另外，由于在合作伙伴的風(fēng)控部門眼里，凡是動用股指期貨的，就是高風(fēng)險。風(fēng)控部門不讓過關(guān)也差點(diǎn)導(dǎo)致民森投資的第一期對沖產(chǎn)品夭折。而事實(shí)上，民森投資的對沖產(chǎn)品采用了對沖基金最為保守的中性策略，是用對沖工具把風(fēng)險去掉了，而不是把風(fēng)險放大了。

但是富有戲劇性的是，隨著高端客戶逐漸明白了對沖基金是何物，對沖基金也從“被回避”轉(zhuǎn)為“被追捧”。

除了前面提到的民森投資和國泰君安的產(chǎn)品獲追捧外，易方達(dá)基金2011年成立的多只對沖類“一對多”產(chǎn)品，市場傳言資金規(guī)模在一百億以上。

盡管公司并沒有證實(shí)最終規(guī)模，但易方達(dá)量化投資總監(jiān)劉震承認(rèn)，“我們的規(guī)模是比別人要大很多?！睋?jù)悉，易方達(dá)的“一對多”對沖產(chǎn)品開始也不被投資者認(rèn)可，但在第一只“一對多”對沖基金一炮打響后，就有客戶主動找上門來，求購?fù)瑯赢a(chǎn)品，于是易方達(dá)很快又發(fā)行了第二只“一對多”對沖基金。

2010年4月股指期貨面世，A股引入了對沖機(jī)制，但不是所有的投資機(jī)構(gòu)都可以自由參與股指期貨。根據(jù)目前的規(guī)定，券商集合理財、公募基金參與股指期貨交易，應(yīng)以套期保值為主，且持有的賣出期貨合約價值不得超過其持有的股票總市值的20%。

但基金專戶、券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不受此規(guī)定限制，與此同時，有限合伙企業(yè)參與股指期貨雖然沒有可以遵循的業(yè)務(wù)指引，但也沒有明確的限制。

這就意味著，基金專戶、券商“小集合”和有限合伙制私募是中國對沖基金的三大主體。

熊市壓力測試 低風(fēng)險策略生效

在股指期貨推出之前，A股只有單一的做多才能賺錢，所以一旦市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，市場參與者歡欣鼓舞，一窩蜂地使勁做多，導(dǎo)致股市迅速泡沫化。大盤從一個極端很快走向另一個極端，投資者飽受“過山車”困擾。

而股指期貨的推出，則為構(gòu)筑多種策略提供可能。在對沖基金推出初期，低風(fēng)險的中性策略是主流。

通俗講，市場中性策略就是在建立做多組合的同時，建立一個放空的組合，這樣的話，證券市場的主要風(fēng)險，例如大盤漲跌或加息減息，被完全規(guī)避，使得投資組合的整體表現(xiàn)與市場的漲跌無關(guān)。市場中性策略是一種比較穩(wěn)健的投資策略，力圖在任何市場環(huán)境下都獲取正收益。

從成立七個月來的業(yè)績檢驗(yàn)來看，券商的對沖策略產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了低風(fēng)險的承諾。截至10月末，國泰君安的“君享量化”收益率為3.4%，第一創(chuàng)業(yè)證券的創(chuàng)金“金益求金”收益率為0.4%，而同期上證綜指下跌了接近20%。

私募派系中的對沖基金也主要以市場中性策略為主。從今年3月起，對沖策略型私募基金陸續(xù)成立。平安財富·朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性、外貿(mào)信托·尊嘉ALPHA、外貿(mào)信托·民森市場中性策略一期和二期等都是以市場中性策略為主。

就在這些對沖基金成立之日起，大盤也一路向下，上證綜指從今年4月的最高3000點(diǎn)，一路震蕩下行跌至2300點(diǎn)附近，而新生的中國對沖基金經(jīng)歷住了股市“寒冬”的考驗(yàn)。截至10月末，所有產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)了正收益，同期上證綜指下跌了20%以上。

在基金派系中，易方達(dá)的對沖專戶無疑是先行者，而今年以來易方達(dá)旗下采用對沖策略管理的專戶對沖產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)正收益。易方達(dá)數(shù)量化投資總監(jiān)劉震表示，基金專戶對沖產(chǎn)品所追求的絕對收益，是市場中性、有較高投資性價比(收益/風(fēng)險的比值)、虧損概率較低的絕對收益。

據(jù)易方達(dá)相關(guān)人士介紹，如果對沖客戶需要杠桿，可以在市場中性和對沖套利策略的基礎(chǔ)上，通過融資融券的融資或向外部借貸資金來加大杠桿。理論上講，易方達(dá)這一整套對沖策略可以支持連續(xù)發(fā)行多個產(chǎn)品，并通過杠桿率滿足不同風(fēng)險收益比的客戶。

中性策略是新生中國對沖基金的主流策略，但豐富多樣的其他對沖策略也正在逐步出現(xiàn)。

比如，瀚鑫泰安·量化成長1期就是一款宏觀對沖策略，主要是通過應(yīng)用宏觀經(jīng)濟(jì)理論，來辨別市場和資產(chǎn)價格的走勢、反轉(zhuǎn)和波動，對金融工具的價格走勢進(jìn)行預(yù)測，對出現(xiàn)的趨勢進(jìn)行跟蹤投資，以做多或做空交易來取得超額收益。

