補(bǔ)繳準(zhǔn)備金的政策出臺以來，A股市場破位下行，市場情緒也越來越悲觀，其中尤以看圖作業(yè)者和上半年對股市持樂觀態(tài)度的投資人為甚。我們認(rèn)為，當(dāng)前中國的證券市場，包括股票市場與債券市場，好像隧道中已能看見對面出口光亮的火車，已經(jīng)出現(xiàn)了今年以來最好的做多時機(jī)。展望下一階段，債券市場會迎來一個小牛市，股票市場也可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲、進(jìn)而發(fā)展到階段性估值修復(fù)的走勢。

我們傾向于認(rèn)為已經(jīng)看到股市與債市的拐點(diǎn)，主要基于以下幾方面的判斷：

貨幣信貸政策已過拐點(diǎn)。今年國內(nèi)證券市場最大的問題是對通脹和宏觀政策的擔(dān)憂，目前來看，通脹已見階段性的高點(diǎn)，宏觀政策的組合已經(jīng)走過了最壞的時點(diǎn)，接下來通脹和宏觀調(diào)控對市場的壓制力量會慢慢緩解。目前的證券市場，就好像是隧道里穿行的火車，隧道出口那邊的光其實(shí)留意觀察已可以看見。只不過，由于火車還在隧道里面，加上山洞隧道比較長，市場基于慣性思維與線性外推會認(rèn)為火車會一直在隧道中。

經(jīng)濟(jì)緩慢下滑有利于證券市場的資金面，從而有利于下一階段性股市與債市的表現(xiàn)。我們曾提出過，今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長不下來，股票市場就沒機(jī)會。今年股票市場最大的一個問題就在于貨幣與信貸已經(jīng)提前緊縮，但宏觀經(jīng)濟(jì)與投資仍有慣性上升的趨勢，導(dǎo)致市場利率高企時實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有借貸的欲望?？梢哉f，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對股票市場資金的抽離是今年股票市場表現(xiàn)低迷的重要原因。宏觀經(jīng)濟(jì)增長主動性回落后，企業(yè)投資、存貨的意愿會降低，股票市場的資金面會改善。高利貸的需求下降、高利貸的壞賬上升后，放高利貸的錢會慢慢轉(zhuǎn)向買股票。

歐美經(jīng)濟(jì)步入衰退的大形勢緩解了外部通脹的壓力，有利于國內(nèi)股票市場與債券市場大環(huán)境的改善。影響國內(nèi)證券市場的關(guān)鍵矛盾不是外需而是通脹。中期看，外需下降會推動國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策向刺激內(nèi)需方向的轉(zhuǎn)型(當(dāng)然，鐵公基行不通了)，新興產(chǎn)業(yè)、民生等領(lǐng)域都會迎來大發(fā)展的契機(jī)。即使美聯(lián)儲會推QE3或類似于QE3的貨幣刺激，與QE2時的情勢相比，貨幣的推力會被基本面需求往下的拉力抵消得更明顯，世易時移，QE3對大宗商品和通脹的邊際推動力遠(yuǎn)不能與QE2相比。

下一階段股票市場的機(jī)會可能以“潤物細(xì)無聲”的方式展開，盡管當(dāng)時不覺，但一段時間后回過頭看，輕舟已過萬重山，機(jī)會已在燈火闌珊處。從整個宏觀經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)政策來看，股票市場的拐點(diǎn)已經(jīng)可以看見，盡管還未到。市場從底部爬起來，未必表現(xiàn)為各類板塊同時迅速的上漲。因?yàn)檎叩淖兓蔷徛挠删o及松的過程，是一個漸進(jìn)、潤物細(xì)無聲的過程。市場剛剛上漲的時候，會表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性上漲，然后逐步擴(kuò)散到更廣的范圍。

就債券市場而言，在經(jīng)濟(jì)增長下行的時候，債市基本面明確向好。目前整個市場資金面有點(diǎn)緊，但是資金最緊張的時候已經(jīng)過去，目前債券市場的心理影響可能更大于實(shí)際的影響。

從放高利貸轉(zhuǎn)向買股票買債券，也許會成為下一階段中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動中有典型意義的新現(xiàn)象。