有沒(méi)有一種投資工具，無(wú)論牛市、熊市抑或震蕩市，都可以獲取穩(wěn)定的投資收益?

隨著股指期貨、融資融券等可以做空的工具被引入A股市場(chǎng)，基金專戶、券商集合理財(cái)、陽(yáng)光私募等投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始將目光瞄準(zhǔn)了海外流行的對(duì)沖這一交易模式。

這些機(jī)構(gòu)嘗試對(duì)沖的業(yè)績(jī)?nèi)绾?繼公募基金、陽(yáng)光私募、房地產(chǎn)信托之后，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)對(duì)沖產(chǎn)品的大爆發(fā)?目前還有哪些制度局限?本期投資周刊帶您走進(jìn)對(duì)沖的新天地。

對(duì)沖產(chǎn)品開(kāi)始起步

嘗試

大盤行情在7月中旬觸礁至今，上證指數(shù)和深證成指低頭下挫，下跌幅度均逾10%。美國(guó)繼續(xù)執(zhí)行寬松政策，國(guó)內(nèi)銀根不見(jiàn)松動(dòng)，食品價(jià)格持續(xù)上漲，多重利空消息成為A股上漲的瓶頸。

央行發(fā)布的三季度最新調(diào)查報(bào)告指出，在各主要投資方式中，選擇“房地產(chǎn)投資”的居民占23.6%，比上季提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，仍為居民投資首選。而“股票投資”降至2009年以來(lái)最低水平。這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示了在市場(chǎng)持續(xù)低迷情況下，股民的絕望情緒達(dá)到了極致。

不過(guò)在一片哀聲中，對(duì)沖這一嶄新的交易手段浮出了水面。

2010年，融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨先后推出，給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了兩個(gè)極其重要的工具：做空和對(duì)沖。對(duì)于國(guó)內(nèi)對(duì)沖產(chǎn)品的試水者來(lái)說(shuō)，融資融券和股指期貨如同投資新天地的兩座橋梁。

對(duì)沖基金不像一般基金通過(guò)預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌來(lái)賺取買賣股票的利差，而是在本質(zhì)相同的證券中，選擇做多“相對(duì)低估”的證券品種和做空“相對(duì)高估”的證券品種，等待兩者價(jià)格偏差收斂，了結(jié)頭寸獲取利潤(rùn)。無(wú)論熊市還是牛市，對(duì)沖基金都能分化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得比較穩(wěn)定的收益。運(yùn)用了對(duì)沖手段的基金產(chǎn)品，因?yàn)槠涿鞔_的風(fēng)險(xiǎn)和收益而成為投資者青睞的投資工具。

基金、私募、券商開(kāi)始從不同路徑的嘗試。

陽(yáng)光私募民森和朱雀等私募基金推出的市場(chǎng)中性策略的基金是普遍首選，在做多股票的同時(shí)做空股指期貨，通過(guò)對(duì)沖來(lái)抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并且獲取絕對(duì)收益。雖然朱雀旗下丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金自4月中旬成立以來(lái)僅獲得1%左右的收益，但是該基金超越滬深300指數(shù)18%左右。

還有機(jī)構(gòu)走得更前一步，例如梵基推出了國(guó)內(nèi)第一只宏觀對(duì)沖基金梵基1號(hào)。宏觀對(duì)沖的策略是通過(guò)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體聯(lián)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期的分析，把握不同資產(chǎn)類別(包括股票、期指、大宗商品、貴金屬等)的相關(guān)性及其與經(jīng)濟(jì)周期的互動(dòng)性，識(shí)別金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，進(jìn)行投資布局與戰(zhàn)略對(duì)沖，并最大程度地挖掘超額收益。

據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心提供的數(shù)據(jù)，目前正在運(yùn)作中的私募對(duì)沖基金有11只，由7家不同的私募機(jī)構(gòu)發(fā)行，其中 民森投資旗下共有4只產(chǎn)品，是當(dāng)前發(fā)行對(duì)沖基金產(chǎn)品數(shù)量最多的私募基金。

陽(yáng)光私募對(duì)沖型產(chǎn)品表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。在有業(yè)績(jī)記錄的10只對(duì)沖基金中，除了創(chuàng)贏2號(hào)和梵基投資旗下的梵基一號(hào)今年4月份以來(lái)分別錄得12.37%和 14.87%的收益之外，其余產(chǎn)品的收益率雖然均在1%以下，成立半年來(lái)凈值也僅徘徊在面值附近，但相對(duì)于大盤來(lái)說(shuō)，依然表現(xiàn)優(yōu)秀。

今年4月11日，易方達(dá)采取對(duì)沖套利策略的專戶開(kāi)始運(yùn)行，一個(gè)月凈值增長(zhǎng)了2%，同期市場(chǎng)下跌了6.2172%，而且這一絕對(duì)收益產(chǎn)品的波動(dòng)率非常小，約比市場(chǎng)低了15%。

