由于終端需求暗淡，下游加工企業(yè)的半成品庫存顯著高于去年同期，上游減產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)仍未放大，對(duì)未來需求的看空情緒使下游備貨更為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)缺乏催漲內(nèi)生力量的滬鋁將重回弱勢(shì)區(qū)間。

上周滬鋁主力連續(xù)的兩個(gè)跳空缺口打破盤面的沉寂，錄得1.44%的單周漲幅。反觀滬鋁反彈中呈現(xiàn)出的特點(diǎn)，可發(fā)現(xiàn)其被動(dòng)跟漲的實(shí)質(zhì)。其一，外盤的提振下，滬鋁兩度跳空向上，但日內(nèi)向上的欲望并不強(qiáng)烈。其二，隨著鋁價(jià)的上漲，持倉量同步下行，從主力合約的持倉結(jié)構(gòu)看，空頭主力的主動(dòng)離場(chǎng)對(duì)行情推動(dòng)功不可沒，而多頭的猶豫亦是對(duì)未來市場(chǎng)信心缺失的表現(xiàn)。其三，現(xiàn)貨跟漲步伐緩慢，鋁價(jià)反彈中現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到40元/噸，春節(jié)將至，下游加工放假停工，均不利好鋁價(jià)。當(dāng)股市反彈注入商品市場(chǎng)的活力逐漸衰竭，法國等9國主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)引發(fā)的歐債憂慮再度來襲，滬鋁不太理想的基本面帶領(lǐng)其重歸弱勢(shì)。

外盤提振難持續(xù)

三月期倫鋁2035美元/噸起步，四連陽直奔試探2200美元/噸整數(shù)關(guān)口，倫鋁的上行幅度和力度均相當(dāng)可觀，與此時(shí)498萬噸的高位庫存和位處貼水22.5的現(xiàn)貨狀況以及歐美市場(chǎng)不景氣的建筑業(yè)數(shù)據(jù)構(gòu)成鮮明的反差。除近期美國亮麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美鋁宣布將削減約50萬噸的全球冶煉產(chǎn)能（將永久關(guān)閉29.1萬噸的產(chǎn)能，其余約21萬噸的減產(chǎn)目標(biāo)將于2012年上半年執(zhí)行）構(gòu)成利好外，年初商品指數(shù)基金調(diào)整權(quán)重配置，增加鋁合約占比對(duì)推升鋁價(jià)起重要作用。據(jù)麥格理估算，2012年初商品指數(shù)將購進(jìn)規(guī)模超過2萬手的鋁合約。值得注意的是，調(diào)倉對(duì)鋁價(jià)的推升是不可持續(xù)的。

國內(nèi)規(guī)模減產(chǎn)未現(xiàn)

在下游消費(fèi)疲軟，鋁市供應(yīng)大于需求將鋁價(jià)掐死在成本線下方的時(shí)候，規(guī)模性的減產(chǎn)已成為鋁價(jià)實(shí)現(xiàn)自我救贖有效途徑之一。徘徊在16000元/噸左右的現(xiàn)貨鋁價(jià)與西南16208元/噸和河南17145元/噸的平均現(xiàn)金成本差距反映出了鋁廠目前的困境。然而，關(guān)停后重啟需巨大費(fèi)用的現(xiàn)實(shí)和關(guān)在前頭會(huì)為他人享受鋁價(jià)上漲做嫁衣的心理較量，導(dǎo)致部分企業(yè)在虧損中堅(jiān)守。8月電荒以來，我國電解鋁產(chǎn)能減少200多萬噸，其中12月電價(jià)上調(diào)以來減少的電解鋁開工產(chǎn)能共64萬噸。目前，河南地區(qū)一些規(guī)模較小的鋁廠以及西南地區(qū)電價(jià)較高的鋁廠有些都制定了減產(chǎn)計(jì)劃，但由于春節(jié)將至及近期鋁價(jià)的反彈，預(yù)計(jì)大部分鋁廠節(jié)前減產(chǎn)計(jì)劃或?qū)簳r(shí)擱置，規(guī)模性減產(chǎn)或?qū)⒃阡X價(jià)重回弱勢(shì)后才會(huì)出現(xiàn)。

終端消費(fèi)無起色

終端消費(fèi)的幾大主體領(lǐng)域短期內(nèi)難有起色。房地產(chǎn)投資和新開工面積增速連續(xù)4個(gè)月回落，樓市調(diào)控不放松的預(yù)期下，房屋銷售不景氣。中汽協(xié)預(yù)測(cè)2012年全國汽車銷量在2000萬輛左右，增長(zhǎng)率在8%左右，雖好于2011年，但與此前爆炸式的增長(zhǎng)相去甚遠(yuǎn)。家電產(chǎn)業(yè)刺激政策退出后，市場(chǎng)銷售將明顯下滑的擔(dān)憂得到了應(yīng)驗(yàn)，12月家電下鄉(xiāng)產(chǎn)量銷售量驟降三成。新刺激政策出臺(tái)前，家電銷售增長(zhǎng)恐仍不樂觀。由于終端消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，下游加工企業(yè)的訂單萎縮，部分加工企業(yè)半成品庫存積壓，加上一些終端由于資金問題出現(xiàn)毀約造成下游壞賬以及半成品庫存的增加，導(dǎo)致下游加工企業(yè)的半成品庫存顯著高于去年同期，這不利于下游加工商對(duì)鋁需求的拉動(dòng)。

終端需求暗淡，下游加工企業(yè)的半成品庫存顯著高于去年同期，上游減產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)仍未放大，對(duì)未來需求的看空情緒使下游備貨更為謹(jǐn)慎。如此弱的基本面加上歐債問題的攪局使前期帶動(dòng)滬鋁反彈的品種趨勢(shì)弱化，缺乏催漲內(nèi)生力量的滬鋁將重回弱勢(shì)區(qū)間。