國(guó)務(wù)院近日公布《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》后，部分交易所在隨后兩天的日成交額大幅萎縮，其中最高者在兩天內(nèi)萎縮了77%。

目前各地自籌的一些大宗商品電子盤(pán)已成氣候。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年前9月，大宗商品中遠(yuǎn)期交易成交額高達(dá)10萬(wàn)億元，涉及的保證金估計(jì)將達(dá)200億元。清理整頓后200億元保證金將何去何從引人關(guān)注。而因期貨與電子盤(pán)交易模式高度類(lèi)似，各期貨公司也正在展開(kāi)挖角電子盤(pán)客戶的行動(dòng)。

寒意漸增

這一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴的來(lái)襲，讓原本要在11月末交易的紹興黃酒原酒電子交易平臺(tái)遭遇了當(dāng)頭一棒。24日下發(fā)的《決定》直指等份額公開(kāi)發(fā)行、集合競(jìng)價(jià)、做市商等方式的交易所集中交易，并責(zé)成地方政府盡快制定清理整頓屬區(qū)各類(lèi)交易場(chǎng)的工作方案，于12月底前報(bào)國(guó)務(wù)院備案。這一《決定》無(wú)疑令投資者和各交易所感到寒意漸增。

“我們正在修正交易規(guī)則，預(yù)計(jì)12月中下旬才可能開(kāi)市?！苯B興黃酒原酒電子交易平臺(tái)工作人員對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

記者查閱紹興黃酒原酒電子交易平臺(tái)的交易規(guī)則發(fā)現(xiàn)，該平臺(tái)的原酒交易基本參照股票交易模式，開(kāi)市時(shí)間與上交所同步，以“1手(1000毫升)”為最小交易單位，采取集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)，并設(shè)定10%的日漲跌幅限制。略有不同的是，原酒交易實(shí)行T+0交易制度，但資金需在T＋1日提取。

上述規(guī)則與《決定》明顯背離。根據(jù)《決定》，交易所不得將權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式交易，任何投資者買(mǎi)入后賣(mài)出或賣(mài)出后買(mǎi)入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日等。

“現(xiàn)在肯定做不了T+0，集合競(jìng)價(jià)也不能做了?！鄙鲜龉ぷ魅藛T表示。目前該公司正和已申請(qǐng)開(kāi)戶的客戶協(xié)商更改合約。

生意社高級(jí)分析師滿蓉蓉表示，“按T+5制度可能減少投機(jī)性，意味著投資者的離場(chǎng)和成交的大幅萎縮，估計(jì)12月底各地提交方案并實(shí)施整頓后，將有一批交易所因此退出，大量客戶會(huì)選擇離場(chǎng)觀望?！?/P>

事實(shí)上，據(jù)記者觀察，目前各地仍在交易的電子盤(pán)在《決定》出臺(tái)后，成交額均出現(xiàn)了大幅萎縮。25日，重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所的成交額日環(huán)比縮水29.62%、廣西糖網(wǎng)(微博)食糖批發(fā)市場(chǎng)成交額環(huán)比縮水60.69%；28日，天津渤海交易所成交額日環(huán)比下降35.42%、廣西糖網(wǎng)食糖批發(fā)市場(chǎng)繼續(xù)縮水41.35%、泛亞有色金屬交易所日環(huán)比下降了55.35%、金鄉(xiāng)大蒜國(guó)際交易所環(huán)比下降了34.27%。

其中，成交額萎縮幅度最大的當(dāng)屬?gòu)V西糖網(wǎng)食糖批發(fā)市場(chǎng)，《決定》出臺(tái)后的兩個(gè)交易日，其成交金額已縮水77%。

交易所成吸金所

類(lèi)似紹興黃酒原酒電子交易平臺(tái)的中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)今年一度風(fēng)生水起。目前生意社能夠統(tǒng)計(jì)并監(jiān)測(cè)到的交易所數(shù)量超過(guò)了300家。

