上周以來，大盤在外圍債務(wù)危機，銀行再融資、國際版?zhèn)髀?，PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)太差等利空因素打壓下，連續(xù)下挫，市場情緒明顯降溫，6月份數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟總體依然表現(xiàn)強勁并沒有較強的能量推動一輪像樣的行情，上周股指市場再度陷入低迷，連續(xù)五個交易日失守年線。

前期自六月份數(shù)據(jù)公布之后的這一輪上漲行情主要基于兩方面的樂觀預(yù)期，首先，是對通脹緩落的預(yù)期從而貨幣緊縮政策微調(diào)，其次，是經(jīng)濟“硬著陸”可能性不大。當(dāng)樂觀預(yù)期已將大盤推升至2800點附近之際，因一些不利因素（外圍債務(wù)危機，國際版?zhèn)髀?，PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)太差）的出現(xiàn)，投資者的樂觀情緒有所消退。市場信心能否進一步提升，有待樂觀預(yù)期的逐步驗證，我們認為短期市場仍然存在較多不確定性因素，股指震蕩難改，中期依舊看漲，首先，從基本面的角度來看。

一、總體經(jīng)濟無虞，結(jié)構(gòu)性失衡明顯

從前期公布GDP數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值增速來看，雖然我國總體經(jīng)濟回落有限，經(jīng)濟增長貌似保持堅挺，但是實際經(jīng)濟運行中卻已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，體現(xiàn)在中小企業(yè)生存困難、失業(yè)率上升等嚴峻的現(xiàn)實問題，匯豐PMI創(chuàng)下28個月最大降幅，且已降至50%以下，表明前期針對流動性寬裕及房價過高的緊縮調(diào)控滯后效應(yīng)正在顯現(xiàn)，近期銀監(jiān)會及工信部在不同場合分別提及民間借貸風(fēng)險以及中小企業(yè)的經(jīng)營困難，說明中小企業(yè)的資金鏈問題已經(jīng)引起國家關(guān)注，側(cè)面暗示經(jīng)濟走弱風(fēng)險不容低估。此外，房地產(chǎn)調(diào)控依然是我國的政治任務(wù)，二三線城市房地產(chǎn)市場調(diào)控力度的加大可能對房地產(chǎn)投資帶來更大的拖累，如果保障房與水利領(lǐng)域的投資不能及時跟進，則固定資產(chǎn)投資可能面臨減速壓力。這將使得未來我國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險加大，預(yù)計結(jié)構(gòu)性保增長將成為隨后貨幣和財政政策的優(yōu)先考慮。

二、貨幣政策暗中變頻，寬財政定向積極

目前的主要問題依然是管理通脹預(yù)期，通脹依然處于高位水平，貨幣政策緊縮的基調(diào)不會改變，但由于CPI基期水平較高；伴隨外圍大宗商品尤其原油價格的回落，輸入型通脹壓力減少；還有我們國家對通脹的警惕使得前期漲幅較大的豬肉價格增幅也有所收窄，所以，CPI在未來回落也將是大概率事件，再者由于前期密集緊縮政策效果的滯后效應(yīng)，以及隨著中小企業(yè)生存困境的不斷惡化，緊縮政策有望出現(xiàn)變頻，加息和提準節(jié)奏有望降低（前次加息延后，一月一提準估計也會在七月份落空。資金面再度緊張，央票回收功能恢復(fù)，我們覺得再次提準的必要性下降，七月提準或落空。），M2向16%增速靠攏。為了緩解緊縮政策效應(yīng)所致的中小企業(yè)困境，財政政策將定向積極，貸款總額將結(jié)構(gòu)性放寬，全年新增人民幣貸款接近7萬億左右，預(yù)計結(jié)構(gòu)性保增長仍將成為隨后貨幣和財政政策的優(yōu)先考慮，這將為股指走勢帶來較為積極的影響。

三、外圍債務(wù)不堪其擾，國際板大勢所趨

本周影響股指走勢的還有另外兩大利空因素，外圍債務(wù)危機和國際板傳聞，我們認為，外圍債務(wù)危機無系統(tǒng)性風(fēng)險，但難以徹底消除，會時不時的成為擾動市場走勢的因素，而國際板的推出是大勢所趨，隨著推出的臨近，其對股指的利空作用邊際遞減。

技術(shù)面的角度來看，股指也跌破了前期的震蕩整理平臺，上證指數(shù)跌破20日、60日均線，短期均線系統(tǒng)垂頭，日線MACD及KDJ指標(biāo)死叉，意味著短線依舊未調(diào)整到位，但從周線角度來看，上升態(tài)勢不改。

當(dāng)前，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡、國際板推進、以及短期市場對于7月PMI低于預(yù)期的敏感，短期股指或依舊以震蕩的態(tài)勢來消化這些利空因素，但總體來看，我國經(jīng)濟增長無虞，未來通脹回落有望，緊縮政策已出現(xiàn)變頻，寬財政的政策也傾向于治理經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡的問題，我們認為，股指上漲的基礎(chǔ)并未發(fā)生本質(zhì)變化，對股指中期走勢，我們保持謹慎樂觀。操作：短線者觀望，中線多單少量逢回調(diào)布局。