LME銅庫(kù)存大量減少，注銷(xiāo)倉(cāng)單維持高位，但現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)并未趨緊，投資者需考慮庫(kù)存變化中存在的陷阱。

1月份交易日不多，銅價(jià)卻走出了不多見(jiàn)的單邊上漲行情，LME銅價(jià)由7500美元/噸漲至8700美元/噸，整個(gè)過(guò)程基本沒(méi)有出現(xiàn)大的回調(diào)，滬銅價(jià)格也從55000元/噸漲至61500元/噸。與此同時(shí)，滬銅持倉(cāng)量出現(xiàn)萎縮，由去年12月的45萬(wàn)余手降至40萬(wàn)余手，LME銅持倉(cāng)量也維持在27萬(wàn)手的低位，盡管前半個(gè)月有微幅上漲，但后半個(gè)月價(jià)升量跌。

元旦過(guò)后，對(duì)國(guó)內(nèi)央行降低存款保證金的預(yù)期和社保養(yǎng)老基金的入市支撐了股市期市的聯(lián)袂上行。銅價(jià)大幅走高不僅由于歐債憂(yōu)慮稍有緩解，基本面似乎也傳來(lái)利多消息，尤其表現(xiàn)在LME銅的庫(kù)存變化上。自去年10月開(kāi)始，LME銅庫(kù)存持續(xù)減少，目前穩(wěn)定在33萬(wàn)噸，而且注銷(xiāo)倉(cāng)單保持高位，注銷(xiāo)倉(cāng)單占比穩(wěn)定在20%以上，這意味著短期LME銅庫(kù)存有大幅減少的可能。注銷(xiāo)倉(cāng)單占比近30%的狀況讓筆者想到兩種可能：一是整體消費(fèi)轉(zhuǎn)旺，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，導(dǎo)致出庫(kù)加速；二是這些倉(cāng)單掌握在某些大財(cái)團(tuán)大基金手中，他們利用注銷(xiāo)倉(cāng)單的機(jī)會(huì)，形成庫(kù)存減少的假象，以此拉高價(jià)格，從而獲取利潤(rùn)。

銅到岸升貼水?dāng)?shù)據(jù)去年10—12月期間保持高位，在150美元/噸止步，元旦之后保持微跌態(tài)勢(shì)，目前已經(jīng)跌破100美元/噸，這表明現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)并不緊張，同時(shí)LME銅現(xiàn)貨一直維持貼水狀態(tài)，也從側(cè)面佐證了現(xiàn)貨不緊張的現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為庫(kù)存被基金財(cái)團(tuán)控制的概率更大。沒(méi)有實(shí)質(zhì)性消費(fèi)的支撐，庫(kù)存減少缺乏可持續(xù)性，后期庫(kù)存很可能再次上升。

近幾年LME銅的總體庫(kù)存沒(méi)有出現(xiàn)單向變化，基本維持在25萬(wàn)—45萬(wàn)噸的水平，目前的33萬(wàn)噸已經(jīng)接近振蕩區(qū)間的下限，一旦庫(kù)存停止減少，銅價(jià)將失去庫(kù)存因素的支撐。其他兩個(gè)交易所并沒(méi)有出現(xiàn)庫(kù)存同步減少的情況，反而呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。各個(gè)倉(cāng)庫(kù)以及交易所之間的庫(kù)存流轉(zhuǎn)相當(dāng)便捷，如果真的出現(xiàn)全球現(xiàn)貨緊張，那么必然出現(xiàn)幾大交易所銅庫(kù)存集體減少的征狀，但是目前并未出現(xiàn)此現(xiàn)象。此外，庫(kù)存和注銷(xiāo)倉(cāng)單變化配合的相當(dāng)給力。因此，在缺乏真實(shí)需求支撐的價(jià)格上行時(shí)期，多頭需及時(shí)獲利了結(jié)。

眾所周知，每年年初指數(shù)基金都有大規(guī)模的調(diào)倉(cāng)行動(dòng)，今年在1月9日—13日進(jìn)行，基本金屬中的鋅、鋁和銅均屬買(mǎi)入品種。鑒于當(dāng)時(shí)三種金屬的價(jià)格已處于上漲趨勢(shì)中，成本相對(duì)較高，因此基金會(huì)有一個(gè)稀釋成本的動(dòng)作，即拉高換倉(cāng)（高位賣(mài)掉低位接回）。CFTC的持倉(cāng)變化也由凈空頭寸轉(zhuǎn)為凈多頭寸，這說(shuō)明資金均在跟風(fēng)尾隨。

另外，宏觀面上歐元區(qū)的問(wèn)題依然層出不窮：希臘與私人部門(mén)債權(quán)人談判陷入僵局，協(xié)議“難產(chǎn)”；葡萄牙跳入投資者眼簾，成為繼希臘之后的第二個(gè)還債“困難戶(hù)”，而且10年期國(guó)債收益率升至17%上方，2年期及5年期國(guó)債收益率亦同時(shí)攀升，主權(quán)信用違約掉期費(fèi)率也創(chuàng)下歐元面世以來(lái)的最高水平；歐盟峰會(huì)盡管就歐洲新財(cái)政協(xié)議達(dá)成共識(shí)，但市場(chǎng)表現(xiàn)淡漠，認(rèn)為這是空頭支票。2月份是償債高峰的開(kāi)始，后期歐債問(wèn)題將逐步爆出，屆時(shí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)變動(dòng)頻率將會(huì)加速。

無(wú)論是宏觀面還是基本面，銅價(jià)的連續(xù)上行均表現(xiàn)出透支態(tài)勢(shì)，多頭應(yīng)及時(shí)落袋獲利，警惕價(jià)格高位回落。當(dāng)然，目前做空的風(fēng)險(xiǎn)還有一個(gè)，即國(guó)內(nèi)央行降低存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期。央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月月末外匯占款較11月月末下降1003.3億元，已連續(xù)三個(gè)月下降，并較之前兩個(gè)月200多億元的水平大幅提高，熱錢(qián)呈加速流出趨勢(shì)。如果央行降低存款準(zhǔn)備金率，滬銅價(jià)格還能上漲一段時(shí)間，60000元/噸附近空頭可適量嘗試。