美國經(jīng)濟復蘇乏力

美國作為典型的消費經(jīng)濟，其消費能力增減預示著美國企業(yè)的銷售額及其利潤。截至11月底，美國個人可支配收入超過了2008 年經(jīng)濟危機爆發(fā)前11萬億美元的水平。但美國房地產(chǎn)市場復蘇仍舊無力。11月成屋銷售442 萬套，同時2007-2010年房屋銷量被大幅下修，表明住房市場的困境要比最初想象的糟糕很多。居高不下的失業(yè)率似乎已經(jīng)成為美國社會的頑疾，11 月失業(yè)率為8.6%，維持在經(jīng)濟危機以來的高位。建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)依舊是拖累就業(yè)市場的重災區(qū)。從近期美國企業(yè)盈利數(shù)據(jù)來看，部分企業(yè)的利潤增長高達30%，量化寬松政策的預期作用已經(jīng)達到，目前美國企業(yè)的資產(chǎn)負債表也得到一定程度修復。并且，美聯(lián)儲以長債換短債的操作方式，往市場中注入穩(wěn)定的流動性，從而達到穩(wěn)定美國金融市場的目的。

歐洲經(jīng)濟前景不容樂觀

歐元區(qū)實體經(jīng)濟形勢可謂嚴峻，部分國家已經(jīng)開始出現(xiàn)衰退，而且隨著財政緊縮的執(zhí)行將進一步抑制政府支出，全球經(jīng)濟放緩導致出口下滑，都將拖累歐元區(qū)經(jīng)濟增長，因此未來繼續(xù)溫和衰退的可能性很大。雖然歐元區(qū)已經(jīng)進入降息通道以保證市場流動性與期望幫助經(jīng)濟復蘇，但這可能需要數(shù)月時間才能在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)，而且歐債的巨大不確定性迫使歐洲銀行業(yè)惜貸以控制自身風險，降息的效果也因此會大打折扣。各成員國非常無奈的緊縮計劃也可能使情況雪上加霜，所以我們認為之后歐元區(qū)的失業(yè)率可能進一步上行，經(jīng)濟依舊保持低速增長，甚至溫和的衰退。

中國經(jīng)濟增速延續(xù)放緩趨勢

受海外經(jīng)濟放緩影響，國內(nèi)經(jīng)濟增速呈回落態(tài)勢。11月出口1744.6億美元，同比增長13.8%，增速連續(xù)三個月下滑。隨著中央投資逐步退出，投資增速進一步下滑，今年1-11月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長24.5%，增速回落0.4個百分點。工業(yè)生產(chǎn)增速回落幅度都進一步擴大，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長環(huán)比回落0.8個百分點，比9月份加快0.2個百分點。11月份全社會用電量同比增速環(huán)比下滑到9.91%，工業(yè)用電量從12.83%下滑到10.13%。

鋁材消費前景堪憂

按照“十二五規(guī)劃”要求，2011-2015 年，保障房對鋁的需求量年均在33.72 萬噸左右，2011 年增量約為20.96 萬噸，2012 年達到峰值46.58 萬噸，但增量僅為8.39 萬噸，此后三年保障房用鋁量逐年遞減?！笆濉逼陂g，包括商業(yè)營業(yè)用房和辦公樓在內(nèi)的商業(yè)地產(chǎn)對鋁的需求量年均在91.47 萬噸，年均增幅在13.6%-14%之間；商品房住宅年均耗鋁量約在55.8 萬噸，年均增量為6.7 萬噸。除建筑業(yè)外，交通運輸和電力電子行業(yè)在鋁終端消費中的比重各占16%-17%，其中汽車和電力電纜又分別是這兩大行業(yè)的主體產(chǎn)業(yè)。受國家經(jīng)濟政策影響，汽車產(chǎn)銷增速明顯放緩，而電力電纜從三季度開始也逐漸顯露疲態(tài)。這兩大行業(yè)受國家政策調(diào)控的影響都比較大，而從目前決策層的態(tài)度來看，未來再現(xiàn)井噴式高速增長的可能性較小。

綜合而言，短期內(nèi)的消費不振和供過于求使得鋁價維持運行在成本線以下；而中長期來看，我們對電解鋁下游需求的穩(wěn)定增長持樂觀態(tài)度，價格即使有一定上行空間，但將會受到新建產(chǎn)能投產(chǎn)和停產(chǎn)產(chǎn)能重啟的雙重壓制，鋁市場將總體保持寬松平衡。