市場(chǎng)的波動(dòng)讓眾多普通投資者為之糾結(jié)，很少有人能對(duì)市場(chǎng)的變幻感到勝似閑庭信步。市場(chǎng)的下跌總需要尋找理由，在與私募人士王歡的“閑聊”中，卻是一種淡然處之的態(tài)度。

朱雀投資發(fā)展中心總部位于上海浦東，成立于2007年7月，是《合伙企業(yè)法》生效后成立的上海首家有限合伙企業(yè)。截至目前，成立不到3年的朱雀投資就已發(fā)行了17期陽(yáng)光化證券信托投資產(chǎn)品。目前作為國(guó)內(nèi)規(guī)模前三甲之一的陽(yáng)光私募，朱雀投資一直保持著凈值增長(zhǎng)穩(wěn)定和持續(xù)。其中的投資秘訣是什么？普通投資者究竟如何面對(duì)市場(chǎng)，聽(tīng)聽(tīng)私募人士怎么說(shuō)。

投資沒(méi)有獨(dú)門(mén)秘笈

問(wèn)：如果A股只能選擇一家上市公司進(jìn)行投資，你們要求的這家公司應(yīng)該具有什么特質(zhì)？

王歡：投資者身處的是一個(gè)不斷變化的、不完美的世界。把握投資機(jī)會(huì)，必須緊密跟蹤，了解變化與趨勢(shì)。選擇一家好的投資標(biāo)的，我們沒(méi)有什么獨(dú)門(mén)秘笈，只是希望所投資的公司有這樣5個(gè)特質(zhì)：1.公司處于一個(gè)具有很大成長(zhǎng)空間的行業(yè)之中；2.公司在所處行業(yè)中具有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即“護(hù)城河”，可以是技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可以是品牌優(yōu)勢(shì)，可以是渠道優(yōu)勢(shì)，也可以是成本控制優(yōu)勢(shì)等等；3.公司的管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，具有前瞻眼光和戰(zhàn)略規(guī)劃能力，也有很強(qiáng)的執(zhí)行力；4.公司的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)??；5.公司的估值具有吸引力。

問(wèn)：很多人認(rèn)為銀行業(yè)的估值已經(jīng)相對(duì)很低，朱雀是否贊同這個(gè)看法？在你們看來(lái)，更大的投資機(jī)會(huì)在哪里？

王歡：我們對(duì)于金融行業(yè)、對(duì)銀行股相對(duì)謹(jǐn)慎。在我們看來(lái)，主觀上更大的機(jī)會(huì)會(huì)在和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、和經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換相適應(yīng)的領(lǐng)域。

例如中西部區(qū)域，我們認(rèn)為更大機(jī)遇可能會(huì)在其中，但同時(shí)公司的選擇把握還是有一定難度。很多新公司、小公司的成長(zhǎng)可預(yù)測(cè)性較差，要求跟蹤得很緊。就像是一座大樓盤(pán)旁邊開(kāi)餐館，由于住的都是高收入白領(lǐng)，邏輯上應(yīng)該客源多，但一溜開(kāi)了七八家餐館，有的會(huì)很好，有的不行，你投的都是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，將來(lái)誰(shuí)好誰(shuí)不行，需要對(duì)企業(yè)有更深的把握。這與上游的資源性行業(yè)不同，資源價(jià)格上漲業(yè)績(jī)都會(huì)受益，就看誰(shuí)的成本控制如何。

另外，對(duì)行業(yè)的判斷，不僅僅是看靜態(tài)的估值。如果現(xiàn)在估值比較低，但未來(lái)是向下的，估值會(huì)變高。而即使現(xiàn)在較高，未來(lái)確定向上，估值也會(huì)變低。所以，企業(yè)投資需要辯證地來(lái)看。

問(wèn)：朱雀對(duì)調(diào)研的重視程度如何？你們的調(diào)研和其他人有什么區(qū)別嗎？

王歡：我們的研究員基本上每月都會(huì)出三四次差，調(diào)研頻率非常高。

我們希望盡量對(duì)企業(yè)看得更深，不是問(wèn)一下今年是八毛還是九毛五，明年能做到一塊三嗎？我們對(duì)這種事情不是很關(guān)心，而關(guān)注的是企業(yè)自己怎么看所在的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)是什么，壁壘在哪里？你在這個(gè)行業(yè)處于什么位置，你為什么覺(jué)得你有機(jī)會(huì)，是因?yàn)槟闱澜ㄔO(shè)強(qiáng)，營(yíng)銷(xiāo)做得好，還是你有專(zhuān)利？

