12月3日，第七屆國際期貨大會在深圳舉行，本屆大會主題為“轉(zhuǎn)變 、融合 、創(chuàng)新”。和訊網(wǎng)期貨頻道作為獨家網(wǎng)絡(luò)財經(jīng)媒體對本次盛會進(jìn)行全程視頻及圖文直播。Kim Taylor在會議中主要介紹了場外衍生品的結(jié)算機(jī)制等問題。表示如果CME能夠做中央場外清算，那可以提供一個更好的第三方機(jī)構(gòu)，使得場外交易得到更有序和更標(biāo)準(zhǔn)化的管理。

以下為文字實錄：

Kim Taylor：謝謝主辦單位邀請我出席今天在深圳召開的會議。今天我想通過我的演講，向大家再一次強(qiáng)調(diào)通過CME，如果我們能夠做中央場外清算，那我們可以提供一個更好的第三方機(jī)構(gòu)，使得場外交易得到更有序和更標(biāo)準(zhǔn)化的管理。

對于我們來說，場外交易要做場外清算，這似乎是一個必然的趨勢，這一經(jīng)驗也是我們從2008年金融危機(jī)當(dāng)中所吸取到的。所以我今天的演講就想強(qiáng)調(diào)一下在CME我們所信仰的這一哲學(xué)。同時也想向大家介紹一下場外清算的運作形式和管理形式，在我演講完之后如果大家有問題，我非常樂意回答大家的問題。這是我們形式的申明，我放在這里是因為我被要求這么做。

下面進(jìn)入正式的內(nèi)容，CME與其他交易所不一樣，因為我們所提供的產(chǎn)品幾乎是包羅萬象的，涉及到固定收益資產(chǎn)、期權(quán)、期貨等等。我們在創(chuàng)新方面也是不斷追求精益求精，通過這些創(chuàng)新不斷地向市場推出新的產(chǎn)品。我們和市場聯(lián)系非常緊密，我們對于在資產(chǎn)管理當(dāng)中，主要是關(guān)注那一些成本效益比較高的產(chǎn)品。除此之外，我們也非常關(guān)注全球金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)展和動態(tài)，通過對這些關(guān)注我們可以辯明對于客戶來說成長區(qū)域在哪里，也就是說成長市場在哪里。

我們的系統(tǒng)是一個24小時不間斷的電子交易系統(tǒng)，我們在全球85個以上的國家進(jìn)行分銷，所以我們真正是一家全球化的公司。我們有先進(jìn)的世界級衍生職能，所以我們在電子交易系統(tǒng)方面確實有非常好的優(yōu)勢。我們有良好的創(chuàng)新業(yè)績的記錄，也是全球合作伙伴的選擇。

來看一下CME在亞洲的戰(zhàn)略，我們提供行業(yè)領(lǐng)先的清算方案已在較大程度上降低對手的信用風(fēng)險，并促進(jìn)世界市場的穩(wěn)定。同時我們開發(fā)亞洲客戶所需要的創(chuàng)新性標(biāo)桿產(chǎn)品，以減少價格風(fēng)險。我們也想確保通過中央清算，我們可以對這一些創(chuàng)新性的標(biāo)桿產(chǎn)品以減少風(fēng)險。

下面講一下我們的清算業(yè)務(wù)，其實我們覺得清算本身就是一個高附加值的業(yè)務(wù)，它對于市場來說具有非常高的防范風(fēng)險的價值，比如說我們有以下的特點。我待會會比較詳細(xì)的介紹我們的清算業(yè)務(wù)是怎么做的，其中涉及到了績效保證金這樣的概念和做法，待會我會更詳細(xì)的展開?，F(xiàn)在先看看我們的清算業(yè)務(wù)吧，我們?yōu)槿蚩蛻籼峁┝艘粋€中央清算所結(jié)算業(yè)務(wù)，這個業(yè)務(wù)目前的規(guī)模有700萬美元，我們因為能夠提供這樣一個中央清算業(yè)務(wù)，所以我們就被認(rèn)為是交易當(dāng)中的一個非?？煽康牡谌街薪闄C(jī)構(gòu)。如果沒有我們這個中介機(jī)構(gòu)，可能很多人會覺得一些交易相對而言是沒有保障的。所以使用了我們清算所的業(yè)務(wù)以后，不僅是具有成本效益的，而且對于客戶來說，他覺得他的投資就有保障了。

