臨近年關(guān)，備貨狀況成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，盡管有色金屬時(shí)有反彈，但是從目前現(xiàn)貨市場(chǎng)交投和庫存來看，今年春節(jié)前備貨恐將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年。在歐洲債務(wù)危機(jī)惡化和全球經(jīng)濟(jì)前景暗淡的背景下，鋅成本支撐和企業(yè)減產(chǎn)都不能遏制其跌勢(shì)，再加上下游消費(fèi)萎靡導(dǎo)致去庫存化緩慢，庫存沒有降至均衡水平下方，因此鋅價(jià)反彈將是曇花一現(xiàn)，料將長(zhǎng)時(shí)間徘徊在成本線15000元/噸。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)困擾市場(chǎng)

歐債危機(jī)困擾著市場(chǎng)，惠譽(yù)將歐洲五家大型商業(yè)銀行的投資評(píng)級(jí)分別下調(diào)一檔，理由是銀行業(yè)整體面臨更大阻力。而此前德國(guó)總理默克爾表示，反對(duì)提高歐元區(qū)救助基金的貸款上限，這導(dǎo)致歐元人氣下降，使得上周歐盟峰會(huì)達(dá)成的協(xié)議功虧一簣。最重要的是全球經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)成為投資者的共識(shí)，市場(chǎng)資金不斷撤離，投資者用拋售股票和商品的方式對(duì)沖年底資金。

國(guó)內(nèi)方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)定調(diào)，明年經(jīng)濟(jì)工作“穩(wěn)中求進(jìn)”，暗示出貨幣政策不會(huì)急速放松甚至大規(guī)模放松，政策利好預(yù)期落空。而12月 20日央行在公開市場(chǎng)停止正回購，連續(xù)第四周實(shí)現(xiàn)凈回籠，累計(jì)回收流動(dòng)性逾2000億元，已經(jīng)對(duì)沖了12月5日存準(zhǔn)率下調(diào)所釋放的一半資金量，存準(zhǔn)率年內(nèi)難以再度調(diào)降。

資金壓力導(dǎo)致下游備貨不足

年末資金回籠壓力導(dǎo)致企業(yè)備貨不足，成為春節(jié)備貨行情破滅的最重要因素。部分小企業(yè)會(huì)因年前無訂單而提前放假，訂單的減少直接導(dǎo)致企業(yè)鋅錠采購量減少。從貨幣供應(yīng)和貸款結(jié)構(gòu)可以看出，11月M1季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，比10月的2.4%下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，下降至2009年1月以來的最低水平。M1主要組成部分是企業(yè)的活期存款，并與工業(yè)增加值增長(zhǎng)趨勢(shì)存在一定相關(guān)性，因此M1增長(zhǎng)持續(xù)走低反映出企業(yè)資金緊張局面仍在持續(xù)。

截至12月16日，鋅現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，周初現(xiàn)貨主流成交在15500元/噸附近，但隨后貼水?dāng)U大至120—160元/噸，近期進(jìn)口鋅集中到港，甚至報(bào)出220—270元/噸的高貼水。進(jìn)口鋅大量流入，加之年關(guān)臨近，下游對(duì)于后市信心不足，更傾向于消化原有原料庫存，并不準(zhǔn)備大量備貨，導(dǎo)致現(xiàn)貨社會(huì)庫存大幅增加，華東現(xiàn)貨庫存增加6000噸，至41.64萬噸；華南庫存增加6400噸，至13.2萬噸；華北庫存則小幅增加1000噸，至1.3萬噸。

下游需求低迷，去庫存化緩慢

數(shù)據(jù)顯示，11 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 12.4%，較上月的 13.2%繼續(xù)下滑，其中交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表及文化和辦公用機(jī)械制造業(yè)等行業(yè)涉及到40%左右的鉛鋅消費(fèi)。

房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增速繼續(xù)放緩，鋅消費(fèi)難有起色。1—11月，全國(guó)房屋新開工面積174952萬平方米,增長(zhǎng)20.5%。增幅較上月下降了1.2個(gè)百分點(diǎn),已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下降。汽車產(chǎn)銷分別為1672.83萬輛和1681.56萬輛，同比增長(zhǎng)2%和2.56%，增幅較去年同期分別回落32和31.44個(gè)百分點(diǎn)。其他領(lǐng)域如高鐵建設(shè)基本上停滯，只有部分在建重大項(xiàng)目保持開工。

從庫存看，國(guó)內(nèi)外鋅顯性庫存盡管經(jīng)過了一段時(shí)間的去庫存化，但是依舊處于高位。截至12月16日，LME鋅庫存為758900噸，較月初增加2%；上期所鋅庫存為374174噸，較前一周增加268噸。而10月和11月庫存都呈下滑趨勢(shì)，暗示出年末下游需求萎靡和產(chǎn)量增加導(dǎo)致庫存回升。

總之，我們認(rèn)為全球礦產(chǎn)勘探投入增大、2010—2011年新增產(chǎn)能投產(chǎn)，確保了2012年鋅礦供應(yīng)量的增長(zhǎng)。盡管因環(huán)保問題和成本上升問題導(dǎo)致產(chǎn)量增速放緩，但是下游需求低迷，去庫存化緩慢，特別是年底備貨受資金緊張和訂單清淡的影響沒法啟動(dòng)，鋅價(jià)在成本線下還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，年底備貨行情無望。