至于你的業(yè)績(jī)是五毛還是一塊，說(shuō)實(shí)話，往后看長(zhǎng)一點(diǎn)兒，上市公司也沒(méi)有把握。過(guò)去多年的經(jīng)驗(yàn)證明，上市公司的前瞻性并不見(jiàn)得比資本市場(chǎng)更強(qiáng)，否則不會(huì)出現(xiàn)2008年、2009年那樣的情況。你應(yīng)該更關(guān)注的是企業(yè)本身的驅(qū)動(dòng)力，而不僅僅是它的業(yè)績(jī)。

比如說(shuō)，一家生產(chǎn)電視企業(yè)告訴你，剛剛把多少年前的一塊地賣(mài)了，所以今年的業(yè)績(jī)是0.5元，那你覺(jué)得這個(gè)0.5元有意義嗎？他能每年賣(mài)一塊地嗎，不行。如果不賣(mài)可能只有0.2元，那你應(yīng)該關(guān)注的是這0.2元。今年0.5元，明年突然只有0.3元，市場(chǎng)可能覺(jué)得要完蛋了，但你看他的主業(yè)，從0.2元到0.3元，說(shuō)明還行。業(yè)績(jī)只是最終的結(jié)果，你要理解它后面的行業(yè)和企業(yè)的情況。

如果說(shuō)朱雀投資希望強(qiáng)調(diào)的，那就是勤奮——笨鳥(niǎo)先飛嘛。這個(gè)行業(yè)大家都是很聰明的，我們希望比別人更接近真相，我們從來(lái)不敢說(shuō)比別人更把握真相。如果比別人更接近真相就能夠看得清一點(diǎn)，做得好一點(diǎn)。

保守、專(zhuān)注和快樂(lè)

問(wèn)：朱雀在自己的投資理念中強(qiáng)調(diào)保守和專(zhuān)注，其內(nèi)涵是什么？巴菲特的特點(diǎn)即為專(zhuān)注，朱雀在這一點(diǎn)上有無(wú)自己的看法？

王歡：保守，即堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)持有所取舍。一方面要發(fā)現(xiàn)和守望投資目標(biāo)的真正內(nèi)在價(jià)值，另一方面要學(xué)會(huì)如何取舍，同時(shí)保守不僅體現(xiàn)在投資方面，保守還貫穿在朱雀的管理、制度和文化等各個(gè)方面。我們堅(jiān)持以長(zhǎng)期視野考察優(yōu)勢(shì)公司并在低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域介入，不冒無(wú)謂之險(xiǎn)，賺取大概率的錢(qián)。

專(zhuān)注，做行業(yè)專(zhuān)家，像內(nèi)部人一樣理解公司。則強(qiáng)調(diào)從基本面出發(fā)的價(jià)值投資方法和執(zhí)著研究精神。資本市場(chǎng)囊括了經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，朱雀強(qiáng)調(diào)從團(tuán)隊(duì)自身的能力和特征出發(fā)，秉承執(zhí)著研究的理念，強(qiáng)調(diào)“做行業(yè)專(zhuān)家，像內(nèi)部人一樣理解公司”，專(zhuān)注尋找所覆蓋領(lǐng)域的投資機(jī)遇，選擇優(yōu)勢(shì)公司，執(zhí)著投資，享受優(yōu)勢(shì)公司成長(zhǎng)帶來(lái)的長(zhǎng)期可持續(xù)回報(bào)。

問(wèn)：你們強(qiáng)調(diào)快樂(lè)投資的風(fēng)格，理由是什么？

王歡：快樂(lè)我覺(jué)得是建立在熱愛(ài)的基礎(chǔ)上。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)是激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，波動(dòng)也很大。證券市場(chǎng)在過(guò)去這幾年，在全世界包括中國(guó)十幾年的歷史中也是少有的大幅震蕩。只有喜歡這個(gè)工作你才會(huì)覺(jué)得快樂(lè)，如果不喜歡，每天市場(chǎng)的漲落，尤其是下跌會(huì)讓你很痛苦。

市場(chǎng)情緒：波動(dòng)的放大器

問(wèn)：從過(guò)往的業(yè)績(jī)看，2009年8月時(shí)朱雀投資避開(kāi)了本輪反彈行情的第一次大調(diào)整，當(dāng)時(shí)這樣選擇的邏輯是什么？

王歡：2009年當(dāng)時(shí)市場(chǎng)在3000點(diǎn)之上發(fā)生劇烈波動(dòng)，是重要的警示信號(hào)：即是否應(yīng)該準(zhǔn)備告別泡沫之夏的旅程？從下跌的方式看，覆巢之下沒(méi)有完卵，所謂的防御類(lèi)股票一點(diǎn)不少跌。