但僅此數(shù)字也遠(yuǎn)不足以描述今年交易市場(chǎng)的繁榮。長(zhǎng)期關(guān)注該領(lǐng)域的北京工商大學(xué)(微博)期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越(微博)對(duì)記者表示，“目前是連鄉(xiāng)村都在辦中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)?，F(xiàn)實(shí)存在的交易所數(shù)量將遠(yuǎn)大于公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)口徑，建議監(jiān)管部門(mén)在實(shí)施清理和整頓政策之前，該對(duì)市場(chǎng)來(lái)個(gè)更詳細(xì)的摸底?！倍鴵?jù)其估計(jì)，目前國(guó)內(nèi)中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)數(shù)量約為500家至800家。

這個(gè)市場(chǎng)為何會(huì)如此繁榮？胡俞越認(rèn)為，原因之一是交易所的財(cái)富效應(yīng)，其二則是地方政府及地方國(guó)企的介入。

以紹興黃酒原酒電子交易平臺(tái)為例，該市場(chǎng)尚未開(kāi)啟就已人氣興旺。據(jù)其負(fù)責(zé)人此前公開(kāi)表示，“僅11月8日啟動(dòng)網(wǎng)上開(kāi)戶當(dāng)日，現(xiàn)場(chǎng)就來(lái)了1300多人，這還不包括網(wǎng)上申請(qǐng)的。”而籌備方之一的上市國(guó)企——古越龍山，在啟動(dòng)開(kāi)戶的消息傳出后，公司開(kāi)盤(pán)就涌入大量資金，一度將股價(jià)推向漲停。

在業(yè)內(nèi)人士眼里，成立交易所后，像黃酒原酒之類(lèi)的小品種將特別容易受到資金青睞。

東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉就在其報(bào)告中指出，這個(gè)交易平臺(tái)除了能夠進(jìn)一步激活黃酒原酒銷(xiāo)售外，還將復(fù)制股市價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使公司25萬(wàn)噸原酒的價(jià)值回歸，從而提升公司的投資價(jià)值。

而在2009年“蒜你狠”的漲價(jià)風(fēng)潮中，大蒜品種電子盤(pán)同樣起著推波助瀾的影響，在炒作資金的涌入下，大蒜價(jià)格瘋長(zhǎng)了1100%。即使現(xiàn)在，仍有大量資金活躍在大蒜市場(chǎng)。以業(yè)內(nèi)知名的山東金鄉(xiāng)大蒜國(guó)際交易所為例，截至11月24日，其交易額日均接近15億元。而就在金鄉(xiāng)大蒜國(guó)際交易所周邊區(qū)域，還有魚(yú)山盤(pán)、壽光盤(pán)、龍鼎盤(pán)、徐州金浦盤(pán)、鹽城恒豐盤(pán)等5家電子盤(pán)交易所，僅“一個(gè)小蒜頭”就養(yǎng)活了6家電子盤(pán)。同樣情況也在花生、辣椒乃至絲綢、貴金屬、鋼鐵等品種中出現(xiàn)。

交易所成了不折不扣的“吸金所”。事實(shí)上，由生意社提供的數(shù)據(jù)顯示，僅今年前9個(gè)月，全年大宗商品交易額超過(guò)10萬(wàn)億元。主要交易品種200余個(gè)，涉及農(nóng)副產(chǎn)品、有色金屬、能源、化工等各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，輻射28個(gè)省市自治區(qū)。

由于這些電子盤(pán)的交易模式十分類(lèi)似于期貨市場(chǎng)，從其10萬(wàn)億元的交易額能夠大致估算出其客戶保證金總量。根據(jù)監(jiān)管部門(mén)數(shù)據(jù)，我國(guó)期貨市場(chǎng)前8個(gè)月1889億元客戶保證金撬動(dòng)了90.04萬(wàn)億的交易量，以此估算，電子盤(pán)客戶保證金約在200億左右。

令人憂慮的是，清理和整頓后，這200億元保證金將何去何從？

百億保證金何處去

胡俞越認(rèn)為，清理整頓后，部分份額化交易的文交所將被關(guān)停整頓，客戶資金外流；也有交易所在轉(zhuǎn)型后留住了部分真正做現(xiàn)貨的資金，從而也實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管部門(mén)讓大宗商品中遠(yuǎn)期市場(chǎng)回歸現(xiàn)貨市場(chǎng)的目的。

