2010年，國(guó)內(nèi)外糖市大幅上漲，創(chuàng)出歷史新高。展望2011年，這種趨勢(shì)究竟是繼續(xù)延續(xù)，還是會(huì)轉(zhuǎn)勢(shì)向下？2011年是產(chǎn)量周期的臨界點(diǎn)，同時(shí)面臨整體通貨膨脹走勢(shì)的不確定性，影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜，本文就此對(duì)2011年的走勢(shì)展開(kāi)深入分析。

一、成本提高推升價(jià)格重心上移，白糖價(jià)值面臨重估

伴隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物價(jià)上漲已經(jīng)成為難以扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，通貨膨脹不再只是預(yù)期，而是既成的事實(shí)。盡管國(guó)家極力出臺(tái)控制物價(jià)上漲的政策，并且短期內(nèi)對(duì)物價(jià)的上漲形成一定的抑制，但是放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，商品價(jià)格的螺旋式上漲明顯加速，價(jià)格重心上移的速度加快，白糖價(jià)格同樣如此。而整體物價(jià)的上漲又導(dǎo)致白糖成本增加，如此循環(huán)導(dǎo)致糖價(jià)進(jìn)一步上行，白糖價(jià)值面臨重估。

甘蔗收購(gòu)價(jià)作為白糖成本中最重要的一塊，對(duì)糖價(jià)的走勢(shì)影響較大。新榨季廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)出現(xiàn)了大幅提高，并且聯(lián)動(dòng)的糖價(jià)也相對(duì)提高，將2010/2011榨季普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)由上榨季的260元/噸提高到350元/噸。每噸普通糖料蔗收購(gòu)價(jià)格350元與每噸一級(jí)白砂糖平均含稅銷售價(jià)格4800元掛鉤聯(lián)動(dòng)，掛鉤聯(lián)動(dòng)價(jià)系數(shù)值維持6%不變。

本次大幅提高收購(gòu)價(jià)近90元/噸，則噸糖成本大致提高650元/噸左右。假如上榨季均價(jià)在5000，如果新榨季均價(jià)維持在7000，則二次結(jié)算的噸糖成本又將提高450元/噸，最終噸糖成本提高約1100元/噸。成本有望提高到5000附近，將成為糖價(jià)的強(qiáng)力支撐。隨著甘蔗收購(gòu)價(jià)再上一個(gè)新臺(tái)階，新榨季糖價(jià)價(jià)格重心大幅提高已成難以扭轉(zhuǎn)的事實(shí)。

2010年以來(lái)CPI持續(xù)上升，物價(jià)上漲呈現(xiàn)加速的跡象。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)三大“基礎(chǔ)成本”——生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力和土地價(jià)格剛性上漲漸成常態(tài)，長(zhǎng)期被低估的農(nóng)產(chǎn)品面臨價(jià)值重估，需要通過(guò)漲價(jià)回歸價(jià)值。在這種趨勢(shì)下，前期被嚴(yán)重低估的白糖價(jià)格近兩年來(lái)大幅上漲，2010年更是創(chuàng)出歷史新高，但是面對(duì)生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力成本的大幅上漲，以及周邊商品價(jià)格的洶涌漲價(jià)浪潮，白糖的相對(duì)價(jià)格反而降低，造成低估。

盡管白糖并非稀缺性資源，并且目前來(lái)看，我國(guó)白糖對(duì)進(jìn)口的依賴性并不強(qiáng)，但是從后面我們的分析中，可以看出，未來(lái)中國(guó)對(duì)進(jìn)口的依存度有望提高，供給增長(zhǎng)的瓶頸終究難以滿足穩(wěn)定增長(zhǎng)的剛性需求，因此，在這種大背景下，白糖的價(jià)值面臨重估。我們不能再單純的看待價(jià)格的絕對(duì)值，而應(yīng)從相對(duì)價(jià)值來(lái)看待，盡管其絕對(duì)價(jià)值漲幅過(guò)大，但是在所有物價(jià)上漲的大背景下，其相對(duì)漲幅并非過(guò)度。

二、未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)面臨瓶頸，消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，高糖價(jià)時(shí)代難逆轉(zhuǎn)

1.未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)面臨瓶頸

我國(guó)的糖料種植一直以來(lái)都是粗放式種植的模式，單產(chǎn)較低，面積波動(dòng)性大，且天氣依賴性強(qiáng)。在模式不變的前提下，未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)面臨瓶頸。