價(jià)值投資看估值，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)已經(jīng)脫離了價(jià)值投資的范圍。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚處復(fù)蘇底部的現(xiàn)實(shí)下，A股市場(chǎng)當(dāng)時(shí)半年多上漲超過(guò)100%，現(xiàn)在看告別泡沫之夏的旅程是做對(duì)了。

問(wèn)：那么2010年至今的這一次調(diào)整來(lái)說(shuō)，朱雀是否有同樣“做對(duì)了”呢？

王歡：坦白地說(shuō)，這次調(diào)整朱雀肯定是受傷了，沒(méi)有像上次能夠全身而退。我們雖然在下跌過(guò)程中減了部分倉(cāng)位，但凈值還是受了些損失的。我們考慮的是，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)是否有更大的機(jī)會(huì)，和大盤(pán)的關(guān)聯(lián)能夠有所弱化，但現(xiàn)在看中國(guó)市場(chǎng)還是齊漲共跌的。朱雀現(xiàn)在也是在反思這次操作中的不足，哪些是我們看到的，哪些是沒(méi)有看到的。

其實(shí)對(duì)像“地產(chǎn)調(diào)控”之前是有預(yù)期的，穩(wěn)定房?jī)r(jià)不是一個(gè)純經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而是一個(gè)政治性的問(wèn)題，但我們對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的劇烈程度預(yù)期不足。我們也在反思，對(duì)經(jīng)濟(jì)總體的判斷是否發(fā)生了錯(cuò)誤，我們一直認(rèn)為“二次探底”相對(duì)是一個(gè)小概率的事件。

問(wèn)：這次市場(chǎng)的下跌，你們認(rèn)為是什么原因？

王歡：大家在擔(dān)心什么？這次下跌短期的或者直接的原因，一個(gè)是希臘的債務(wù)危機(jī)引發(fā)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心；二是中國(guó)從4月份開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的強(qiáng)力的打擊，房地產(chǎn)有著很長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，在中國(guó)發(fā)展中占有重要地位的一個(gè)產(chǎn)業(yè)；三是現(xiàn)在通脹的壓力較大，擔(dān)心進(jìn)一步緊縮。但是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的因素，是GDP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這并不是短期能夠做好的，所以投資者會(huì)考慮未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力在哪里？

中國(guó)2008年底出臺(tái)了“4萬(wàn)億”，美國(guó)也是強(qiáng)力的寬松政策，但走到這個(gè)地步行不行？如果庫(kù)存恢復(fù)到一個(gè)均衡的狀態(tài)，未來(lái)的動(dòng)力又在哪里？所以投資者在考慮長(zhǎng)期的動(dòng)力在減緩，市場(chǎng)的擔(dān)心是有理由的，比較熱的時(shí)候投資者對(duì)這些的考慮就少一些。

問(wèn)：對(duì)朱雀來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)情緒是一個(gè)主要的考慮，還是一個(gè)參照指標(biāo)？

王歡：我們既然把自己定位是價(jià)值投資，更多的是從產(chǎn)業(yè)的角度，從資本的角度去看。市場(chǎng)情緒只是一個(gè)波動(dòng)的放大器，但不會(huì)是決定因素。

問(wèn)：那么你們現(xiàn)在的看法是樂(lè)觀還是悲觀？

王歡：我覺(jué)得最好的狀態(tài)是客觀。朱雀現(xiàn)在仍在不斷地反思和調(diào)研，更緊密地關(guān)注公司的情況，最終落實(shí)到公司，你不是買(mǎi)指數(shù)，而是上市公司。

基本面VS趨勢(shì)自證

問(wèn)：歐洲的基金經(jīng)理安東尼波頓并沒(méi)有完全拋棄技術(shù)分析，他的看法是，技術(shù)分析可以作為一個(gè)檢驗(yàn)自己對(duì)于價(jià)值判斷的依據(jù)，請(qǐng)問(wèn)朱雀是否認(rèn)同價(jià)值投資的投資者還是保留用技術(shù)分析來(lái)檢驗(yàn)選股正確與否的方式？

王歡：哲學(xué)上說(shuō)：“存在的即為合理的”?；久娣治雠c技術(shù)分析作為兩種不同的分析方法，多年共存，有其合理之處。

資本市場(chǎng)是多方參與者共同博弈的市場(chǎng)。秉承不同投資理念與風(fēng)格，善用不同分析工具的投資者參與其中，通過(guò)手中的資金反映各自的判斷，導(dǎo)致了市場(chǎng)的波動(dòng)。

