內(nèi)容提要：

1、供給過剩仍將給鋅價(jià)帶來很大壓力，反彈難以長久持續(xù)。從全球倫鋅的庫存情況來看，截止到1月27日，全球鋅庫存為84.8萬噸，接近90萬噸的歷史高點(diǎn)，亞洲庫存也達(dá)創(chuàng)下了15.8萬噸的歷史新高。表明目前全球鋅供給過剩的局面仍未改變，目前市場(chǎng)仍處在去庫存化的階段。整體看，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)仍舊是疲弱的狀態(tài)。由于2012年價(jià)格受限，導(dǎo)致供給增速受限，因此必然會(huì)出現(xiàn)消耗庫存的現(xiàn)象。盡管2011年4季度出現(xiàn)了庫存下降的情況，但仍舊處于高位。84萬噸的庫存將會(huì)使得2012年供給量增加6%左右。因此2012年整體供應(yīng)，特別是上半年供應(yīng)仍將是充足的。

2、歐元區(qū)大規(guī)模債務(wù)到期，宏觀面依然不容樂觀。2012年一二季度是歐元區(qū)國家債務(wù)到期高峰期，2月份歐元區(qū)債務(wù)到期規(guī)模達(dá)到1413億歐元，其中希臘25億歐元，葡萄牙42.5億歐元。西班牙150.48億歐元，占整個(gè)歐元區(qū)的10%；意大利538.25億歐元，占整個(gè)歐元區(qū)的38%。此外，美國日本等高債務(wù)國到期債務(wù)規(guī)模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴(kuò)大。在債券市場(chǎng)融資相對(duì)困難的背景下，銀行業(yè)和主權(quán)債務(wù)之間形成了極大的融資競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，一些銀行可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債的情況。

3、2月份鋅價(jià)存在反彈機(jī)會(huì)，然而難以長期持續(xù)。預(yù)計(jì)2月份鋅價(jià)主要區(qū)間在14500-16500，均價(jià)在15500附近。月內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)小幅反彈的機(jī)會(huì)，價(jià)格或達(dá)到16500上方，然而中期來看，鋅價(jià)缺乏長期上漲動(dòng)力，加之宏觀面情況尚不理想，難以持續(xù)下去。整體來看，2月份鋅價(jià)將會(huì)出現(xiàn)沖高回落的行情。

第一部分  價(jià)格回顧：鋅價(jià)連續(xù)反彈

自2011年10月份以來，滬鋅經(jīng)過了很長一段時(shí)間的弱勢(shì)震蕩的階段，主要震蕩區(qū)間為14500-15500，雖然在12月初突破了16000元/噸，然而并未持續(xù)，隨后又回落至15500下方。持續(xù)一個(gè)月弱勢(shì)之后由于年關(guān)臨近，投資者普遍無心戀戰(zhàn)，空頭資金平倉出場(chǎng)，加上節(jié)日期間歐洲形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)使得市場(chǎng)對(duì)中國的需求預(yù)期普遍上升。在強(qiáng)勁外盤的帶動(dòng)下滬鋅一度發(fā)力，維持了兩周漲勢(shì)，并于1月30日達(dá)到9月份以來最高點(diǎn)16360元/噸。然而目前看來此輪上漲主要是受宏觀面帶動(dòng)影響，并非基本面得到好轉(zhuǎn)。由于缺乏長期有效支撐，此輪強(qiáng)勢(shì)也難以持續(xù)。

下面我們將主要從全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、貨幣環(huán)境以及供需狀況這三個(gè)方面闡述鋅價(jià)在2月份可能的表現(xiàn)。這三個(gè)方面存在著諸多牽連，我們?cè)噲D將其分解并且和鋅價(jià)一一對(duì)應(yīng)。

第二部分 宏觀面：2月份全球經(jīng)濟(jì)將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)

一、大規(guī)模債務(wù)到期使得宏觀面風(fēng)險(xiǎn)加大

2012年債務(wù)問題包括主權(quán)債務(wù)及銀行債務(wù)仍將是困擾市場(chǎng)的主要因素，甚至不排除會(huì)出現(xiàn)歐盟解體的風(fēng)險(xiǎn)。2012年一二季度是歐元區(qū)國家債務(wù)到期高峰期，2月份歐元區(qū)債務(wù)到期規(guī)模達(dá)到1413億歐元，其中希臘25億歐元，葡萄牙42.5億歐元。西班牙150.48億歐元，占整個(gè)歐元區(qū)的10%；意大利538.25億歐元，占整個(gè)歐元區(qū)的38%。此外，美國日本等高債務(wù)國到期債務(wù)規(guī)模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴(kuò)大。與此同時(shí)，歐美銀行業(yè)也將會(huì)有2300億歐元債務(wù)于3月份集中到期，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業(yè)將會(huì)有約7萬億美元的到期債務(wù)。在債券市場(chǎng)融資相對(duì)困難的背景下，銀行業(yè)和主權(quán)債務(wù)之間形成了極大的融資競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，一些銀行可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債的情況。