“第一個(gè)吃螃蟹的人往往獲利最多”，上述基金公司的專業(yè)人員如此評(píng)價(jià)現(xiàn)有的創(chuàng)新體制，“例如第一個(gè)做ETF套利的人獲利頗豐，但是當(dāng)大家都做的時(shí)候獲利空間就相當(dāng)有限?！?/P>

“永遠(yuǎn)做空指數(shù)，做多股票，賺的就是投資組合跑贏市場(chǎng)的錢。”深圳 挺浩投資(博  吧) 總經(jīng)理 康浩平 對(duì)記者解釋說(shuō)。但對(duì)沖絕非想象中那么簡(jiǎn)單，如果投資組合跑不過(guò)指數(shù)，或者指數(shù)漲，組合在跌，被雙殺怎么辦?

康浩平在2010年10月份就成立了一個(gè)對(duì)沖套利專戶，該產(chǎn)品一直保持低波動(dòng)且凈值穩(wěn)步向上的完美曲線。截至今年2月25日，該產(chǎn)品收益一度超過(guò)21%。但隨后市場(chǎng)風(fēng)云突變，康浩平重倉(cāng)的醫(yī)藥消費(fèi)以及中小盤股都經(jīng)歷了一波較大幅度的下跌，康浩平的投資組合非但沒(méi)有跑贏市場(chǎng)，反而跌得更深，對(duì)沖產(chǎn)品更面臨著“ 腹背受敵”的局面。

從海外市場(chǎng)來(lái)看，全球股市大幅震蕩，加上歐元危機(jī)和美債危機(jī)的連鎖效應(yīng)，許多全球性的大型對(duì)沖基金都出現(xiàn)了數(shù)百億美元的虧損。根據(jù)對(duì)沖基金研究公司Hedge Fund Research預(yù)計(jì)，今年8月，平均每只對(duì)沖基金的跌幅達(dá)到了4.1%，創(chuàng)出史上第四大月度跌幅。可見(jiàn)，即使是被冠上“穩(wěn)賺”美名的對(duì)沖基金也不一定真的能hold住市場(chǎng)。

130/30基金呼之欲出

探索

對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，130/30基金是引入對(duì)沖工具的一個(gè)穩(wěn)健性嘗試。

作為目前海外基金業(yè)炙手可熱的創(chuàng)新品種——130/30基金在發(fā)達(dá)國(guó)家的基金行業(yè)已經(jīng)相當(dāng)流行。該產(chǎn)品的特點(diǎn)是，在不增加基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的前提下，增強(qiáng)其選股的超額收益。因此，一經(jīng)創(chuàng)新，迅速成為海外創(chuàng)新基金的重要方向。日前，中證指數(shù)公司與富國(guó)基金合作開(kāi)發(fā)了滬深300富國(guó)130/30多空策略指數(shù)，作為對(duì)中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)發(fā)展創(chuàng)新的130/30指數(shù)基金的前期研究。

130/30基金的具體操作方法是，基金在使用全部基金資產(chǎn)買入股票的同時(shí)，還可以利用杠桿，從市場(chǎng)上融入相當(dāng)于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融入的證券，再將拋空所得的現(xiàn)金買入自己選好的股票。這樣，130/30基金的實(shí)際投資組合變?yōu)槎囝^130%與空頭30%的結(jié)合，基金的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口仍然保持在大約100%。而基金經(jīng)理主動(dòng)選股的杠桿則放大至原有130%。

富國(guó)基金表示，130/30指數(shù)是多空對(duì)沖策略在A股指數(shù)產(chǎn)品上的首度應(yīng)用。但初步研究顯示，未來(lái)130/30基金的實(shí)際運(yùn)行仍面臨著三大個(gè)困難。首先，目前可以列入融券范圍的上市公司過(guò)少，影響選股效率。障礙之二是目前融券成本較高，約為海外水平的六七倍。而最關(guān)鍵的障礙是“機(jī)構(gòu)融券獲得資金不得再買入股票”的規(guī)定。

130/30基金的關(guān)鍵之一是，利用30%的融券賣出資金來(lái)轉(zhuǎn)買入基金經(jīng)理看好的個(gè)股。如果賣出的資金無(wú)法動(dòng)用，則這個(gè)模式的運(yùn)行將受到很大的限制。但研究初步結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融資融券業(yè)務(wù)的一些條款，對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新造成了不小的障礙。而類似的情況在其他絕對(duì)收益的產(chǎn)品創(chuàng)新中也有反映。

制度障礙仍需突破

破局

股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出是國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的第一聲春雷，然而中國(guó)需要更多、更有效的對(duì)沖工具，130/30基金遇到的障礙只是一方面。