再看看全球的情況，曼氏公司的倒閉我想你們都已經(jīng)聽說了，曼氏所遇到的困境確實也是前所未有的。這里面也涉及到了好幾樁清算失敗，因為不能做到成功的清算，所以導(dǎo)致客戶的資金沒有辦法受到保障。所以從這些經(jīng)濟(jì)危機(jī)和原來知名企業(yè)的倒閉，我們就可以看到如果有到個第三方清算所的存在作為一個中介，確實作為投資來說是加強(qiáng)了一項保障。目前我們的業(yè)務(wù)不僅僅是在美國進(jìn)行，還試圖把這個業(yè)務(wù)開展到海外去，因為這樣的話才能真正匹配我們?nèi)蚧蛻舻男枨?，所以中央清算不僅僅是針對美國的市場，也針對我們的海外市場。中央清算是被定位成第三方的保障機(jī)制，所以這是一個非常好的觀點。待會我會詳細(xì)解釋CME眼里的風(fēng)險是什么樣的東西。

這一張圖表給你們看見的是場外清算服務(wù)CME清算港口的案例，可以看到我們買的客戶和賣的客戶，他們在能源市場的良好業(yè)績記錄與重要市場標(biāo)桿的高度流動性。我每一次使用清算港口的時候，我都會向我的客戶進(jìn)行解釋，告訴他們說有了這個港口的存在，你現(xiàn)在操作業(yè)務(wù)的可能性是被拓展了。過去有一些無法做到的東西，現(xiàn)在可以做到了，也就是說可以為客戶提供更加豐富多樣的業(yè)務(wù)。

我們通過使用清算港口，特別是對對手盤的了解，你做業(yè)務(wù)的時候就可以有更多的對手盤可供運用。我們也知道有了第三方的清算港口之后，可以更好地把交易完成，并且這個交易是有保障的，它降低了我們做交易的風(fēng)險。它里面要比一對一簽訂場外的合約而言要多了一重保障。除此之外，因為有清算保證金的存在，所以你其實在結(jié)算交易的時候可以有更高的資金流動性，因為你的資金節(jié)省出來以后，就可以用做其他的用途，你的流動性就會更高。很多的產(chǎn)品現(xiàn)在都是針對亞太地區(qū)而推出的，我們現(xiàn)在已經(jīng)簽了50萬個合約。CME會和買方和賣方共同努力，開展我們這方面的工作。

接下來我講一下除了能源和大宗商品之外其他的服務(wù)，我們有1億左右的客戶交易，還有信用類的一些產(chǎn)品，我們最近開始做歐元為面值的交易，這樣比較高收益的產(chǎn)品目前收到了很好的效果，尤其在OTC非常成功。我們有非?；钴S的850個項目在我們這里進(jìn)行清算，還有很多待清算的業(yè)務(wù)。所以它是能夠反映整個客戶對于中央對手方的風(fēng)險保護(hù)需求。另外，還有一個在匯率的期貨與匯率現(xiàn)貨的產(chǎn)品之間的差價風(fēng)險，還有中央清算有很多的好處，它能夠提升整個交易的透明度，有了透明度能夠?qū)τ谶@樣一些結(jié)算的價格有更清楚的透明性。另外這些價格定價的機(jī)制和方法論也將會非常清楚的展現(xiàn)給各方。

另外在保證金方面也非常清楚，另外運營上的靈活度非常大，我們有一個非常清楚的交易清算要求的路徑或流程，而且效率非常高。另外，如果說有這樣一個中央對手方的話，你可以隨時進(jìn)行匿名的配對，而不是雙方直接進(jìn)行交易、進(jìn)行清算的時候互相知道，而且通過我們這樣的第三方中央交易方來說，可以確保雙方的利益都能夠得到保障。在最近幾個月里面我們發(fā)現(xiàn)，在利率產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的需求量越來越多，這也是由于客戶對很多歐洲主權(quán)債務(wù)的反映。我們現(xiàn)在在利率方面的Swaps盤子都挺大的，使得我們變成客戶清算最大的交易所了，我們能夠最大的這方面的業(yè)務(wù)。我還要擴(kuò)大一下我們的產(chǎn)品，現(xiàn)在我們的產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)比較多了，無論是金融產(chǎn)品還是大宗商品方面。我們還有一些計劃，要推進(jìn)和擴(kuò)大我們的產(chǎn)品范圍。在2011年剩下的時間里面，我們將英國的英鎊或其他的貨幣加入到目前的利率Swaps交易中。到2012年我們還加入日元、瑞士法郎等等，還有單名的CDS合約等等，不斷地擴(kuò)展我們的產(chǎn)品范圍。這樣的話我們在發(fā)展系統(tǒng)的時候可以實時關(guān)注客戶以及市場的需求，能夠在OTC市場上保證比較穩(wěn)定，把風(fēng)險管理得更好一些。