二、全球經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯  需求難以提振

對(duì)于2012年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期很差。如下圖，截止2011年10月份，全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)均處于50附近甚至以下。2012年上半年的需求受到歐債因素不確定影響將很難有好的表現(xiàn)。受制于各國應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的財(cái)政緊縮計(jì)劃以及落實(shí)情況，全社會(huì)需求在2012年將會(huì)面臨非常大的萎縮。制造業(yè)的萎縮使得鋅相關(guān)企業(yè)開工率持續(xù)下降，需求短期內(nèi)難以得到提振。

主要經(jīng)濟(jì)體PMI指標(biāo)均位于50附近一些經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)低于50

第三部分  基本面：全球鋅市供給依然過剩

一、2012全球鋅礦對(duì)鋅錠冶煉維持缺口

2012年-2014年將會(huì)有118萬噸產(chǎn)能的礦山逐步關(guān)閉。 包括加拿大的Brunswick(24萬噸)，愛爾蘭的Lisheen(17.5萬噸)，秘魯?shù)腜aragsha(15萬噸)，加拿大的Perseverance(11.5萬噸)和澳大利亞的Century(50萬噸)。但同時(shí)2011-2012年將會(huì)有81.3萬噸的新增礦產(chǎn)能，主要包括中國(10萬噸)、印度(17.5萬噸)、布基納法索(9萬噸)、加拿大 (10.8萬噸)、秘魯(25萬噸)、美國(5.5萬噸)、沙特(2.5萬噸)及墨西哥(1萬噸)。2013-2016年間可能新增的礦產(chǎn)能為237萬噸。 可能新增礦產(chǎn)主要維持在澳大利亞、加拿大、墨西哥、南非以及俄羅斯等國家。

從上面的數(shù)據(jù)可以看到，2012年鋅礦對(duì)鋅冶煉可能呈現(xiàn)小幅缺口，但基本平衡狀態(tài)。小幅缺口的產(chǎn)生主要原因是新的可能的鋅礦由于價(jià)格過低，其開工可能延后。根據(jù)國際鉛鋅研究小組預(yù)測(cè)，2012年鋅礦將增長4.8%至1342萬噸，鋅冶煉產(chǎn)量將增長2.4%至1349萬噸，礦對(duì)冶煉仍將保持缺口狀態(tài)，但缺口將較2010-2011年明顯下降。這也使得鋅礦仍將保持相對(duì)供給稀缺，鋅加工費(fèi)空間仍將受限。

二、鋅錠市場(chǎng)仍將維持供給過剩局面

2012年鋅錠市場(chǎng)仍將是供過于求的市場(chǎng)，主要由于鋅錠的消費(fèi)基數(shù)較低并且增速有限。根據(jù)國際鉛鋅研究小組預(yù)測(cè)，2012年鋅消費(fèi)將增長3.9%至1332萬噸，但鋅產(chǎn)量將增長2.4%至1349萬噸，鋅錠產(chǎn)量對(duì)消費(fèi)仍將有17萬噸的供給過剩。 由于鋅錠消費(fèi)基數(shù)較低以及增速有限，將使得2012年鋅礦對(duì)鋅錠消費(fèi)呈現(xiàn)供給過剩10萬噸，扭轉(zhuǎn)2010-2011年分別存在27萬噸和2萬噸缺口的局面。2012年預(yù)計(jì)鋅礦產(chǎn)量將增加4.8%至1342萬噸，較鋅消費(fèi)增長3.9%至1332萬噸存在10萬噸的供給過剩量。

從歷史情況來看，目前我國鋅錠供需整體相對(duì)平衡。歷年2月份由于新年假期結(jié)束企業(yè)開工對(duì)鋅錠的需求會(huì)有所增加，供給也相應(yīng)有所增加。除2008年和2009年出現(xiàn)較大的需求缺口之外，其余年份均保持供需平衡的格局，甚至?xí)霈F(xiàn)小幅供給過剩。從全球倫鋅的庫存情況來看，截止到1月27日，全球鋅庫存為84.8萬噸的歷史高點(diǎn)，亞洲庫存也達(dá)創(chuàng)下了15.8萬噸的歷史新高。表明目前全球鋅供給過剩的局面仍未改變，目前市場(chǎng)仍處在去庫存化的階段。

