國(guó)際大宗商品因投資者“現(xiàn)金為王”的策略，大幅削減持倉(cāng)，國(guó)內(nèi)商品也沒有因貨幣政策微調(diào)而大規(guī)模增加成交量。由于庫(kù)存高企導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)加大空頭套保力度，商品多頭行情難以啟動(dòng)，而鋼材、油脂和谷物等將繼續(xù)補(bǔ)跌，白糖和棉花弱勢(shì)特征也會(huì)持續(xù)。

商品持倉(cāng)大規(guī)模削減

最近，由于日益擔(dān)憂歐洲債務(wù)危機(jī)將制約全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并抑制市場(chǎng)未來(lái)商品需求，對(duì)沖基金紛紛削減了大宗商品的看漲頭寸，其幅度為過(guò)去7周以來(lái)最大值。據(jù)CFTC數(shù)據(jù)顯示，在11月15日當(dāng)周，對(duì)沖基金經(jīng)理削減了18種期貨和期權(quán)的凈多頭頭寸，幅度達(dá)10%，為今年9月27日以來(lái)削減幅度最大值。其中，白糖合約的凈多頭頭寸創(chuàng)2008年12月以來(lái)最大跌幅(30%)，同時(shí)，銅的看跌合約數(shù)量幾乎翻倍。

摩根士丹利資本國(guó)際全球指數(shù)(MSCI)在11月15日當(dāng)周，連續(xù)5個(gè)交易日下挫，全球股市市值蒸發(fā)超過(guò)2萬(wàn)億美元。高盛集團(tuán)在上周報(bào)告中將未來(lái)12個(gè)月的商品收益預(yù)期由20%削減至15%；花旗集團(tuán)在11月15日的報(bào)告中指出，商品指數(shù)投資在11月8日當(dāng)周資金凈流出13.3億美元。

專門研究資金流向的EPFR Global公司統(tǒng)計(jì)，11月16日當(dāng)周，商品基金資金流入為1.49億美元，其中，黃金和稀有金屬資金流入占8.49億美元，非黃金和稀有金屬資金凈流出7億美元。該公司研究部主管Cameron Brandt指出，歐洲經(jīng)濟(jì)接近停滯的邊緣，如果朝著最壞情況發(fā)展，它可能會(huì)帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的一起下滑，降低商品需求。

國(guó)內(nèi)企業(yè)套保力度加大

從國(guó)內(nèi)27個(gè)商品期貨持倉(cāng)和成交來(lái)看，成交量由9月份的不到60-90萬(wàn)手，到10月份的100萬(wàn)手以上，最高達(dá)141萬(wàn)手；但11月份成交量再度萎靡，11月25日成交量回落到83萬(wàn)手；而持倉(cāng)量卻穩(wěn)步回升，由9月3日的最低66萬(wàn)手左右升至11月份83萬(wàn)手左右，暗示隨著商品需求前景惡化，短線資金有所蟄伏，而機(jī)構(gòu)投資者參與套保力度加大。

從資金流向看，石化板塊吸引力最大，因原油價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺使得成本支撐顯現(xiàn)，以及行業(yè)開會(huì)商討限產(chǎn)保價(jià)的原因?；て烦山涣炕氐?-11月份的日均成交量30萬(wàn)手的上方，但在觸及54萬(wàn)手的高點(diǎn)后出現(xiàn)拐點(diǎn)而下滑，11月25日降至33萬(wàn)手；持倉(cāng)量也回到日均持倉(cāng)10.5萬(wàn)手上方，但11月25日當(dāng)周也出現(xiàn)大幅減倉(cāng)的行為，至11.3萬(wàn)手，暗示資金抄底信心減弱。對(duì)比2008年化工品限產(chǎn)保價(jià)的效果來(lái)看，盡管限產(chǎn)會(huì)逐步減少市場(chǎng)供應(yīng)，但是如PTA和塑料等化工業(yè)因紡織行業(yè)寒冬和房地產(chǎn)景氣度調(diào)控的不斷降溫，供應(yīng)放緩將不及需求放緩的程度，因此化工品抗跌容易強(qiáng)勢(shì)反彈難。

鋼鐵板塊和農(nóng)產(chǎn)品成交量萎靡，而持倉(cāng)量攀升，暗示這兩大板塊將補(bǔ)跌，因投機(jī)不活躍而企業(yè)加大套保力度。鋼材11月25日成交量?jī)H為8.5萬(wàn)手，持倉(cāng)卻攀升至9.3萬(wàn)手，高于2011年以來(lái)的日持倉(cāng)均值7.5萬(wàn)手，這暗示鋼材在需求低迷之際加大賣出套保力度。從持倉(cāng)看，農(nóng)產(chǎn)品后市補(bǔ)跌趨勢(shì)越發(fā)明顯。谷物成交和持倉(cāng)顯示，11月份成交量降至年內(nèi)成交均值60萬(wàn)手下方，11月25日持倉(cāng)為44萬(wàn)手，而成交量在11月份回到日均值14萬(wàn)手上方。油脂后市跌幅可能較大，“雙節(jié)”備貨旺季可能不旺，截至11月25日，成交量為148萬(wàn)手，但持倉(cāng)量卻只有23萬(wàn)手，暗示短線資金活躍但總體持倉(cāng)萎靡的現(xiàn)狀。

最沒有大行情的是白糖和棉花，成為資金忽視的板塊。11月25日，軟商品成交量為96萬(wàn)手，而年內(nèi)成交均值高達(dá)200萬(wàn)手，成交可謂季度萎靡；成交量在11月份維持在11-12.5萬(wàn)手左右，而年內(nèi)日持倉(cāng)均值為155萬(wàn)手。

有色金屬成交和持倉(cāng)都較10月份初夏回升，但是持倉(cāng)增幅也遠(yuǎn)不及成交增幅，暗示短線資金在有色金屬中比較活躍，11月25日成交量為12.8萬(wàn)手，高于年內(nèi)日成交均值10萬(wàn)手，而持倉(cāng)卻為11.2萬(wàn)手，低于日持倉(cāng)均值11.5萬(wàn)手。