昨日，紐約商業(yè)交易所WTI原油3、4月份合約期貨升水超過了6.5美元，這意味著4月份交割的同品級(jí)原油要比1個(gè)月前的貴上20%。

　　你可能認(rèn)為這是一個(gè)絕好的套利機(jī)會(huì)，因?yàn)閮?chǔ)存一桶原油一個(gè)月的成本不過1美元左右，買入3月合約并賣出4月合約，并且交割就意味著5.5美元的無風(fēng)險(xiǎn)利潤。

　　經(jīng)典的金融學(xué)理論告訴我們，在一個(gè)有效市場(chǎng)中，無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)將會(huì)很快消失，如很多人買入近期合約會(huì)導(dǎo)致近期合約價(jià)格上升，而遠(yuǎn)月合約的拋盤會(huì)打壓遠(yuǎn)月期價(jià)并使期貨升水縮窄至合理范圍。

　　但是這種情況并沒有出現(xiàn)，期貨升水仍不斷擴(kuò)大，依舊有人可以享受這種期貨升水帶來的機(jī)會(huì)，那么誰“甘愿”承擔(dān)損失。

　　一個(gè)原油基金美國石油基金(the United States Oil Fund)的網(wǎng)站顯示，該基金在2月6日的移倉日賣出了8000萬桶3月WTI原油，同時(shí)買入同等金額的4月合約。該基金是美國國內(nèi)的一家交易所交易基金，追蹤WTI原油的表現(xiàn)。普氏(Platts)援引一位業(yè)內(nèi)消息人士稱，該基金持有總價(jià)值近35億美元的巨額頭寸。

　　這是該基金歷史以來最大規(guī)模的移倉，數(shù)量幾乎相當(dāng)于全球原油的日產(chǎn)量。而就在當(dāng)日，WTI 3月原油出現(xiàn)了下跌，而其他月份合約價(jià)格普遍上揚(yáng)，WTI原油3、4月合約價(jià)差大幅擴(kuò)大。

　　交易所交易基金(ETF)并不參與交割，所以就不能參與我們之前所說的那種套利，在主力合約快要到期的時(shí)候賣出，并買入更遠(yuǎn)期的合約。在目前的市場(chǎng)上，他們所做的就是賣出便宜的油而買入更貴的油，這聽起來不可思議，卻正是ETF運(yùn)作的方式。對(duì)于ETF的投資者而言，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)在這樣的市場(chǎng)上，他們擁有的資產(chǎn)的價(jià)值正在降低。

　　普氏還援引另一位與美國石油基金關(guān)系密切的消息人士說：“期貨升水對(duì)該基金的打擊非常嚴(yán)重。”并稱散戶投資者需要更加了解期貨升水如何運(yùn)作。

　　從去年7月份以來，原油是表現(xiàn)最為疲弱的商品，WTI原油期貨即期合約價(jià)格已經(jīng)累計(jì)下跌了超過110美元，其間甚至沒有出現(xiàn)過幾次像樣的反彈。WTI合約交割點(diǎn)，俄克拉何馬州庫勝的原油庫存不斷增加，1月底的庫存數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了歷史高位，而美國的原油總庫存也位于18個(gè)月的高位。這令近月合約價(jià)格受制，而由于這么多ETF的存在，投資者也敢于在近月合約中大幅殺跌，而不在意已經(jīng)脫離基本面的期貨升水規(guī)模，因?yàn)樗麄兿嘈胚@些基金一定會(huì)在一定的時(shí)候大規(guī)模出脫近月頭寸，他們完全有能力在更低的價(jià)位回補(bǔ)自己的空頭頭寸。

　　另外，需要提醒的是美國石油基金的下一個(gè)移倉日是3月6日。