我現(xiàn)在跟大家介紹一下風(fēng)險管理的概念。風(fēng)險管理的目的是為了在問題成型之前發(fā)現(xiàn)問題，在每一次情況下都會有一些早期檢測，能夠及早預(yù)警，讓我們及早處理問題，避免問題擴(kuò)大化。的確有一些問題發(fā)生或出現(xiàn)的時候，我們有很強(qiáng)大的領(lǐng)導(dǎo)力，幫助我們把問題最小化。我這里首先要講一下，要有一個謹(jǐn)慎的保護(hù)和穩(wěn)定的資源系統(tǒng)，我們在CME非常注重了解我們的客戶，而且要清楚我們的客戶風(fēng)險范圍以及風(fēng)險的程度。我們的壓力測試都會測試即使發(fā)現(xiàn)清算成員所出現(xiàn)的任何風(fēng)險，以確保這些成員能夠有資源不斷地發(fā)展業(yè)務(wù)。我們還要確保我們能夠有一些擔(dān)保的措施，一旦清算成員不能夠履約的話，能夠彌補(bǔ)這里可能會發(fā)生的損失。這種情況其實從來還沒有發(fā)現(xiàn)，盡管我們有很多不一樣的壓力，盡管現(xiàn)在整個全球的市場都不是很景氣，但我們沒有發(fā)生過真正出現(xiàn)不履約的情況。

風(fēng)險管理是我們非常關(guān)注的一個核心方面的工作，我們首先要有系統(tǒng)最大化地提升我們的預(yù)警能力，同時我們要特別關(guān)注一個公司的財務(wù)狀況不良或惡化的情況，并隨時進(jìn)行監(jiān)督，采取必要的措施來避免情況進(jìn)一步惡化，而能夠保證這個公司的安全運轉(zhuǎn)。很多公司由于我們的監(jiān)控系統(tǒng)非常強(qiáng)大和縝密，也幫助他們回避了一些在運作過程中出現(xiàn)的問題。如果我們不能夠提前發(fā)現(xiàn)問題，我們也會非常積極的管理危機(jī)，而且充分發(fā)揮我們的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力。

曼氏集團(tuán)有一個很好的例子，就是說在曼氏集團(tuán)倒閉之前，在申請破產(chǎn)之前，我們非常努力和美國相關(guān)的機(jī)構(gòu)一起努力，把他們的倉位進(jìn)行轉(zhuǎn)移，使得能夠盡量減少曼氏集團(tuán)的問題帶來的負(fù)面影響。因為他們不是我們直接的客戶，但他們的客戶可能是我們的直接客戶，所以我們會跟相關(guān)單位進(jìn)行合作，提供最大的擔(dān)保和保證，讓我們的客戶能夠繼續(xù)維持對沖的倉位，而不是把他們的資金完全被一個企業(yè)的倒閉被拖住了，我們也會定期在全球?qū)徱曃覀儽ＷC金的情況。CME有兩個非常重要的金融保證金系統(tǒng)工具，一是履約保證金，或者保證金，它是一種誠信保證金，是被設(shè)計彌補(bǔ)一種產(chǎn)品的最大財務(wù)損失，是預(yù)繳一些費用防范財務(wù)風(fēng)險。二是按照市值計劃，我們逐日、實時評估一個企業(yè)的相關(guān)市值。通過協(xié)調(diào)使用，每天我們的逐日定制按照市值計劃定價，同時按照履行保證金計算兩次，使之為CME和會員提供強(qiáng)有力的防止清算損失的工具。同時也使得我們能夠簡化我們的流程，而且減少風(fēng)險及成本。因為很多的程序都是自動的，而且是不會出錯的，成本極低。所以，如果一個公司不能按市值計劃繳納履行保證金的話，我們就會及時啟動誠信保證金，以彌補(bǔ)這里面出現(xiàn)的損失。