種植面積出現(xiàn)滯漲。盡管甘蔗收購(gòu)價(jià)提高能在一定程度上激發(fā)農(nóng)民的種植積極性，但是土地資源的稀缺性是客觀存在的事實(shí)，并且前幾年大幅開(kāi)墾荒地，使得新蔗地的發(fā)掘潛力幾近喪失。未來(lái)種植面積的瓶頸將是制約食糖產(chǎn)量增加的關(guān)鍵因素。

單產(chǎn)方面來(lái)看，我國(guó)糖料單產(chǎn)波動(dòng)較大，受天氣影響大，自2007/2008年度單產(chǎn)見(jiàn)頂以來(lái)，單產(chǎn)持續(xù)降低，并且低于歷史平均水平，云南更是受到干旱氣候的影響，單產(chǎn)大幅下降。由于我們的種植模式基本上實(shí)行的是粗放式，放歸到農(nóng)戶經(jīng)營(yíng)，且很大部分是開(kāi)墾的荒地來(lái)充當(dāng)甘蔗地，農(nóng)戶的管理意識(shí)較差，所以必然導(dǎo)致單產(chǎn)波動(dòng)性較大，單產(chǎn)不高。

2.消費(fèi)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)

伴隨著生活水平的提高，人均消費(fèi)量也呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從人均食糖消費(fèi)量來(lái)看，從六十年代初的1.4公斤增長(zhǎng)到2010年的10公斤以上。2002年以后，食糖的人均消費(fèi)量開(kāi)始快速增長(zhǎng)。盡管我國(guó)的人均消費(fèi)持續(xù)高速增長(zhǎng)，但是與世界發(fā)達(dá)國(guó)家相比有相當(dāng)大的差距。即便是與世界平均水平相比，仍有一定的差距。因此，從橫向比較的角度來(lái)看，排除掉部分飲食習(xí)慣的原因，我國(guó)的食糖消費(fèi)依舊存在相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)空間。

一旦我們的人均消費(fèi)達(dá)到15公斤，則國(guó)內(nèi)的消費(fèi)量有望達(dá)到2100萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量很難達(dá)到此水平，未來(lái)對(duì)進(jìn)口的依賴程度將逐漸加大。

三、步入增產(chǎn)周期，但來(lái)年依舊偏緊

食糖生產(chǎn)存在著一定的周期，經(jīng)歷了連續(xù)兩年的大幅減產(chǎn)，目前來(lái)看，2010/2011榨季中國(guó)食糖產(chǎn)量可能出現(xiàn)10%左右幅度的增長(zhǎng)，中國(guó)食糖有望開(kāi)始步入增產(chǎn)周期。

中國(guó)市場(chǎng)的供給狀況雖然初步得到改善，但是依舊偏緊。更為重要的是經(jīng)過(guò)連續(xù)的拋儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)有比較強(qiáng)烈的補(bǔ)庫(kù)需求，預(yù)計(jì)還是以進(jìn)口為主。盡管去年以來(lái)的歷次拋儲(chǔ)效果不佳，但是去年的170萬(wàn)噸加上今年的41萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)糖極大地補(bǔ)充了市場(chǎng)庫(kù)存，對(duì)減緩糖價(jià)上漲起到了非常重要的作用。經(jīng)歷了上個(gè)榨季大規(guī)模的拋儲(chǔ)，2011年國(guó)儲(chǔ)調(diào)控可能前緊后松，調(diào)控力度在后期將逐漸減弱，以維持糖價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行。

四、結(jié)論

我們認(rèn)為，新榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)將繼續(xù)高位運(yùn)行，成本的抬高和物價(jià)的整體上漲構(gòu)成了強(qiáng)力的支撐?，F(xiàn)貨價(jià)格維持在6000上方運(yùn)行，新榨季有望再創(chuàng)新高，南寧現(xiàn)貨價(jià)格有望上漲至8000一線，低點(diǎn)可能在6000，主要價(jià)格圍繞6800運(yùn)行。全年價(jià)格維持高位運(yùn)行，振蕩區(qū)間較大，波段機(jī)會(huì)較為顯著。預(yù)計(jì)上半年期糖走勢(shì)較現(xiàn)貨偏弱，貼水狀態(tài)可能持續(xù)，但是受到現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)，有望再創(chuàng)新高，上攻至8000一線。

操作上，預(yù)計(jì)明年存在兩次較好的介入機(jī)會(huì)，一次是2010年底或2011年初調(diào)整結(jié)束的多單介入機(jī)會(huì)，此輪短期調(diào)整依舊繼續(xù)探底，1109合約可能跌破前期低點(diǎn)6200一線，回調(diào)至5900—6000的缺口一線，多單可以逐漸介入。另一次是在2011年三月中旬產(chǎn)量逐漸明朗后階段性做空的良機(jī)。