和發(fā)散性思維融合為一的陳鋒坦言，聆聽市場先生，學(xué)會和市場先生對話，聽起來“玄而又玄”，但確實是展博投資業(yè)績持續(xù)領(lǐng)先的法寶和看家本領(lǐng)。

陳鋒說，要做好投資，必須要學(xué)會用市場化的方式去理解市場，股票市場是最難理解的，因為包含了太多的復(fù)雜因素，而且與投資人自身的性格也息息相關(guān)。比如每當(dāng)股指處于底部或頂部時，市場上總是有一部分先知先覺的“聰明錢”提前行動，這些“聰明錢”無法精準(zhǔn)地判斷到底來自于哪個機構(gòu)，甚至他們提前抄底或逃頂還帶有運氣的成分，但確實帶動了市場的趨勢。以今年1月份為例，當(dāng)時各方分歧最大，悲觀情緒最重，但產(chǎn)業(yè)資本增持行動已持續(xù)兩個月左右，一批“聰明錢”已逐步建倉。現(xiàn)在看來，至少1月份是近期A股的底部。

時刻想想：你的對手在干什么

展博投資和陳鋒的擇時策略，實質(zhì)上是趨勢投資的風(fēng)格。在擇股上以“選美理論”為業(yè)內(nèi)所熟知的陳鋒，配上“擇時”這把利器，可謂雙劍合璧。具體到倉位管理上，陳鋒的做法是：有確定性機會時就果斷滿倉或重倉;看不到機會時就輕倉或空倉。

知易行難。一旦對市場預(yù)判錯了怎么辦?“看錯了就及時糾錯，比如行情來了我們踏空了怎么辦?這個時候我們就會冷靜下來仔細(xì)想想：行情的持續(xù)性如何，還有無追漲的必要。做不到左側(cè)交易我們就做右側(cè)交易?？傊覀儾粫κ袌龅内厔葑兓療o動于衷，而是時刻觀察市場，緊密跟蹤市場?！标愪h表示，作為一個合格的職業(yè)投資人，應(yīng)當(dāng)癡迷于股市的各種游戲規(guī)則并且有極強的獲勝欲望，從挫敗中不斷反思，保持獨立性。

很多時候，投資人失敗就失敗在沒有及時糾錯，而且有意無意地忽視市場業(yè)已發(fā)生的變化，反而不斷自我強化原有的判斷。“做投資千萬不能屁股決定腦袋!”陳鋒在空倉的時候，更多的不是強化自己的空方思維，而是不斷思考市場什么時候可能漲起來，上漲的因素是否已經(jīng)具備。當(dāng)他重倉時，也會不斷思考市場會不會下跌，什么時候會下跌。

“投資就是博弈，你要時刻想想：你的對手在想什么，在干什么?市場會不會朝著與你預(yù)判相反的方向前進(jìn)?”有了這種心理糾錯機制，才不至于在錯誤的道路上深陷泥淖。

此外，為了克服定性投資和交易上的流動性局限，展博投資摸索出了一套指數(shù)組合交易模式。通過定性研究來進(jìn)行擇時，通過量化交易減少因流動性不足造成的沖擊成本，使得投資組合的風(fēng)險系數(shù)更低。

“做投資一是要保持興趣，二是要專注。”這是陳鋒的感悟。

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一波中級反彈行情可能正在來臨

證券時報記者：2012年A股還會像2011年陰霾重重嗎?

陳鋒：今年A股應(yīng)該好過去年，機會也會比風(fēng)險大很多。底部區(qū)域可能在一季度出現(xiàn)，策略上我們也會激進(jìn)一些。這主要是基于下面三個方面的原因：

第一，雖然我們無法確定新的經(jīng)濟周期何時來臨，但宏觀經(jīng)濟會出現(xiàn)階段性見底的拐點;第二，流動性雖然不會像2009年上半年那樣特別寬松，但會大大好于去年;第三，如果經(jīng)濟不出現(xiàn)極糟糕的情況，目前A股的估值處于合理偏低水平。

證券時報記者：目前的反彈局勢持續(xù)性有多強?

陳鋒：A股從2010年11月開始調(diào)整，到今年1月份時間跨度逾一年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)跌幅高達(dá)50%、40%左右，主板指數(shù)也下跌30%左右，如果宏觀經(jīng)濟和流動性拐點都出現(xiàn)的話，一波中等級別的反彈行情就值得期待。但是否會演化為反轉(zhuǎn)行情，需要半年之后才能判斷。

從目前的情況來看，我們認(rèn)為后面3至5個月，A股會迎來一波震蕩向上的反彈行情。

證券時報記者：反彈行情會如何演繹?哪些行業(yè)或板塊更有機會?

陳鋒：反彈的第一階段，周期股會迎來估值修復(fù)行情，從而出現(xiàn)周期股普漲;第二階段會出現(xiàn)分化，業(yè)績驅(qū)動可能成為主導(dǎo)。電子信息、科技類、消費類、節(jié)能環(huán)保、航天制造等方面的個股值得重點關(guān)注。

整體上，展博投資會遵循“消費+服務(wù)+科技”的行業(yè)配置思路。同時，創(chuàng)業(yè)板雖然整體上估值較高，但未來一定會出現(xiàn)帶有傳奇性的公司，我們也會保持密切關(guān)注。