CME有一個很動態(tài)的、強(qiáng)勁的管理系統(tǒng)，以監(jiān)控違約的風(fēng)險。我們有一些核心的風(fēng)險管理職能，我們有強(qiáng)大的風(fēng)險管理理念和文化，我們也會最大可能的盡早檢測措施。我們每天進(jìn)行風(fēng)險的監(jiān)控，而且每天有多種風(fēng)險監(jiān)控行為，幫助我們的清算客戶監(jiān)控非同尋常的一些情況。另外，我們有金融保證金的維護(hù)和資源，使得我們能夠幫助清算成員，不斷地滿足他們在市場上的義務(wù)。同時我們還有清算成員的風(fēng)險評估，無論是風(fēng)險還是財務(wù)都要進(jìn)行評估，真正融入到風(fēng)險管理文化里面。我們認(rèn)為一個非常強(qiáng)大的風(fēng)險管理機(jī)制就是要有一個廣為傳播的，無論在公司內(nèi)部還是整個行業(yè)都是根植一個非常強(qiáng)的風(fēng)險管理理念和文化。我們可能經(jīng)常在有些案例里面看到一些問題，主要是由于這個公司本身防范風(fēng)險的文化，事實上已經(jīng)不存在了，它的文化已經(jīng)沒有能夠在員工，以及在整個公司領(lǐng)導(dǎo)層里是一個主導(dǎo)的地位。所有的公司的產(chǎn)品和信息，我們都要能夠有所了解，尤其要了解我們的客戶在市場上運行行為的變化。所有這些信息都會輸入我們的風(fēng)險分析小組的數(shù)據(jù)庫里面。從市場上來講，要培育很好的風(fēng)險防范文化，首先我們也要幫助我們的客戶了解他們的清算對手，讓客戶能夠更明智的選取他們的清算對手、降低風(fēng)險。

另外，我們在建立風(fēng)險管理文化的時候，所有的清算成員，如果一個成員違約的話，其他人都有可能受損失。這樣的話由于它有一個連帶的影響，所以大家都會主動地維護(hù)整個清算體系的完整性。

我稍微花一點點時間講一講其他的有關(guān)風(fēng)險管理的內(nèi)容。我剛才講過了，我們不光在單個客戶賬戶，或者是清算成員的角度，我們都會進(jìn)行實時的監(jiān)控。而且根據(jù)每日市場的市值計算來調(diào)整履約保證金的數(shù)額。我們會特別關(guān)注不尋常的、異常的交易模式，損益大幅的變化等等。這是我們對所有需要進(jìn)行清算的資產(chǎn)都會進(jìn)行相關(guān)的控制，使得我們能夠盡早的發(fā)現(xiàn)在清算過程中可能會出現(xiàn)的問題。由于我們在這方面已經(jīng)有常年的，很成功的業(yè)務(wù)模式和專家，所以我們非常了解我們的客戶，以及他們所曝露的風(fēng)險。我們會不斷地確保清算成員能夠進(jìn)行合規(guī)操作的，CME有一個財務(wù)保證金的結(jié)構(gòu)，剛才講到過財務(wù)保證金事實上對于風(fēng)險控制來說是非常重要的，我們有三種不同的財務(wù)保證金的結(jié)構(gòu)，有OTC IRS的保證金，期權(quán)財務(wù)保證金，還有OTCCTS的財務(wù)保證金，以確保清算所有足夠的資源做這三個領(lǐng)域里相關(guān)需要做的工作。我們會有不同的風(fēng)險委員會不間斷地監(jiān)控這里面的風(fēng)險。

