作為成長(zhǎng)最為迅速的中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的生力軍，在股指期貨上市的頭一年，機(jī)構(gòu)投資者究竟度過(guò)了怎樣的歷程，有什么感受？
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的“現(xiàn)金管理工具”

作為一家專注于期貨套利交易的機(jī)構(gòu)，杭州天駿實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理張敏告訴記者，股指期貨給他帶來(lái)了更多獲取“確定性收益”的機(jī)會(huì)。

“國(guó)內(nèi)的股指期貨市場(chǎng)成熟速度超過(guò)了多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展速度。也開(kāi)始對(duì)證券現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)氛圍產(chǎn)生了抑制。”張敏對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，股指期貨上市初期的波動(dòng)相對(duì)較大，但一個(gè)月之后，期現(xiàn)價(jià)差就開(kāi)始趨于合理。去年10月份曾出現(xiàn)過(guò)較大的套利機(jī)會(huì)，但持續(xù)的時(shí)間并不長(zhǎng)。

對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)，股指期貨的波動(dòng)性越大，意味著交易獲利的機(jī)會(huì)越大。但張敏卻不這么看。

“獲利機(jī)會(huì)大，虧損的機(jī)會(huì)自然也大。我們是絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，尋找的是低風(fēng)險(xiǎn)的較為確定的機(jī)會(huì)?！睆埫舾嬖V記者，他們公司屬于保守型投資，風(fēng)險(xiǎn)最小化的原則要高于利潤(rùn)最大化的要求。

將股指期貨套利交易作為資產(chǎn)管理工具，而不是盈利工具，是張敏的操作理念。在現(xiàn)階段，他們對(duì)股指期貨的年化收益率要求只是超過(guò)10%?！爸辉O(shè)定每個(gè)月1%的收益目標(biāo)，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是相對(duì)容易完成的。”

股指期貨上市的時(shí)間還不是很長(zhǎng)，進(jìn)入市場(chǎng)尋找套利機(jī)會(huì)的投資者很多，這樣一來(lái)，期現(xiàn)價(jià)差越來(lái)越小，套利機(jī)會(huì)也越來(lái)越少。

但是，張敏認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)會(huì)淘汰一些耐不住寂寞的套利者，也有一些套利者改做其他品種，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將會(huì)重現(xiàn)，最終達(dá)到一個(gè)平衡狀態(tài)?！拔覀儚氖律唐菲谪浱桌灰缀芏嗄辏步?jīng)歷過(guò)類似的過(guò)程，目前所做的大部分商品套利的年盈利都維持在10%—20%?！?/P>

對(duì)張敏來(lái)說(shuō)，股指期貨帶來(lái)的不止是盈利的機(jī)會(huì)，同時(shí)帶來(lái)了更廣闊的市場(chǎng)，更深的市場(chǎng)容量，以及更低的風(fēng)險(xiǎn)。

“之前我們做商品套利，經(jīng)常遇到市場(chǎng)深度的問(wèn)題，即使看到了套利機(jī)會(huì)，卻只能拿全部資金的一小部分進(jìn)行交易，否則可能會(huì)對(duì)交易對(duì)象的價(jià)格產(chǎn)生短期影響，自己的沖擊成本也很高?！睆埫艚榻B說(shuō)，從股指期貨的大合約設(shè)計(jì)，以及充分的現(xiàn)貨市場(chǎng)容量來(lái)看，幾千萬(wàn)元的資金根本不會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生什么影響。

在張敏看來(lái)，股指期貨市場(chǎng)套利交易的風(fēng)險(xiǎn)也小于商品市場(chǎng)。

張敏認(rèn)為，商品期貨的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高于股指期貨。相對(duì)于商品期貨受突發(fā)事件影響大的特點(diǎn)，股指期貨代表的300只股票對(duì)突發(fā)事件更具有“抵抗力”，走勢(shì)的可預(yù)期性更強(qiáng)?！斑@對(duì)于套利交易來(lái)說(shuō)是最重要的?！睆埫粽f(shuō)，套利交易是做相對(duì)價(jià)格變化趨勢(shì)的交易，股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨合度是最有保證的。

去年10月份，股指期現(xiàn)價(jià)差不斷擴(kuò)大，張敏在價(jià)差達(dá)到20點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)行買現(xiàn)貨拋期貨套利交易?！耙?yàn)楦鶕?jù)我們的測(cè)算，期現(xiàn)價(jià)差在正負(fù)20個(gè)點(diǎn)的概率在80%以上?！敝蟮囊欢螘r(shí)間，期現(xiàn)價(jià)差不斷拉大，最高超過(guò)了100點(diǎn)?！捌陂g我們平了一次倉(cāng)，但在價(jià)差80點(diǎn)附近再次進(jìn)場(chǎng)。我們對(duì)期現(xiàn)價(jià)差的趨合預(yù)期確保了我們交易的信心。事實(shí)也證明我們的判斷，期現(xiàn)價(jià)差最終回歸了正常。那也是我們下半年獲利最為豐厚的一次。”

