8月5日,標(biāo)普將美國3A主權(quán)信用評級下調(diào),這直接點(diǎn)燃了市場恐慌的導(dǎo)火索。在隨后的一周中,全球股市與大宗商品飛流直下,大幅跳水。國內(nèi)商品期貨市場也未能獨(dú)善其身,主要商品跌幅紛紛超過5%。筆者認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、歐債危機(jī)愈演愈烈以及國內(nèi)通脹高位運(yùn)行,貨幣政策難言放松的背景下,系統(tǒng)性風(fēng)險逐漸加大,大宗商品的不確定性因素依然存在。

美經(jīng)濟(jì)增速放緩,出臺QE3概率加大

標(biāo)準(zhǔn)普爾8月5日宣布,將美國AAA級長期主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)一級至AA+,評級前景展望為“負(fù)面”。這是美國歷史上第一次喪失3Ａ主權(quán)信用評級。但是對于標(biāo)普此次的決定,筆者并不感到意外,僅就這一事件本身來說,或邊際上導(dǎo)致部分資金從美債向其他避險資產(chǎn)(特別是黃金)流動。但考慮到美債的可替代資產(chǎn)選擇有限,因此美債市場受到直接的沖擊應(yīng)在可控范圍之內(nèi)。

最近的美聯(lián)儲議息會議上雖然沒有明確提出OE3計劃,但從維持超低利率政策來看,美聯(lián)儲實質(zhì)已在為新QE3的推出做準(zhǔn)備。但是筆者認(rèn)為如果推出新一輪的量化寬松政策,美聯(lián)儲可能不會重復(fù)QE2的套路,即通過擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模向經(jīng)濟(jì)注入更多的流動性。因為QE2已經(jīng)顯示出積極效應(yīng)遞減,消極效應(yīng)遞增的問題。但可以肯定的是美國將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策,以刺激經(jīng)濟(jì)增長,這對穩(wěn)定大宗商品價格起到積極的支撐作用。

歐債危機(jī)向核心國家擴(kuò)散,系統(tǒng)性風(fēng)險增加

與美國經(jīng)濟(jì)增長放緩問題相比,現(xiàn)在歐債危機(jī)向歐洲核心國家擴(kuò)散更令市場擔(dān)憂。此外歐元區(qū)內(nèi)部分歧較大,預(yù)計歐洲金融穩(wěn)定基金短期難以到位,這無疑也將加重歐洲央行和歐盟主要國家的負(fù)擔(dān)和壓力。近期市場對評級機(jī)構(gòu)下調(diào)法國主權(quán)信用評級的傳聞也是因此而起。筆者認(rèn)為當(dāng)前大宗商品的暴跌是否會演變?yōu)楦顚拥臐⊥耆Q于歐洲市場能否避免一場系統(tǒng)性的危機(jī)。下半年歐債危機(jī)如何演化和解決將直接決定大宗商品的走勢,而目前歐債危機(jī)的不確定性也加大了大宗商品的不確定性。

國內(nèi)通脹高位運(yùn)行,貨幣政策難言放松

相比較目前糟糕的國際宏觀環(huán)境,國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn),但是此前市場預(yù)期的下半年貨幣政策或許將適度放松的預(yù)期或?qū)⒙淇铡?月工業(yè)增速小幅回落至14%,考慮到6月份工業(yè)增速的意外上升,7月份工業(yè)增速的調(diào)整是相對正常的,而PMI指數(shù)環(huán)比回落幅度縮小也表面經(jīng)濟(jì)大幅放緩的可能性較低;另一方面7月CPI繼續(xù)創(chuàng)出新高,可能已經(jīng)見頂,但預(yù)計第三季度CPI平均水平可能仍然較高,CPI的大幅回落仍需時間的支持。此外住建部公布的數(shù)據(jù)來看,雖然7月商品房銷售面積僅0.76 億平方米,較上月環(huán)比下降34%;但是銷售單價5548 元/平方米,基本維持在2011 年的平均水平。綜合以上因素,再加上歐美相繼實施的寬松的貨幣政策使我國貨幣政策的靈活度大大降低,近期仍是本輪調(diào)控的關(guān)鍵時間,因此短期貨幣政策放松的幾率不大,這使得國內(nèi)商品的大幅上漲缺乏資金面的支持。

總的來說,筆者認(rèn)為美債和歐債危機(jī)的蔓延帶來的歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩已成定局,加之國內(nèi)通脹壓力不減,資金面得不到有力支持,上周前半段的上漲更多是急跌后技術(shù)上的修復(fù),而近期的強(qiáng)勢整理則在一定程度上反應(yīng)了市場的悲觀情緒;另一方面,隨著美聯(lián)儲的表態(tài),QE3的或?qū)⑼瞥鲆约皻W洲各國政府將陸續(xù)出臺刺激經(jīng)濟(jì)的措施,這些相關(guān)措施的有效性將在很大程度上放大系統(tǒng)性風(fēng)險,這使得大宗商品近期走勢充滿變數(shù)。