技術(shù)分析的前提有二：價(jià)格反映了一切信息，歷史會(huì)不斷重復(fù)。而其使用則有著自我強(qiáng)化的特征，采用的人多了，對(duì)股價(jià)變化就會(huì)產(chǎn)生影響。

實(shí)際上趨勢(shì)具有一定的自證性，一旦大家都相信的時(shí)候，結(jié)果就產(chǎn)生了。當(dāng)大家都認(rèn)為2500點(diǎn)是鐵底的時(shí)候，不是因?yàn)樗褪堑?，而是不同的人在不同的點(diǎn)位進(jìn)入，2600、2550、2400點(diǎn)，因?yàn)橄嘈潘孕袆?dòng)，因?yàn)樾袆?dòng)所以有了這樣的結(jié)果。不同的人有不同的交易習(xí)慣和方式。

作為堅(jiān)持價(jià)值投資理念的投資者，朱雀認(rèn)為決定市場(chǎng)及個(gè)股走勢(shì)的最終決定因素是基本面。當(dāng)然，由于中國(guó)資本[4.25 -1.16%]市場(chǎng)的特性，技術(shù)分析在一定時(shí)間內(nèi)的確會(huì)對(duì)股價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生影響。觀察技術(shù)指標(biāo)的變化，可以幫助判斷市場(chǎng)的一些想法。因此，在具體投資實(shí)踐中，我們也會(huì)看看技術(shù)指標(biāo)的情況。

問(wèn)：朱雀的投資是否會(huì)參照所謂“牛市”、“熊市”定義？還是依據(jù)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行嚴(yán)格估值？

王歡：朱雀在投資過(guò)程中堅(jiān)持價(jià)值投資理念，采用“自上而下、區(qū)分行業(yè)、精細(xì)研究、確定投資”的策略，尋找具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司。

在行業(yè)配置上，我們主要采用“自上而下、區(qū)分行業(yè)”的方法，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、行業(yè)前景及景氣趨勢(shì)等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業(yè)配置取向。在個(gè)股選擇上，我們主要采用“精細(xì)研究、確定投資”的方法，通過(guò)對(duì)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分析、結(jié)合上市公司所處行業(yè)景氣度趨勢(shì)判斷、采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法來(lái)選擇增長(zhǎng)確定且估值合理的個(gè)股進(jìn)行投資。

任何個(gè)股都在市場(chǎng)中運(yùn)行，都會(huì)受到整體性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。因此，判斷市場(chǎng)的總體趨勢(shì)，對(duì)于我們把握個(gè)股的安全邊際與成長(zhǎng)空間是有作用的。但最終決定個(gè)股表現(xiàn)的，還是其自身的基本面情況。決定大盤(pán)漲跌的因素很多，而且往往相互矛盾。如果我們總是試圖把握大盤(pán)趨勢(shì)，則在個(gè)股的投資上很可能陷于迷茫。

問(wèn)：股指期貨推出后，有無(wú)考慮參與？聽(tīng)說(shuō)您曾做過(guò)有色方面的套期保值，對(duì)普通投資者參與股指期貨有什么建議？

王歡：有考慮參與股指期貨。不過(guò)期貨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求很高，杠桿交易波動(dòng)性很大，很多時(shí)候要有短期的考慮。股票理論上來(lái)說(shuō)雖然有波動(dòng)，但如果你相信一個(gè)公司沒(méi)有看錯(cuò)，依然是好公司，可以長(zhǎng)期投資。期貨不一樣，有時(shí)間限制，長(zhǎng)線看對(duì)，但如果風(fēng)險(xiǎn)控制沒(méi)有把握好，短期的波動(dòng)就可以讓你出局。

對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，首先需熟悉規(guī)則，小量參與。其次是期貨對(duì)交易的要求比較高，短期的因素政策、消息等等對(duì)市場(chǎng)影響都很大，投資者更多的是了解每個(gè)市場(chǎng)的特性。第三是風(fēng)險(xiǎn)管理必須具備紀(jì)律性。

市場(chǎng)帶給投資者往往是大喜大悲的經(jīng)歷，很多人從中賺過(guò)“大錢(qián)”。但如果“大錢(qián)”來(lái)自于“賭”的話，很快就會(huì)虧回去。而且人往往都有自我強(qiáng)化的特點(diǎn)，如果這次因?yàn)檫@種做法賺了大錢(qián)，下回?zé)o形中會(huì)強(qiáng)化這種操作。而市場(chǎng)是常變常新的，這次站在你這邊，下次就可能站到你的對(duì)面。