在美國新一輪量化寬松政策懸而未決，歐債危機(jī)陰霾不散的背景下，全球商品市場上下兩難，一邊是對于需求前景的擔(dān)憂，一邊又是進(jìn)一步量化寬松預(yù)期的刺激。筆者認(rèn)為，拋開國際因素不看，單純考慮國內(nèi)因素，大宗商品將在傳統(tǒng)的“金九銀十”下迎來全年的一個典型去庫存化窗口，商品整體供需格局將有所改善。

2011年9月1日，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，環(huán)比回升0.2個百分點(diǎn)。雖不及市場預(yù)期的51%，但該指數(shù)歷經(jīng)4個月持續(xù)回落后止跌回升，仍然令市場得到提振。

這其中，我們特別關(guān)注PMI分項指數(shù)中的庫存指數(shù)，由原材料和產(chǎn)成品庫存兩個分項指數(shù)構(gòu)成。通過分析PMI指數(shù)中的分項原材料與產(chǎn)成品庫存指數(shù)歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，2006、2007、2009與2010年均出現(xiàn)了8月份原材料庫存見底，隨后9—10月份產(chǎn)成品庫存探底的“金九銀十”效應(yīng)。

而從今年的情況來看，7月原材料庫存指數(shù)已經(jīng)相當(dāng)于去年8月低點(diǎn)的水平，而8月份的數(shù)據(jù)顯示，原材料庫存指數(shù)出現(xiàn)超過1%的反彈，顯示一定的補(bǔ)庫需求，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)分項指數(shù)延續(xù)小幅下行。

8月份數(shù)據(jù)基本印證了我們的預(yù)期，但企業(yè)原材料去庫存化在今年稍有提前，不排除已經(jīng)在7月份提前見底的可能。繼而，我們認(rèn)為，9月開始，企業(yè)庫存消化后的補(bǔ)庫帶動“金九銀十”的大宗商品去庫存化進(jìn)程是可期的。

從邏輯上講，企業(yè)的原材料去庫存的低點(diǎn)就意味著大宗商品需求的起點(diǎn)，也就是說商品一般都將從“金九銀十”開始逐漸去庫存從而滿足企業(yè)重建庫存的需要，所以這對于大宗商品也是一個重要時間窗口。

但是，值得注意的一點(diǎn)是，在“金九銀十”后大宗商品的去庫存化也不是無條件的，而首當(dāng)其沖的就是資金面的配合。否則，高昂的資金成本將延緩企業(yè)補(bǔ)庫需求，從而一直延續(xù)原材料的去庫存化直至極低水平。

央行9月份將商業(yè)銀行保證金存款納入到存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，相當(dāng)于以往三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率總計150個基點(diǎn)。在目前外匯占款回落及CPI拐點(diǎn)顯現(xiàn)的背景下，近期出現(xiàn)提高存準(zhǔn)率與加息，都是小概率事件。市場普遍預(yù)期，當(dāng)前央行貨幣政策或轉(zhuǎn)入觀察期。

總體而言，拋開當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)撲朔迷離的形勢不論，我們認(rèn)為，在當(dāng)前國內(nèi)資金面沒有重大利空的情況下，“金九銀十”會成為大宗商品進(jìn)行洗盤后重新上漲的一個重要時間窗口。而從今年稍偏早的去庫存周期來看，9月整體商品維持偏強(qiáng)格局是極有可能的。