歐美鋅需求增長緩慢，鋅需求仍需看亞洲增長。亞洲增長主要看中國、印度，更主要看中國需求。中國需求核心看房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 2012年房地產(chǎn)調(diào)控仍將繼續(xù)，只有保障房支撐金屬基本規(guī)模的需求。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在換屆前不會(huì)全面鋪開。因此整體看，需求增長將呈現(xiàn)緩慢的態(tài)勢(shì)，甚至不排除由于歐洲衰退帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)大幅下滑，從而使得金屬需求也呈現(xiàn)快速萎縮的狀態(tài)。

三、鋅市仍處于去庫存階段

鋅錠庫存或已經(jīng)見頂，將進(jìn)入消化庫存階段。倫鋅庫存高點(diǎn)近90萬噸，截止2012年1月27日，庫存已經(jīng)達(dá)到84.8萬噸附近，接近歷史高點(diǎn)。但整體看，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)仍舊是疲弱的狀態(tài)。由于2012年價(jià)格受限，導(dǎo)致供給增速受限，因此必然會(huì)出現(xiàn)消耗庫存的現(xiàn)象。盡管2011年4季度出現(xiàn)了庫存下降的情況，但仍舊處于高位。84萬噸的庫存將會(huì)使得2012年供給量增加6%左右。因此2012年整體供應(yīng)，特別是上半年供應(yīng)仍將是充足的。

上期所庫存仍位于高位 注冊(cè)倉單觸底反彈。倫交所庫存及注冊(cè)倉單均下滑。

第四部分 資金面：美元反彈風(fēng)險(xiǎn)猶存

歐債仍是困擾歐洲經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的主要因素。因此大量資金最先從歐洲撤離，德國股市具有代表性。接下來資金從發(fā)展中國家分部撤離，以印度股市具有代表性，中國股市也受到殃及。然后是大宗商品，以倫銅為代表。最強(qiáng)的集中在以美國為背景的美國股市、美債以及美元上。從長期來看美元依然存在上漲的可能，短期會(huì)出現(xiàn)回調(diào)局面并不會(huì)影響長期走勢(shì)。

2012年中國貨幣政策仍將以穩(wěn)健的貨幣政策為主導(dǎo)。穩(wěn)健與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)主要看全國的貨幣投放，而非提高或者降低存款準(zhǔn)備金率的措施。存準(zhǔn)率的調(diào)整更多的是為了對(duì)沖貿(mào)易順差、外商投資及熱錢的流入流出。2011年11月底下調(diào)存款準(zhǔn)備金率更多的是為了對(duì)沖大量資本流出，而非轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪?。而貨幣投放上看，M2增速預(yù)計(jì)會(huì)維持在12%附近。

第五部分 價(jià)格判斷：2月份鋅價(jià)將沖高回落

一、 價(jià)格判斷 ：14500-16500為主要運(yùn)行區(qū)間

預(yù)計(jì)2月份鋅價(jià)主要區(qū)間在14500-16500，均價(jià)在15500附近。月內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)小幅反彈的機(jī)會(huì)，價(jià)格或達(dá)到16500上方，然而中期來看，鋅價(jià)缺乏長期上漲動(dòng)力，加之宏觀面情況尚不理想，難以持續(xù)下去。整理來看，2月份鋅價(jià)將會(huì)出現(xiàn)沖高回落的行情。

二、 加工費(fèi)判斷 ：5500-6000仍將是主流

2011年鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)平均在在5891，預(yù)計(jì)2012年鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)將會(huì)壓縮在5500-6000空間。2011年加工費(fèi)平均在5891 但存在一段快速下跌過程。2010年鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)高位震蕩 平均6544

三、 價(jià)格節(jié)奏：沖高回落

從技術(shù)面來看，目前鋅價(jià)周圖和月圖長短期均線均看漲，隨機(jī)指標(biāo)顯示多頭勢(shì)力依然較強(qiáng)，月初在企業(yè)開工需求帶動(dòng)下價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)一定的上漲空間。然而由于宏觀面依然存在很多不確定性，歐債危機(jī)加劇，加上美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。此輪漲勢(shì)難以長期維持，預(yù)計(jì)本月價(jià)格將會(huì)呈現(xiàn)沖高回落的格局。

四、  操作策略

對(duì)于礦山以及冶煉廠均應(yīng)該以賣出保值操作為主，而對(duì)于下游消費(fèi)商則需要按需采購，堅(jiān)持不囤貨的思路。

整體上看，2月份需要把握的原則如下：中長線投資者可背靠16500、17000等點(diǎn)位做空，16500上方不追漲。前期多單可在16500-17000區(qū)間分布離場(chǎng)。另外目前期現(xiàn)價(jià)差過大，現(xiàn)貨商可積極采取買現(xiàn)貨拋期貨的操作策略。