回顧2011年全年，鋁價走出一波過山車行情，呈現(xiàn)大起大落的特征。對于明年鋁價的走勢，我們認為或以弱勢為主，主要理由如下：

電解鋁產(chǎn)能持續(xù)增長

數(shù)據(jù)顯示，2011年11月我國電解鋁運行產(chǎn)能為2063.2萬噸，較去年同期增加19.54%，全年運行產(chǎn)能仍處于上升格局。截至12月18日，新疆地區(qū)建成產(chǎn)能為99萬噸，較年初增加50.5萬噸，其中大部分來自于這些新建項目。按照目前的建設和投入速度來看，在2012年下半年或形成較為集中的產(chǎn)能釋放。11月公布的數(shù)據(jù)來看，全月河南和山東地區(qū)運行產(chǎn)能分別為414.6萬噸和371萬噸，分別同比增長39.93%和17.03%，并未出現(xiàn)大幅下降，說明兩省電解鋁生產(chǎn)企業(yè)均有較大的擴張，也證明低能耗的新項目投產(chǎn)過程并未停止。

庫存壓力再次顯現(xiàn)

上期所庫存從4月份開始快速從42萬噸回落至9月份的8萬噸，隨即逐漸企穩(wěn)回升，截至12月23日上期所庫存為19萬噸，較年內(nèi)最低位增加一倍有余，在庫存回升的情況下，我們發(fā)現(xiàn)新增產(chǎn)能的投產(chǎn)和下游需求的走弱成為庫存回升的主要因素。在四季度初的調(diào)研中得知，之所以前期庫存出現(xiàn)大幅度下降，一部分原因來自出口退稅的影響，而另外一方面則來自節(jié)能減排舉措的實施。就目前而言，在西部地區(qū)尤其是新疆地區(qū)的產(chǎn)能部分實現(xiàn)投產(chǎn)，而下游需求仍不濟的情況下，庫存壓力繼續(xù)對市場形成壓制。

成本支撐作用弱化

今年以來，我國兩次對上網(wǎng)電價進行上調(diào)，4月份的上調(diào)一定程度上也推動了鋁價的上漲，而最近一次的上調(diào)電價則并未提振鋁價，一方面是因為全球經(jīng)濟的低迷導致市場投資者失去信心，而另一方面則是由于市場供給所導致的。經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，電價11月底上調(diào)后將人力成本計算在內(nèi)，測算出每噸電解鋁社會平均生產(chǎn)成本基本在16000左右，而目前鋁價已經(jīng)跌破此價格，按照成本影響價格的規(guī)律，目前行業(yè)處于跌破成本和去庫存的階段，而下一個“企業(yè)減產(chǎn)”的階段在新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)的情況下仍難以實現(xiàn)，因此目前成本支撐作用已經(jīng)減弱，市場將持續(xù)低迷。

下游企業(yè)需求低迷

前期受國家農(nóng)村電網(wǎng)改造和鋁型材出口的影響，鋁帶需求激增，大批加工企業(yè)蜂擁而上，導致鋁加工行業(yè)的惡性競爭，一定時間內(nèi)引起倒逼上游減產(chǎn)情況的出現(xiàn)。同時全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，國內(nèi)緊縮政策仍未松動，使市場需求大幅萎縮。部分企業(yè)表示，當前不僅訂單減少，而且高昂的融資成本和融資難度的增加使得企業(yè)經(jīng)營愈加困難，不少企業(yè)出于無奈向民間資本市場借貸，借貸成本高達20%—35%一年。而目前房產(chǎn)調(diào)控仍未有所松動，汽車市場在市場購買力下降的情況下也很難走出困境。市場需求的低迷局面在一段時間內(nèi)很難改善。

由上可見，電價上調(diào)對于在西部擁有低價資源的企業(yè)來說影響甚微，成本支撐作用逐漸減弱；同時國內(nèi)供需矛盾突出，新疆2012年后半年產(chǎn)能將集中釋放；而下游房產(chǎn)汽車市場整體萎縮，使去庫存化進程變得極為緩慢，加上宏觀經(jīng)濟的下行風險，我們認為除非國際國內(nèi)環(huán)境全面轉(zhuǎn)向，否則鋁價弱勢格局將難以扭轉(zhuǎn)。預計2012年鋁價主要運行區(qū)間將集中在15000—16500元/噸之間。