“ 市場(chǎng)只擁有一份股指期貨合約，這把投資標(biāo)的鎖定在大盤股票中。集中的投資帶來(lái)集中風(fēng)險(xiǎn)?！庇谢鸱治鰩煴硎荆罢呷缒芊潘?，增多股指期貨的合約，再不必把標(biāo)的集中于滬深300的大盤股，讓投資中小股票的同時(shí)搭配對(duì)應(yīng)的股指期貨。這樣一來(lái)，基金公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)減少，才不會(huì)遇到兩頭虧損的困境?！辈芬阄谋硎?。

卜毅文向記者分析，“我國(guó)對(duì)沖的杠桿率太小。股指期貨最高提供5倍杠桿，融資融券業(yè)務(wù)只能提供1倍杠桿，這對(duì)于國(guó)外隨便可以撬動(dòng)8倍杠桿的對(duì)沖基金而言無(wú)疑是小巫見(jiàn)大巫。”

一位業(yè)內(nèi)人士表示，我國(guó)對(duì)沖基金面臨著融資容易、融券難的困境。在國(guó)外，投資者可以向第三方融券。然而中國(guó)所融的必須是券商自有的轉(zhuǎn)融通沒(méi)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。因此，如果入券商不看好某只股票，就不會(huì)買入該股，投資者不會(huì)獲得該股的融入機(jī)會(huì)。正如卜毅文所言，股指期貨和融券業(yè)務(wù)要真正發(fā)揮作用，仍需要放寬市場(chǎng)的監(jiān)管，提供更為寬松的政策。

深圳市中鉅資產(chǎn)總經(jīng)理 徐海鷹 也表示：“目前可供對(duì)沖選擇的金融衍生品還是太少了，如果能有期權(quán)等產(chǎn)品，會(huì)更加有利于對(duì)沖基金的發(fā)展?！?/P>

對(duì)沖基金的土壤尚不肥沃

聲音

對(duì)于對(duì)沖產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，中國(guó)投資者還沒(méi)做空的習(xí)慣，適用于做空的產(chǎn)品太單薄，市場(chǎng)監(jiān)管太嚴(yán)……諸多藩籬都有待突破。

有基金分析師坦言，“2010年股指期貨的出爐說(shuō)明了政府在慢慢地放寬對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管。對(duì)沖基金在近幾年不一定會(huì)有很矚目的突破，但隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷增多會(huì)取得長(zhǎng)足的發(fā)展。我國(guó)的金融市場(chǎng)較為封閉，倘若國(guó)內(nèi)放寬監(jiān)管，讓基金進(jìn)入海外市場(chǎng)并充分利用其多樣化的投資工具，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金才能真正大展拳腳。 ”

“對(duì)沖基金的客戶主要是機(jī)構(gòu)與高凈值人群?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“這些高端投資者的需求是保值第一增值第二，在承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)下，獲取盡可能大的收益，也就是投資性價(jià)比的最大化。隨著高凈值人群的增長(zhǎng)，在中國(guó)發(fā)展對(duì)沖基金已經(jīng)具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！?/P>

著名股票期貨投資人士卜毅文向南方日?qǐng)?bào)記者分析，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的處境還不如美國(guó)上世紀(jì)80年代的對(duì)沖基金。目前我國(guó)的投資環(huán)境暫時(shí)不具備孕育出優(yōu)秀對(duì)沖基金的條件，“目前我國(guó)對(duì)基金市場(chǎng)的監(jiān)管比較嚴(yán)格，監(jiān)管規(guī)則也較為苛刻。期貨交易的手續(xù)費(fèi)的提高可以說(shuō)明這點(diǎn)”。

再者，目前權(quán)證和期權(quán)等各種適用于對(duì)沖的金融衍生產(chǎn)品種類十分有限。即使股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的牌子再閃亮，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金也無(wú)法與國(guó)外具有多種交易方式的對(duì)沖機(jī)構(gòu)相媲美。

“ 受分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制所限，當(dāng)前我國(guó)缺乏孕育對(duì)沖資金的肥沃土壤?！辈芬阄耐诰蛄藢?duì)沖基金困局的深沉原因，“西方國(guó)家的銀行和證券公司實(shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)，多業(yè)務(wù)、多品種、多方式的交叉經(jīng)營(yíng)模式給對(duì)沖基金一個(gè)規(guī)模極大的平臺(tái)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式難以為對(duì)沖基金創(chuàng)造新的投資標(biāo)的和方式?！?/P>

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄卻認(rèn)為，我國(guó)對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)展前景遼闊。畢竟隨著金融對(duì)沖工具的增多，國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境逐漸回暖。股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的出臺(tái)總比2010年前一片荒蕪的對(duì)沖環(huán)境要好多了。他還表示，對(duì)沖產(chǎn)品并不保證投資者穩(wěn)盈不虧，因?yàn)槠渲写嬖谥L(fēng)險(xiǎn)匹配的問(wèn)題。