年前受到歐美消息面向好的推動，基本金屬價格連續(xù)多周上揚，滬鋁也跟隨大勢，自15800元/噸的低位一路攀升至16450元/噸上方。然而新年伊始，滬鋁在周一早盤高開后，逐漸趨于弱勢調(diào)整，而且，本周外盤的表現(xiàn)也一改此前的強勁走勢，自2310美元/噸的高點迅速回落，轉(zhuǎn)為偏弱振蕩。我們認為，當前宏觀面變數(shù)猶存，鋁供需面尚未明顯向好，鋁價難以穩(wěn)健走強。

宏觀層面存在不確定性。一方面，近日美元跌勢暫緩，存在一定的反彈需求，而且美聯(lián)儲宣布延長超低基準利率的期限對美元的打壓作用也在逐漸消退。10年期美債收益率在美聯(lián)儲發(fā)布消息之后瞬時下跌，顯示出在避險情緒推動下，美元作為安全性資產(chǎn)依然受到市場的追捧。此外，前期美元大跌時，日元進一步升值。1月30日，日本方面稱，或?qū)⒉扇　斑m當”的應(yīng)對舉措，這也重燃了市場對日本再度干預(yù)匯市的預(yù)期。若美元強勢回歸，包括鋁在內(nèi)的整個金屬板塊都將承壓。

另一方面，盡管剛剛結(jié)束的歐盟峰會就救助基金和預(yù)算規(guī)定基本達成一致，但要實現(xiàn)財政緊縮與經(jīng)濟增長并行的目標依然困難重重。希臘債務(wù)問題被拖入了2月份，3、4月份歐元區(qū)其它國家的債務(wù)也將集中到期，這些因素都給基金屬的走勢增添了變數(shù)。

鋁的基本面依然偏于悲觀，高庫存、低需求格局未改，供應(yīng)量更是穩(wěn)中有升。目前國內(nèi)現(xiàn)貨庫存量繼續(xù)上升，節(jié)后到庫量較大，上海、無錫、杭州、南海四地的庫存已接近50萬噸，上海期貨交易所的庫存也維持走高狀態(tài)。與此同時，盡管LME鋁注銷倉單比攀升至20%的罕見高位，然而總庫存量并未出現(xiàn)明顯下滑，反而一路猛增，目前已到達500萬噸的記錄高位。全球32個LME鋁倉庫沒有出現(xiàn)顯著的彼消此長的變化，各地庫存周度環(huán)比基本持平，注銷倉單數(shù)較大的荷蘭弗利辛恩港與美國底特律倉庫的庫存量均未有明顯下降，顯示出這些注銷的倉單并未進入實際的現(xiàn)貨市場，也沒有發(fā)生倉庫間的轉(zhuǎn)移，也即是說當前全球的鋁需求并未有實質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。這種狀況的發(fā)生不排除某些機構(gòu)操縱倉單，制造需求回暖假象，以抬高價格的可能。

現(xiàn)階段鋁的下游消費需求恢復(fù)緩慢。根據(jù)我們年前了解到的情況，下游訂單并不理想，鋁加工企業(yè)年后的全面開工時間將延后。目前現(xiàn)貨市場成交也極為有限，長江現(xiàn)貨鋁價對主力合約價格持續(xù)高貼水，市場對后市看空情緒較濃。

鋁供應(yīng)上表現(xiàn)為穩(wěn)中有升。盡管近期海外鋁廠減產(chǎn)消息不斷，美國、挪威、俄羅斯等國鋁生產(chǎn)商已削減了約130萬噸的產(chǎn)能，但這相對于全球5500萬噸的總產(chǎn)能，數(shù)量并不大。此外，受前期鋁價走強以及原材料成本降低的影響，國內(nèi)鋁廠減產(chǎn)信號依然不強。自去年12月至今，國內(nèi)已投產(chǎn)近90萬噸新增電解鋁產(chǎn)能，今年來自新疆等地的新增產(chǎn)能也將對市場構(gòu)成威脅。不過，在原鋁進口方面，前期的套利窗口已于1月中旬關(guān)閉，預(yù)計2、3月份原鋁進口量對國內(nèi)供應(yīng)面不會有顯著影響。

唯一能夠?qū)︿X價形成支撐的是3月份鋁材生產(chǎn)旺季的到來，本月鋁錠的消費也將受此提振。鋁材上半年的旺季一般在3月份啟動，鋁價會表現(xiàn)出提前上漲的規(guī)律。另外，最新公布的1月份中國制造業(yè)官方和匯豐PMI均表現(xiàn)為環(huán)比上升，且新訂單指數(shù)也在回升，意味著有色金屬的需求或在復(fù)蘇中。

總的來說，外盤行情依然引領(lǐng)滬鋁走勢，受制于供需面的悲觀情緒，鋁價上行阻力較大，下方雖然受到消費回暖預(yù)期的支撐，但是支撐力度需視下周下游開工情況而定。