截至今年10月底，瀚鑫泰安·量化成長1期成立七個月以來的累計(jì)收益率達(dá)到了6.64%，超越滬深300指數(shù)22.82%，年化收益率接近14%。

“但日常交易動用的資金比例基本上只有10%左右，所以基金承擔(dān)的風(fēng)險十分低?！卞翁┌捕麻L易三佑說。

來自先行者的好消息就像一棵剛剛破土的嫩芽，令人們看到了對沖基金在中國的成功移植，初步證明了對沖基金在內(nèi)地市場的存在價值。

重磅武器 量化交易系統(tǒng)

與傳統(tǒng)的價值型投資方式相比，對沖基金最重要的策略是定量化的投資方式?？梢哉f，量化策略交易系統(tǒng)是與對沖基金比肩發(fā)展的。

國內(nèi)對沖基金的先行者無不把強(qiáng)大的量化交易系統(tǒng)放在重要位置。值得一提的是，中國對沖基金先行者當(dāng)中，無論是民森投資公司董事長的蔡明，還是易方達(dá)基金量化投資總監(jiān)劉震，均是理工專業(yè)背景。

易方達(dá)數(shù)量化投資總監(jiān)劉震，是內(nèi)地最早在華爾街從事對沖基金的一批人之一。1987年以優(yōu)異的成績畢業(yè)于北京大學(xué)物理系，1990年赴美留學(xué)，獲得猶他大學(xué)物理碩士和南加州大學(xué)計(jì)算機(jī)碩士學(xué)位，1995年開始在華爾街的職業(yè)生涯,先后在美國最早的定量對沖基金公司之一——肖氏對沖基金（D.E. Shaw & Co）、美國銀行、瑞銀、以及格林威治對沖基金等大型機(jī)構(gòu)從事投資工作。

劉震從他那三面玻璃環(huán)繞的辦公室里抬起頭，總能看見量化研究員張湛和張沫在外面工位上忙碌工作。張湛和張沫是一對難得的名字相近、年紀(jì)相同、專業(yè)相同的搭檔，工作配合很有默契。他們都是數(shù)學(xué)專業(yè)的高材生，一位本科畢業(yè)于北京大學(xué)數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)院、碩士畢業(yè)于斯坦福金融數(shù)學(xué)專業(yè)；一位是清華數(shù)學(xué)系的本科和碩士，中學(xué)時就已獲得過應(yīng)用數(shù)學(xué)方面的大獎。

張湛和張沫平時的工作是配合投資經(jīng)理完成量化研究、模型優(yōu)化、策略研發(fā)等多項(xiàng)工作。量化研究工作的核心之一是尋找有效的模型與因子，并根據(jù)市場的變化，不斷優(yōu)化模型與因子。

平時，張湛和張沫需要對研究對象的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行大量統(tǒng)計(jì)分析，回歸測試，確定有效因子，從而進(jìn)行預(yù)測。

這兩位數(shù)學(xué)高手會用簡單明白的語言告訴你，一種策略的原理是什么，它的投資邏輯是什么?？墒悄阌肋h(yuǎn)看不明白他們究竟是怎樣做的，一旦講到具體的步驟，旁人就暈掉了。

“其實(shí)也沒有那么神秘，我們只是在專業(yè)性的要求上比較苛刻而已?！眲⒄鹦ρ裕氨热?，研究員我們只招數(shù)學(xué)專業(yè)并且有數(shù)學(xué)天賦的人。”

易方達(dá)還專門從信息技術(shù)部抽調(diào)了骨干技術(shù)人員，成立了指數(shù)/量化IT支持團(tuán)隊(duì)。該團(tuán)隊(duì)承擔(dān)了與信息技術(shù)相關(guān)的IT基礎(chǔ)架構(gòu)、軟件平臺、投研環(huán)境準(zhǔn)備、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)提供、信息管理、系統(tǒng)研發(fā)、性能優(yōu)化等工作，為對沖基金運(yùn)作提供全面而迅速的技術(shù)支持。

“可以說，交易系統(tǒng)中的細(xì)節(jié)影響到對沖基金生存?！泵裆顿Y公司總裁蔡冬亮說，交易系統(tǒng)的速度能否保證交易，是否可以實(shí)現(xiàn)交易策略，能否控制交易成本，這些看似細(xì)微的東西卻影響著對沖基金的生存。

民森投資公司與合作伙伴共同開發(fā)的一套量化交易系統(tǒng)不僅自動選股，而且在選股結(jié)束后，自動在多空兩個方向同時下單，完全對沖市場風(fēng)險。在過去的三年中，這套量化系統(tǒng)的模擬收益率為每年10%左右，雖然收益率并不高，但它可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險可控和收益率可復(fù)制。

民森公司有著極強(qiáng)的交易系統(tǒng)情結(jié)。民森投資公司的一班人馬來自博時基金。董事長蔡明在任博時基金副總裁的時候，就曾立項(xiàng)與恒生公司開發(fā)一套適合基金公司的交易系統(tǒng)，這就是后來被改造后推廣到整個基金界，目前還在廣泛使用的OE2系統(tǒng)。蔡冬亮則在博時管了8年的交易部門。

瀚鑫泰安董事長易三佑說，“如果想在這個強(qiáng)手如林的投資"江湖"生存，必須要有自己的獨(dú)門武器。一是風(fēng)險控制能力，這是我們公司的防御武器；二是對沖交易能力，這是我們公司的進(jìn)攻武器；三是量化投資能力，這是我們公司的第一生產(chǎn)力?！?/div>