我們之所以設(shè)計這樣的財務(wù)保證金結(jié)構(gòu)，就是要盡可能的能夠把違約的風(fēng)險控制到最低，所以我們在清算所里面，當(dāng)我們遇到有可能會發(fā)現(xiàn)違約情況的時候，我們都要很清楚的知道違約會連帶牽涉到誰，這里面的違約責(zé)任可以怎么樣降到最低，這樣就不會因為一個違約而導(dǎo)致全盤都受損非常嚴(yán)重。所以，這就是CME財務(wù)保證金結(jié)構(gòu)。其實在這三種結(jié)構(gòu)之間，有一些是相類似的，有一些是不一樣的，可以看到最后這兩個都是指違約結(jié)算成員，都是針對結(jié)算成員進(jìn)行的，所以一旦出現(xiàn)違約情況，這筆保證金能夠幫助彌補(bǔ)損失，這樣違約所造成的風(fēng)險就被控制住了。這樣的話我們把CME本身的一些資本，還有其他的資產(chǎn)也放進(jìn)來，在保證金的結(jié)構(gòu)里面。所以實際上誰遇到違約受損最大的話，其實是CME最大。有些人把這種叫做清算基金，或者叫別的名堂，不管說這筆錢叫做什么名字，都指的是用于遇到違約情況的時候，當(dāng)保證金不足以彌補(bǔ)損失，我們就從這筆錢拿出來，以控制風(fēng)險所造成的損失，從而把風(fēng)險的創(chuàng)面控制得越小越好，這就是我們保證金的結(jié)構(gòu)。

接下來我想再花一點時間講一講抵押品與現(xiàn)金管理，其實這也是行業(yè)里非常重要的領(lǐng)域。先看看抵押品的管理，在CME我們對抵押品的管理相對而言是比較靈活的，跟全球其他的交易所比較起來，CME的抵押品所允許的種類可以說是非常豐富的。我們覺得對于客戶來說，只要他們提供的抵押品能夠?qū)ξ覀兊耐顿Y帶來相應(yīng)的保障，我們基本上就可以接受這個物件作為抵押品。我們有的時候遇到一些特殊的情況，我們就會對這個抵押品進(jìn)行估值。我們估值就要看一下，如果這些抵押品放在市場當(dāng)中去把它出賣的話，是否會值我們所約定的價值？我們也有一系列的政策來確保抵押品的種類是豐富的，也就是說我們希望這個抵押品不是單一的，或者說過度的集中在某些類型上，而是希望這個抵押品的組合能夠豐富一些比較好。

通常我們的做法就是抵押品是豐富、多樣的，大概在差不多一年以前，我們在倫敦又新增了抵押品，現(xiàn)在離岸人民幣業(yè)務(wù)也可以做了，所以我們也可以把它作為一個抵押品。這里面就是一個清單，讓大家看到我們接受哪一些抵押品，基本上像美國政府機(jī)構(gòu)證券、股票，貨幣市場的基金等等，這些都是我們能夠接受的。在場外交易方面，我們也聽取到客戶的需求，他們也希望針對場外交易我們能接受的抵押品種類也要拓得更寬一些，所以我們目前也在做這方面的部署。所以我們希望可以盡可能的把抵押品的種類，特別是針對場外交易的抵押品品類能夠盡可能的豐富一些。

現(xiàn)在基本上全球的經(jīng)濟(jì)都處于一種壓力之中，所以各國的政府也在不斷地增加場外交易保證金額度的要求，這樣的話有些國家管理場外交易，就把它當(dāng)做是類似場內(nèi)交易產(chǎn)品進(jìn)行管理。但是對于抵押品方面，我們確實聽取到了很多客戶所反映的需求，他們希望針對場外交易的抵押品，最好能夠更豐富一些，只要場外交易能夠繼續(xù)履約，那抵押品的種類應(yīng)該放得更寬。

最后我希望通過我今天的講演，讓大家更清楚CME風(fēng)險管理的理念，還有我們場外交易、中央清算這些業(yè)務(wù)。我們也知道風(fēng)險管理其實是一種平衡的藝術(shù)，我們需要把各種因素進(jìn)行平衡，從而使得風(fēng)險被控制得越小越好。在今天的會議里面，我們還給大家發(fā)了一些文字的材料，在文字材料里面大家可以看到一些更詳細(xì)的內(nèi)容。所以如果您對我們剛剛講的內(nèi)容感興趣的話，也請你們詳細(xì)閱讀資料，如果大家有問題的話，我很愿意回答大家的問題。好像沒有人舉手提問，就這樣吧，再一次感謝主辦單位邀請我參加今天下午的會議，謝謝。