構(gòu)建陽(yáng)光化運(yùn)作機(jī)制

“我們公司在股指期貨上市前不久成立，股指期貨的上市給我們提供了一個(gè)廣闊的舞臺(tái)。從一開(kāi)始我們考慮的就不是幾千萬(wàn)元規(guī)模的操作，而是5到10億資金的操作策略?！鄙虾７泼淄顿Y總裁周斌對(duì)股指期貨上市給期貨私募帶來(lái)的機(jī)會(huì)充滿希望。

周斌介紹說(shuō)，現(xiàn)在公司基本以自有資金運(yùn)作，但將這些資金以基金的形式規(guī)范化運(yùn)作，每天公布基金凈值，將資金變化情況如實(shí)地展示給關(guān)注他們這只基金的投資者。

曾任職過(guò)華爾街投行經(jīng)理的周斌，將統(tǒng)計(jì)套利作為公司投資期貨的主要方式。

他告訴記者，在股指期貨上市之前，他們主要從事商品期貨的統(tǒng)計(jì)套利操作。將資金分散到14個(gè)主要商品期貨品種上，既分散了風(fēng)險(xiǎn)，也減少了沖擊成本。

在股指期貨上市之后，周斌用三個(gè)月時(shí)間收集股指期貨的運(yùn)行特征，直到8月才正式開(kāi)始股指期貨的交易。

“三個(gè)月時(shí)間里，股指期貨與現(xiàn)貨之間數(shù)度出現(xiàn)了很好的套利機(jī)會(huì)，但這并不是我們的交易模式，所以我們沒(méi)有入場(chǎng)。”周斌告訴記者，數(shù)量化投資理念是其堅(jiān)持的投資原則，公司現(xiàn)在和未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，都會(huì)將精力專注于此。價(jià)格的趨勢(shì)化變動(dòng)在市場(chǎng)內(nèi)普遍存在，在等量投資的前提下，他們可以最小化潛在的損失并在趨勢(shì)明顯時(shí)最大化投資收益，從而獲得額外的預(yù)期收益。

據(jù)介紹，菲米投資的本土化統(tǒng)計(jì)套利模型經(jīng)過(guò)一年多的驗(yàn)證，在回報(bào)率上取得了超出預(yù)想的成績(jī)。公司的產(chǎn)品——菲米量化基金從去年8月開(kāi)始運(yùn)作，目前凈值達(dá)到1.8214，也就是說(shuō)收益了超過(guò)80%。該產(chǎn)品的投資范圍包括幾乎所有活躍的商品期貨和股指期貨品種，為未來(lái)更大資金的操作預(yù)留了空間。

“與此同時(shí)，我們還在研究α套利策略?！敝鼙蟊硎?，雖然目前很多機(jī)構(gòu)談到這一策略，但實(shí)際上能夠運(yùn)用這一策略的機(jī)構(gòu)微乎其微，如果能夠?qū)嵤┻@一策略，將股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)更緊密地結(jié)合起來(lái)，對(duì)大型資金的操作將是一個(gè)重大的突破。

“股指期貨上市一周年了，我們用自己的能力證明著自己的實(shí)力，現(xiàn)在最需要的是能夠獲得政策的開(kāi)放，讓私募基金合規(guī)進(jìn)場(chǎng)。”周斌告訴記者，他最為關(guān)注的是私募基金陽(yáng)光化參與股指期貨的方式。

目前他參與股指期貨的方式，仍是以個(gè)人名義開(kāi)戶入場(chǎng)。周斌告訴記者，公司即將根據(jù)有限合伙制企業(yè)的要求，逐步規(guī)范公司的規(guī)章制度，為未來(lái)能夠發(fā)行信托產(chǎn)品，募集資金，做好規(guī)范性的準(zhǔn)備。

同時(shí)，周斌也期盼著監(jiān)管層能夠開(kāi)發(fā)更多的品種，例如商品期權(quán)與股指期權(quán)。他介紹說(shuō)，美國(guó)市場(chǎng)股指期貨之所以持倉(cāng)量比較大，關(guān)鍵是有期權(quán)的保護(hù)，投資者持倉(cāng)有了保險(xiǎn)，“所以，制度創(chuàng)新才是市場(chǎng)不斷成熟、穩(wěn)定的關(guān)鍵”。