滬深300股指期貨從今年4月16日正式掛牌交易以來(lái)，已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)7次平穩(wěn)交割、走過(guò)一個(gè)完整的下跌上漲下跌行情。股指期貨市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)已達(dá)到5.6萬(wàn)，每日約新增200個(gè)客戶，整個(gè)股指期貨市場(chǎng)的資金量已超過(guò)200億。雖然券商、基金公司在股指期貨上市不久即獲得股指期貨投資資格，但是到目前為止機(jī)構(gòu)實(shí)際參與股指期貨市場(chǎng)的程度依然較低，約占了30%。而在海外市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者是股指期貨的主要參與者，其中美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者占比約為80%，日本股指期貨市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)交易量占比約90%，韓國(guó)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)占比為63%。筆者認(rèn)為，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)要通向成熟的市場(chǎng)仍有很長(zhǎng)的路要走，并應(yīng)主要從以下方面繼續(xù)努力。

發(fā)揮套期保值功能、普及避險(xiǎn)意識(shí)

觀察國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)股指期貨參與共同基金情況，我們可以發(fā)現(xiàn)他們運(yùn)用股指期貨時(shí)基本以套期保值為最重要目的。歐美的股指期貨交易完全以機(jī)構(gòu)投資者為主，運(yùn)作方式比較嚴(yán)格、規(guī)范，并且在美國(guó)，散戶是不能參與股指期貨；歐洲的共同基金在2005、2006、2007年分別有48%、62%、70%的基金使用了以股指期貨期權(quán)為主的衍生品。

我國(guó)股指期貨上市以來(lái)市場(chǎng)功能發(fā)展較為不錯(cuò)，參與套期保值的機(jī)構(gòu)雖然不多，但效果良好。11月份繼券商自營(yíng)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的定向理財(cái)先后試水股指期貨之后，券商小集合也將進(jìn)行期指交易。然而，目前我國(guó)股指期貨機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例大概在30%左右，與海外成熟市場(chǎng)相比的話，機(jī)構(gòu)參與比例仍然偏低，機(jī)構(gòu)客戶發(fā)展尚處于初期。以基金、券商資產(chǎn)管理為代表的產(chǎn)品仍未大規(guī)模進(jìn)入股指期貨。如單個(gè)基金開(kāi)戶的套期保值還無(wú)法成行等限制，目前股指期貨套期保值的避險(xiǎn)功能尚未完全發(fā)揮。中國(guó)金融期貨交易所是一個(gè)新市場(chǎng)，一定要往機(jī)構(gòu)化為主、為產(chǎn)業(yè)化發(fā)展服務(wù)的方向發(fā)展，借鑒歐美發(fā)展之路。

開(kāi)發(fā)個(gè)性化產(chǎn)品、助公募基金業(yè)發(fā)展

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于4月24日發(fā)布的《指引》打開(kāi)了券商、基金參與股指期貨的大門(mén)。從自營(yíng)角度來(lái)說(shuō)，股指期貨成為券商有力避險(xiǎn)工具；而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在利用股指期貨進(jìn)行套期保值的同時(shí)，還可以進(jìn)行其它策略的期指交易。比如替代現(xiàn)貨策略、特定做空策略、控制β系數(shù)積極對(duì)沖策略、可轉(zhuǎn)移阿爾法策略。根據(jù)各種策略可相應(yīng)地可以開(kāi)發(fā)出一系列產(chǎn)品，如保本型產(chǎn)品（CPPI）、可轉(zhuǎn)移阿爾法產(chǎn)品、130/30多空策略產(chǎn)品等。事實(shí)上我們也發(fā)現(xiàn)自股指期貨上市以來(lái)，確實(shí)給基金業(yè)帶來(lái)了一些機(jī)會(huì)。比如ETF特別是與滬深300指數(shù)聯(lián)系比較緊密的ETF交易量比原來(lái)更大。國(guó)際上，進(jìn)入1990年代以后，隨著全球證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于套期保值工具的需求交易工具和手段猛增，這使得近20年來(lái)股指期貨的數(shù)量增長(zhǎng)很快，已經(jīng)成為全球金融衍生品市場(chǎng)中最具活力的金融工具之一。而我國(guó)整個(gè)公募基金業(yè)三年來(lái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)量始終徘徊在3萬(wàn)億，如果能運(yùn)用股指期貨等各種衍生工具，可以提高資金運(yùn)作的效率，同時(shí)克服發(fā)展瓶頸。

控制風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范發(fā)展股指期貨

對(duì)于中國(guó)內(nèi)地的投資機(jī)構(gòu)而言，股指期貨上市交易半年多以來(lái)，還是一種較新的投資避險(xiǎn)工具，機(jī)構(gòu)投資者“如何規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)，以免反被誤傷”值得我們探討：法律風(fēng)險(xiǎn)，基金公司一定要控制好持有股票和期貨頭寸的比例；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)整個(gè)投資組合的影響，應(yīng)注意開(kāi)平倉(cāng)時(shí)機(jī)及方向；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果保證金不足，會(huì)對(duì)套期保值或阿爾法、貝塔策略產(chǎn)生很大沖擊，因此一定要保證資金充足。

股指期貨推出給機(jī)構(gòu)投資者做大做強(qiáng)提供了很大的空間，也給普通投資者帶來(lái)更多品種、交易手段。為進(jìn)一步發(fā)展股指期貨市場(chǎng)，筆者認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極規(guī)范市場(chǎng)制度建設(shè)、合理放開(kāi)制度性限制、普及民眾避險(xiǎn)意識(shí), 乃是股指期貨確保航向的必然之舉。