導(dǎo)語(yǔ)：避免再出現(xiàn)2008年連續(xù)三個(gè)停板仍無法釋放風(fēng)險(xiǎn)的情況，上期所將于12月19日起實(shí)施新修訂的《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》。

“當(dāng)前由于歐債危機(jī)蔓延和全球經(jīng)濟(jì)不景氣等原因，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大、風(fēng)險(xiǎn)集聚。”12月12日，上海期貨交易所(下稱“上期所”)副總經(jīng)理霍瑞戎在該交易所召開的視頻會(huì)議上強(qiáng)調(diào)。為避免再出現(xiàn)2008年連續(xù)三個(gè)停板仍無法釋放風(fēng)險(xiǎn)的情況，上期所將于12月19日起實(shí)施新修訂的《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》(下稱《辦法》)。

上調(diào)漲跌停板幅度和保證金比例

上期所此次調(diào)整的思路是將動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理與單邊市下漲跌停板和保證金比例調(diào)整相結(jié)合，即先將三個(gè)停板制度從靜態(tài)化向動(dòng)態(tài)化轉(zhuǎn)變。

新修訂的《辦法》規(guī)定，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格同方向單邊市時(shí)，第二個(gè)漲跌停板比例在第一個(gè)漲跌停板(日常漲跌停板)基礎(chǔ)上增加3個(gè)百分點(diǎn)，第三個(gè)漲跌停板比例在第一個(gè)漲跌停板基礎(chǔ)上增加5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)國(guó)泰君安分析師張猛測(cè)算，調(diào)整后，鋁和黃金在單邊市時(shí)漲跌板幅度為5%-8%-10%，其他品種為6%-9%-11%，相比較過去6%-7%-9%的固定幅度有所擴(kuò)大。

對(duì)于保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，修訂后的《辦法》規(guī)定，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格同方向單邊市時(shí)，各品種當(dāng)日收盤結(jié)算時(shí)保證金比例為在下一交易日漲跌停板基礎(chǔ)上增加2個(gè)百分點(diǎn)，如果調(diào)整后的保證金比例低于原保證金比例(日常保證金比例)，則按原保證金比例收取。如果連續(xù)三天出現(xiàn)價(jià)格同方向單邊市，第三天收盤結(jié)算時(shí)的保證金比例仍按照第二天結(jié)算時(shí)的保證金比例收取。

調(diào)整后，除鋁、黃金和天然橡膠在單邊市時(shí)交易保證金比例無變化外，其他品種相較過去都有了1%的上調(diào)。以銅為例，過去交易保證金的比例為9%-10%-12%，而現(xiàn)在為9%-11%-13%。

對(duì)比2008

期貨合約出現(xiàn)同方向連續(xù)三個(gè)停板是判別期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度的一項(xiàng)基礎(chǔ)性價(jià)格指標(biāo)。2008年國(guó)慶長(zhǎng)假后商品市場(chǎng)曾現(xiàn)多個(gè)品種連續(xù)跌停現(xiàn)象。后來市場(chǎng)人士發(fā)現(xiàn)，由于國(guó)內(nèi)假期與國(guó)際假期的差異，以及LME和NYMEX等國(guó)際商品交易所很多商品期貨沒有漲跌停板的限制，而國(guó)內(nèi)商品期貨都有漲跌停板的限制，在商品市場(chǎng)面臨系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，國(guó)際商品期貨可能提前釋放，而國(guó)內(nèi)商品期貨釋放相對(duì)滯后與擁堵，并可能導(dǎo)致極少數(shù)部分客戶穿倉(cāng)事件的發(fā)生。

南華期貨研究所所長(zhǎng)朱斌認(rèn)為，今年9月以來，國(guó)內(nèi)期貨品種出現(xiàn)了自2008年金融危機(jī)以來少有的多品種多合約連續(xù)停板現(xiàn)象，相關(guān)品種的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。

而與2008年金融危機(jī)不同，此次期貨市場(chǎng)價(jià)格的整體波動(dòng)并不是由單個(gè)品種基本面的變化所導(dǎo)致，而是受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響所引發(fā)，市場(chǎng)不穩(wěn)定不確定因素有繼續(xù)向縱深和外延發(fā)展的趨勢(shì)。他認(rèn)為，金融和大宗商品市場(chǎng)短時(shí)間出現(xiàn)連續(xù)、方向相反的極端行情可能性也在不斷增大，市場(chǎng)再次面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力。

在此背景下，上期所此次調(diào)整使得連續(xù)三個(gè)跌停板的累計(jì)跌幅完全可以覆蓋2008年國(guó)慶期間國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)的累計(jì)跌幅。國(guó)泰君安分析師張猛認(rèn)為，此次調(diào)整一方面通過擴(kuò)大漲跌停板幅度，可以更大程度發(fā)揮第二板和第三板風(fēng)險(xiǎn)釋放作用，在一定程度上避免出現(xiàn)連續(xù)停板情況所導(dǎo)致的巨大風(fēng)險(xiǎn)；另一方面通過小幅提高單邊市時(shí)交易保證金比例，可以抑制單邊市中市場(chǎng)的過分投機(jī)傾向。

今年上期所交易量下滑后已企穩(wěn)回升，品種走勢(shì)更加反映“中國(guó)因素”，并且產(chǎn)業(yè)客戶參與市場(chǎng)的信心在增強(qiáng)。在這種背景下，華泰長(zhǎng)城期貨研究所童長(zhǎng)征建議，由于每個(gè)品種特點(diǎn)各不相同，上期所在具體的規(guī)定上還可以根據(jù)品種特點(diǎn)做出細(xì)化。