滿蓉蓉則認(rèn)為，實(shí)行T+5后的電子盤(pán)，其流動(dòng)性已無(wú)法再吸引炒作資金，而與此類(lèi)電子盤(pán)極其相似的期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)將吸引相當(dāng)部分客戶。做過(guò)電子盤(pán)的客戶也算是各期貨公司的最優(yōu)目標(biāo)群體，因?yàn)樗麄儗?duì)期貨的交易方式更易理解和接受。

一德期貨研究院院長(zhǎng)助理溫劍也表示，相比期貨，電子盤(pán)交易的門(mén)檻較低。但從普通客戶角度看，這類(lèi)電子交易市場(chǎng)和期貨差別有限，都是保證金交易，日內(nèi)無(wú)負(fù)債制度。

事實(shí)上，在傳出清理整頓交易所消息后，已有電子盤(pán)交易所就發(fā)現(xiàn)確有期貨公司上門(mén)挖角客戶。據(jù)山東某交易所負(fù)責(zé)人透露，這兩天已接到當(dāng)?shù)匾患移谪浌镜碾娫挘硎究蛇M(jìn)行客戶資源共享方面的合作。即“我們給他們介紹客戶，他們給我們傭金提成。”該負(fù)責(zé)人表示，早在2009年鋼材期貨上市時(shí)，這些期貨公司已提出了這種合作方式。據(jù)其了解，也確實(shí)有小部分電子盤(pán)客戶“自愿過(guò)場(chǎng)”。但對(duì)交易所來(lái)說(shuō)，期貨傭金本來(lái)就不多，而“客戶共享”的實(shí)質(zhì)是拿核心資源去換可憐的傭金分成，并不合乎其利益。

據(jù)該負(fù)責(zé)人表示，目前他們還是想暫時(shí)觀望。如果整頓清理到位，則同意與期貨公司合作?！斑@種合作應(yīng)該也能維持個(gè)一兩年，雖然很容易被期貨公司過(guò)橋抽板，但總算做到了資源的最大化運(yùn)用?！倍鴵?jù)他透露，像部分從事棉花、鋼材等電子盤(pán)的“實(shí)力派”交易所，雖然運(yùn)作上相對(duì)規(guī)范，但實(shí)行T+0、禁止集合交易等新規(guī)估計(jì)也將讓他們流失部分客戶，因此他們也開(kāi)始尋求與期貨公司的合作，不過(guò)更傾向于觸及更深層次的方式，如交互持股或者簽約成獨(dú)立經(jīng)紀(jì)代理公司等。對(duì)此，廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成認(rèn)為，受政策限制不可能實(shí)現(xiàn)交互持股，而簽約成經(jīng)紀(jì)代理公司，則擔(dān)心合作方展客規(guī)范問(wèn)題，畢竟是拿著期貨公司的牌子在外面攬客。因此他更傾向于合作方成為“居間方”，彼此客戶共享的模式。

不過(guò)，胡俞越表示，他也很關(guān)注保證金流出后的去向，他尤其擔(dān)心這部分資金將流向炒金炒匯等杠桿更高的地下市場(chǎng)。事實(shí)上，據(jù)胡俞越了解，部分地下炒金炒匯機(jī)構(gòu)已開(kāi)始了挖角電子盤(pán)客戶的行為。

·記者觀察·

電子盤(pán)的“三宗罪”

剛在今年創(chuàng)下10萬(wàn)億元成交紀(jì)錄的電子盤(pán)交易市場(chǎng)霎時(shí)間站在了風(fēng)口浪尖上。此次監(jiān)管部門(mén)對(duì)該類(lèi)交易場(chǎng)所的整頓力度前所未有。從量級(jí)上看，過(guò)去是有關(guān)部委發(fā)布的文件，此次是國(guó)務(wù)院發(fā)布的《決定》；從范圍上看，過(guò)去是針對(duì)大宗商品市場(chǎng)，此次包括產(chǎn)權(quán)交易、文化藝術(shù)品交易和大宗商品交易；從性質(zhì)上看，此次整頓牽頭是監(jiān)管期貨的證監(jiān)會(huì)而不再是監(jiān)管現(xiàn)貨的商務(wù)部，這說(shuō)明監(jiān)管層對(duì)目前部分電子盤(pán)交易已有定性判斷，不再將其當(dāng)成是(準(zhǔn))現(xiàn)貨交易，而是當(dāng)成帶有“從事違法證券期貨交易活動(dòng)的交易場(chǎng)所”。

