有這樣一小群人，他們和公募基金經(jīng)理一樣，同為A股生態(tài)中的一環(huán)，但心境卻和后者不太相同。

起伏不一的股指漲跌，尤其是今年以來持續(xù)向下尋求新低的股指，讓不少公募基金經(jīng)理“Hold”不住，至三季度末，已無一只偏股型基金收益為正。但他們，從事對沖基金的人，因為追求的是與股票市場無關(guān)的、投資性價比較高的絕對收益，讓正收益依然成為可能。

可這并不意味著這群人就可高枕無憂。“現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)講話也很辛苦，國內(nèi)專戶等私募不能公開宣傳，要一個個和客戶溝通，而在國外，有券商、私人銀行、投資顧問等渠道幫你融資，你只要做好投資就可以了。我們現(xiàn)在是白天做投資，晚上要去賣基金?！?0月31日，易方達基金公司指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震在接受《華夏時報》記者采訪時，如此表述他目前的狀態(tài)。

越難做的地方越賺錢

2010年，中國資本市場開始有了對沖機制，這使得對沖基金的起步成為可能。在此大背景下，從華爾街回國的劉震，于2010年初加盟易方達基金公司，他看到了中國資產(chǎn)管理行業(yè)中，包括對沖基金的另類投資將有很大的發(fā)展前景。

作為“另類投資”的一大類，對沖基金在國際成熟市場中已成為主流，管理著超過2萬億美元的資產(chǎn)。從規(guī)模上看，美國對沖基金占股票類產(chǎn)品的三分之一到四分之一，占整個資產(chǎn)管理規(guī)模的10%到15%。

不少國內(nèi)投資者談起對沖基金，印象最深刻的是索羅斯量子基金，其實，對沖基金的特點并非如“兇猛”二字。對沖基金創(chuàng)始人之一的阿爾弗雷德·瓊斯在1949年就確立了對沖基金架構(gòu)，至今這仍是對沖基金的主要特征：

一是20%的業(yè)績提成：基金管理人的激勵與基金業(yè)績相掛鉤;二是私募形式：把自己的錢也放到對沖基金里，這樣基金管理人會更關(guān)注虧損;三是對沖：可以做空;四是杠桿：用杠桿去放大確定性比較大的收益。

劉震將對沖基金的特征概括為“投資性價比較高”。在他看來，與傳統(tǒng)公募基金相比，對沖基金追求的是與市場無關(guān)的、投資性價比較高的絕對收益。“對沖基金多數(shù)不是在擇時，而是通過發(fā)現(xiàn)和利用資本市場定價的不有效性，獲取與市場無關(guān)的絕對收益?！?/P>

劉震強調(diào)，由于當下中國市場不太有效，所以對沖基金機會很多，只是實現(xiàn)起來較難，原因在于沒有太多對沖工具，但有一點好處是——沒有太多競爭對手。

缺乏對沖工具會讓很多人說，對沖基金在中國市場很難做，但對沖基金有一個法則：越難做的地方越賺錢。劉震向記者直言：“我有一個個人體會，美國市場更難做?！?/P>

“在美國，想要什么工具都有，想要多高的杠桿都可以實現(xiàn)，但錢難賺。在國內(nèi)，正是因為工具少和杠桿成本高，參與的人少。因此，在沒杠桿時，都可以實現(xiàn)10%的年收益率，而在美國，經(jīng)常是0.25%的年收益，加上杠桿，才能實現(xiàn)平均3%的超額收益?！?/P>

記者從有關(guān)渠道了解到，截至10月28日，在今年4月成立并開始運作的易方達第一只專戶對沖基金產(chǎn)品收益率為2.86%，同期上證指數(shù)下跌15.5%。相關(guān)數(shù)據(jù)同時顯示，易方達今年成立的5只專戶對沖基金都在正收益區(qū)間。

杠桿和對沖工具仍在發(fā)展

對沖基金的投資者主要是高凈值人群和機構(gòu)投資者。劉震介紹，目前他們對沖基金的客戶以高端個人客戶為主，機構(gòu)還很少。

不過在劉震的感受中，相比一年前，機構(gòu)客戶尤其是保險公司對對沖基金產(chǎn)品的關(guān)注度高了很多，只是目前機構(gòu)客戶一般都還受著限制，如保險公司不能參與專戶產(chǎn)品，其他一些機構(gòu)客戶則需3年投資業(yè)績的評估才能參與。

據(jù)他了解，保險公司和保監(jiān)會等監(jiān)管部門就參與專戶產(chǎn)品的限制正在商討解決方案。

劉震指出，超額收益可以通過杠桿來實現(xiàn)，對基金管理人的能力也會放大，但現(xiàn)在通過專戶融資，成本在8%到10%之間，所以客戶會用房產(chǎn)抵押貸款等方式自己融資以加大杠桿，成本在6.5%左右。

目前只有股指期貨一個對沖工具，劉震希望轉(zhuǎn)融通能盡早進入實際操作階段，“這將會有一個更大的盈利空間?！?/P>

“轉(zhuǎn)融通對對沖基金的作用很大：首先可以做空個股;其次，在賣空時有自然的杠桿?！?/P>

據(jù)記者調(diào)查，目前專戶對沖基金產(chǎn)品的杠桿只有0.75，比如1億元規(guī)模的基金，只能購買7500萬元股票，其他2500萬元要作為賣空股指期貨的頭寸。而有融券后，杠桿可做到1.0，可比現(xiàn)在的產(chǎn)品多33%的收益。如果再去做融資，杠桿還可再加，最后把轉(zhuǎn)融通的工具都用上，杠桿約在1.5到2倍。

對于不少監(jiān)管措施，在劉震看來，有點“因噎廢食”的意味，會把效率降下來，代價很高。但近一年來他就新產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨業(yè)務和監(jiān)管部門溝通中，覺得監(jiān)管部門很超前、步驟也很快，遠遠超過基金公司的需求進度，“比如專戶可開展商品期貨業(yè)務，這不是我們主動去要的政策?！?/P>

在劉震看來，國外宏觀策略的對沖基金，一般是商品、利率、匯率期貨都會涉及，在中國還只能操作商品期貨，但這也將給對沖基金一片新天地。

不過現(xiàn)實的一個問題是，因為公募基金公司是特殊法人，期貨公司還不知道怎么歸類來為基金公司開戶。

對于公募基金的監(jiān)管，劉震認為，并非所有都是監(jiān)管過度，“公募基金是相對收益產(chǎn)品，客戶主要是以散戶為主，在世界上所有國家里，對以散戶為主的金融產(chǎn)品的監(jiān)管都非常嚴格，這也就意味著這些產(chǎn)品的投資策略不能太復雜，也就不能包含賣空產(chǎn)品、金融衍生品。而中國的公募基金還允許20%用于做空機制，這已經(jīng)很超前了，成熟市場的公募基金也沒有做空機制?！?/P>

目前，監(jiān)管層對專戶對沖基金的投資策略是不監(jiān)管的，但劉震強調(diào)，投資策略都有壽命和周期，沒有一個策略能永遠掙錢。

“投資策略是一個動態(tài)的變化過程，對沖基金經(jīng)理要保持不斷創(chuàng)新，才能保持持續(xù)的絕對收益?！?/P>