上市以來，股指期貨運行平穩(wěn)，套利交易的出現(xiàn)逐漸穩(wěn)定了合約間的價差，持倉量的逐漸擴大也提高了股指期貨對于股市的影響力。同時，在全球通脹高企和經(jīng)濟復蘇不確定的背景下，商品期貨也成為很好的投資標的。商品期貨和股指期貨共同推進了衍生品市場的蓬勃發(fā)展，下面我們主要研究股指期貨和商品期貨的相關性。

本文的期貨收盤價數(shù)據(jù)從博易大師軟件和wind資訊軟件搜集得到。為克服期貨價格的不連續(xù)性，本文采用連續(xù)期貨價格序列，即選取最近月份的期貨合約的收盤價格作為代表。在研究方法方面，運用ADF單位根檢驗、VaR模型、Granger因果檢驗及脈沖響應分析對股指期貨連續(xù)指數(shù)IF和我國主要商品期貨品種指數(shù)之間的關聯(lián)性進行檢驗和分析。

由以上實證分析可以得出如下結論：

■VaR模型和ADF單位根檢驗結果表明，我國股指期貨和商品期貨指數(shù)時間序列是非平穩(wěn)的，也不存在長期的協(xié)整關系。但是，它們在短期內存在較強的相關關系。就短期相關性而言，股指和黃金有較高的正相關性，和其他商品期貨的相關性不高；銅、糖和股指有一定的正相關性，天然橡膠和股指有一定的負相關性；黃金期貨的走勢比較獨立，和其他指數(shù)的相關性不高；糖、大豆和黃金成較高的正相關性，和其他商品的相關性不是很明顯；銅、天然橡膠與糖和黃豆有較強的正相關關系。

■在1％的顯著性水平下，Granger因果檢驗顯示，糖與銅、大豆、天然橡膠指數(shù)之間存在顯著的引導關系，股指期貨指數(shù)與商品期貨指數(shù)之間則沒有明顯的引導關系。

■通過脈沖響應分析可知，股指對糖較明顯持續(xù)的正向反應，對天然橡膠有較明顯持續(xù)的負向反應；糖對股指較明顯持續(xù)的正向反應，銅、天然橡膠對股指有較明顯持續(xù)的負向反應，對其他品種的反應都不是很強也不具有持續(xù)性。實驗結果基本符合商品期貨和股指期貨負向反應的結論，不過這里糖和股指出現(xiàn)了正向反應。

■商品期貨價格的變化在一定程度上影響股指的變化，并且這種影響要強于股指對商品期貨市場的影響，不過這種影響不是長期穩(wěn)定的，且股指對商品期貨價格變化的反應有個滯后期。我們還發(fā)現(xiàn)，糖對股指的影響相對更大，其他商品期貨的影響則較小。

■黃金與其他商品期貨和股指之間不存在Granger因果關系和協(xié)整關系，即不存在長期穩(wěn)定的關系。但從動態(tài)看，黃金對商品和股指有正相關關系，即黃金作為一種兼具貨幣和期貨特性的產品對其他商品期貨有一定的影響。

短期來講，股指期貨和商品期貨之間存在不顯著的負相關關系，通過Granger因果檢驗，我們發(fā)現(xiàn)它們之間的這種關系不是因果關系。在商品期貨中，走勢最強的糖能影響其他商品期貨的走勢。筆者認為，商品期貨中表現(xiàn)最強的糖的走勢體現(xiàn)出金融危機后多頭對經(jīng)濟復蘇信心的帶動，進而影響到了股指走勢。

商品期貨市場主要受標的商品供求關系的影響，絕大部分商品期貨的價格受世界供求關系而非一國供求關系的影響，具有開放性，而世界范圍內大多數(shù)商品供小于求的狀況是不可能永遠持續(xù)的，且其上漲幅度不可能擺脫供求關系的制約。同時，美元作為世界貨幣，具有相對的穩(wěn)定性，美元弱勢不改也使得商品牛市得以延續(xù)。一方面，商品期貨收益總體上與世界經(jīng)濟發(fā)展有關，經(jīng)濟總體上是不斷增長的，因此商品期貨價格總體也是上漲的，其收益相對較高；另一方面，絕大部分商品期貨以美元標價，價格走勢在一定程度上受美元幣值變化的影響，這就造成了在不同的周期階段，兩者的收益呈現(xiàn)一正一負的特征。

長期來講，股指期貨和多數(shù)商品期貨指數(shù)相關性不高，但與黃金有一定的相關性。而黃金的走勢比較獨立，這可能是由于黃金與美元負相關，而美元匯率的波動會影響歐美股市進而影響我國股市及股指期貨。商品期貨指數(shù)的平均走勢要強于股指期貨走勢，且與其自身的周期有很大關系。

另外，商品期貨市場還會受到外匯市場的影響。筆者認為，外匯市場對商品期貨市場的影響，可能是一種貨幣性因素的影響，很大程度上是由于美元作為標價貨幣而造成的。商品期貨與美元指數(shù)的負相關性，使得商品期貨特別是黃金可以作為一種對美元進行套期保值的工具，它能有效分散美元貶值的風險，而且還能帶來更高的收益。我國的外匯儲備中絕大部分是美元或以美元為標價貨幣的金融資產，目前美元正處于貶值周期，而這將是一種長期趨勢，這就意味著，在其他條件不變的情況下，美元或以美元標價的金融資產的實際價值將縮水。因此，在多元化外匯儲備資產的背景下，管理當局可以納入一定比例的能長期保存的商品資產，以減少美元貶值而帶來的儲備資產的損失。