事實(shí)上，業(yè)內(nèi)一直認(rèn)為目前的大宗商品電子盤(pán)交易市場(chǎng)存在著“三宗罪”。

首先是定位不明。大宗商品電子交易市場(chǎng)本屬于(準(zhǔn))現(xiàn)貨市場(chǎng)，以服務(wù)大宗原料商品的流通為經(jīng)營(yíng)目的，介于期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間，但由于其采用的交易機(jī)制與期貨交易存在著諸多相同之處，如都采用了保證金制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、T+0交易以及雙向交易機(jī)制等，使得大宗商品電子交易被很多人稱(chēng)之為“變相期貨”、“準(zhǔn)期貨”。加之很多市場(chǎng)管理者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中“打擦邊球”，有意無(wú)意地將二者混淆，將建設(shè)大宗商品電子交易市場(chǎng)定位在建設(shè)期貨交易市場(chǎng)上。像山東大蒜電子盤(pán)和青州花卉電子盤(pán)等中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)幾乎沒(méi)有多少實(shí)物交割，完全淪為了對(duì)賭和騙錢(qián)的工具。

其次是投資主體魚(yú)龍混雜。據(jù)記者了解，目前投資建立一個(gè)電子交易市場(chǎng)，最低投資額僅250萬(wàn)~400萬(wàn)元，其中購(gòu)買(mǎi)搭建交易平臺(tái)100萬(wàn)~200萬(wàn)元、辦公及交易場(chǎng)地租賃費(fèi)用30萬(wàn)~50萬(wàn)元、工作人員年最低工資60萬(wàn)~100萬(wàn)元、開(kāi)發(fā)宣傳費(fèi)用約每年20萬(wàn)元、其他開(kāi)支約30萬(wàn)元，如此低的投資建設(shè)門(mén)檻，導(dǎo)致多數(shù)電子交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力極差，一旦發(fā)生重大交易風(fēng)險(xiǎn)，如交易商惡意違約，市場(chǎng)很容易陷入困境，其他交易商的利益也無(wú)法得到有效保障。投資主體為了能夠盡快收回投資，會(huì)積極發(fā)展投機(jī)交易以擴(kuò)大交易量，甚至不惜違規(guī)。

最后是炒作和投機(jī)的泛濫。近年來(lái)“豆你玩”、“蒜你狠”背后總有電子盤(pán)交易所在興風(fēng)作浪。事實(shí)上，為了實(shí)現(xiàn)增加傭金收入的目的，交易所在運(yùn)行過(guò)程中已經(jīng)基本忽略了服務(wù)現(xiàn)貨交易的功能，并利用期貨的交易機(jī)制，大力發(fā)展投機(jī)交易以增加交易量，這種與現(xiàn)貨完全脫鉤的投機(jī)交易造成的直接后果就是交易演變成了買(mǎi)賣(mài)雙方的對(duì)賭，市場(chǎng)變成了“賭場(chǎng)”，而由于市場(chǎng)過(guò)分強(qiáng)調(diào)交易額、交易規(guī)模，就會(huì)給投機(jī)炒作者帶來(lái)很大空間。該類(lèi)情況多次發(fā)生后就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格偏離，給市場(chǎng)和交易者帶來(lái)?yè)p失。

長(zhǎng)期關(guān)注期貨市場(chǎng)的胡俞越認(rèn)為，電子盤(pán)交易市場(chǎng)大發(fā)展是期貨市場(chǎng)不發(fā)展的產(chǎn)物。目前期貨市場(chǎng)規(guī)模和品種數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以滿足實(shí)際需求，與龐大的國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量不相適應(yīng)，這為近似期貨的中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)提供了生存土壤。因此，大力發(fā)展期貨市場(chǎng)，豐富期貨市場(chǎng)品種，完善期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，是治理中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)無(wú)序混亂的根本保障。