守住50000，銅價在通道內(nèi)寬幅振蕩運行

跌破50000，銅價在邊際成本處尋求支撐

近期滬銅運行空間收窄，面臨方向突破，加上即將到來的國內(nèi)春節(jié)長假，滬銅短期內(nèi)面臨很多變數(shù)。

歐元區(qū)衰退不可避免

歐元區(qū)12月份PMI為47.9，盡管高于11月數(shù)據(jù)，但依然低于50的榮衰分界線。至此，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)已連續(xù)四個月出現(xiàn)萎縮。短期來看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后債權(quán)國緊縮財政開支是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的重要原因，但從長期來看，歐美經(jīng)濟(jì)缺乏持續(xù)的增長動力才是主因。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)步入衰退將在兩方面影響銅需求：一是直接需求減少。歐元區(qū)是全球第二大有色金屬消費經(jīng)濟(jì)體，銅需求量占20%。根據(jù)相關(guān)分析，歐元區(qū)GDP增速降低1%，其精銅需求將減少8.5%，以此推算，2012年歐元區(qū)精銅消費將較2011年減少11%，相當(dāng)于全球需求的2.2%，亦即相當(dāng)于目前40萬噸的LME庫存量。二是間接需求影響不只限于出口。歐元區(qū)進(jìn)口減少將直接影響中國相關(guān)有色金屬產(chǎn)品的出口，而出口收入的降低反過來又會影響國內(nèi)再投資，不利因素疊加使得實際影響比出口減少本身要大。

微觀指標(biāo)短期向好

11份未鍛造銅及銅材進(jìn)口45.2萬噸，精煉銅凈進(jìn)口量預(yù)計可達(dá)33萬噸左右，較上月上升約15%，同比增長48%。精銅產(chǎn)量繼續(xù)回落（環(huán)比下滑4.5%），表觀消費量增加29%。四季度精銅進(jìn)口量有望創(chuàng)出自2009年二季度以來的新高，但考慮到半成品產(chǎn)量依然居高，我們估算行業(yè)并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的補(bǔ)庫行為（這從最近消費端的反饋信息中亦得到印證）?？傮w來看，雖然上期所銅庫存近來小幅增加，但進(jìn)口量激增以及亞洲現(xiàn)貨精煉加工費跌至5美分/磅的事實已充分體現(xiàn)了依然向好的銅微觀指標(biāo)與嚴(yán)峻的宏觀形勢之間的鮮明反差。

但目前銅價高出邊際現(xiàn)金成本4000美元100%，高出評價現(xiàn)金成本2250美元256%，高出次貸危機(jī)低點184%，同時離90%的成本線還很遠(yuǎn)，因此銅的防御性要弱于鋁、鉛、鋅。

一季度守住5萬很關(guān)鍵

在歐元區(qū)衰退不可避免的大背景下，國際銅價中期難有大的起色，大幅上行的可能性較小，但銅微觀指標(biāo)短期向好，因此，一旦有色金屬短期內(nèi)出現(xiàn)反彈，銅將是“領(lǐng)頭羊”。

從歷史數(shù)據(jù)分析,滬銅在2007年和去年曾三次下跌至50000點,但同時在該點受到支撐而繼續(xù)上行，說明50000點關(guān)口支撐很強(qiáng)。而中國銅資源稀缺、品味低、開發(fā)成本高，所以銅價越低，進(jìn)口精銅/銅精礦的經(jīng)濟(jì)性就越高，這也是過去幾年中國銅進(jìn)口總是在銅價低于5萬時爆發(fā)的關(guān)鍵原因。

因此，一季度守住5萬點很關(guān)鍵。守住50000（倫銅6600），銅價在通道內(nèi)寬幅振蕩運行，跌破50000（倫銅6600），銅價將在邊際成本（倫銅4000）處尋求支撐。