4元/克，這是自10月24日起最近一個(gè)半月的黃金市場國內(nèi)外價(jià)格正向差，此前國內(nèi)外價(jià)格差一直保持在0.5元/克的正反向區(qū)間，飆升了700%。

　　按照目前國內(nèi)期現(xiàn)貨交割單位，這意味著買同樣標(biāo)準(zhǔn)的1千克黃金，國內(nèi)比國際要多付出4000元的現(xiàn)金。

　　罕見的價(jià)差

　　10月7日，上?，F(xiàn)貨價(jià)格屬于大宗商品期現(xiàn)貨中表現(xiàn)異常平靜的一個(gè)，內(nèi)外價(jià)差僅有0.09元，即使在后兩個(gè)交易日也不過出現(xiàn)了不超過1元的反向差。

　　10月10日，隨著國際價(jià)格的大幅反彈，出現(xiàn)了短暫的1.72元反向差高位后，又趨于平靜。而直至10月23日，上海比國際正向差擴(kuò)大到2.87。

　　“很罕見！”老鳳祥飾研資深交易員陸小茵表示，“當(dāng)時(shí)更多的考慮在于價(jià)格，跌得讓人心痛，而2.87的價(jià)差在以往已屬罕見?！?/p>

　　更令人大跌眼鏡的比值還在后面。10月24日，上海國際價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，每克黃金上海市場已經(jīng)高于國際市場4.9元。而這也拉開了長達(dá)一個(gè)半月高價(jià)差比的行情帷幕。除了保持每天3元左右的正向價(jià)差，11月3日、4日、13日、12月又反復(fù)沖破4元/克的高價(jià)差。

　　國內(nèi)金價(jià)不斷走出獨(dú)立行情。陸小茵表示主要的原因在于國內(nèi)消費(fèi)的拉動(dòng)：“年末是國內(nèi)用金旺季，同時(shí)很多產(chǎn)金單位在高位拋售完畢，同時(shí)有套期保值倉位，所以目前也會(huì)出現(xiàn)惜售心理?！?/p>

　　而民生銀行貴金屬臺(tái)相關(guān)人士給出了更為有力的原因：“目前國內(nèi)黃金需求約在350噸，而國內(nèi)的產(chǎn)量不足300噸。此外由于奧運(yùn)對(duì)相關(guān)安全管制，致使很多小型金礦停產(chǎn)，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，四大行停止原定進(jìn)口計(jì)劃，這一定程度上減少了供應(yīng)量。”

　　套利行為

　　11月以來，盡管金價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)走高，但市場仍是空頭力量不斷。

　　“內(nèi)外市場的巨大價(jià)差，讓套利企業(yè)有利可圖”，華夏銀行黃金交易負(fù)責(zé)人陳蔚告訴記者。

　　套利是指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的等值合約。交易者買進(jìn)便宜合約，同時(shí)賣出高價(jià)合約，從兩合約價(jià)格比值關(guān)系中獲利。

　　當(dāng)黃金在兩個(gè)或更多的交易所交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定價(jià)差，這為交易者的跨市套利提供了機(jī)會(huì)。

　　目前，罕見的持續(xù)高價(jià)差顯然給了具備跨市條件的機(jī)構(gòu)相當(dāng)?shù)目臻g。

　　整個(gè)11月，中國銀行和民生銀行在上海黃金交易所的交易都頗為活躍。根據(jù)上海黃金交易所最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國銀行以買賣總量5.25噸高居會(huì)員榜首，幾乎與其在9月黃金牛市價(jià)格的買賣量持平，占全部成交的14.46%。而民生銀行則在11月份一躍而上，以1.97噸遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平常月的交易量躍居二甲。

　　一位接近中國銀行的知情人士透露，事實(shí)上本輪價(jià)差擴(kuò)大行情中，中國銀行只是保持一貫的套利操作，并沒有擴(kuò)大交易量。對(duì)于跨境兩市套利來講，黃金套利還涉及到人民幣匯率升值幅度的問題，“這是一個(gè)相對(duì)數(shù)值，套金與套匯同等重要。”

　　12月11日上?，F(xiàn)貨收盤報(bào)價(jià)181.5元/克，而國際金價(jià)按當(dāng)日價(jià)格換算約等于180.96元/克，價(jià)差再度熨平。知情人士透露，民生銀行已悄悄退出排行榜。

　　對(duì)于投機(jī)空頭而言，無論下跌還是上漲都很困難，因?yàn)槟切┨桌氖且娎絺}，那么空頭必然缺少足夠?qū)κ直P。這正是現(xiàn)貨市場套利面臨的最大困境。而期貨市場如果拖到交割月，則將迎來更徹底的麻煩。

　　尷尬監(jiān)管

　　困境也許來了，而由于近來市場上現(xiàn)貨價(jià)格不僅高于國際價(jià)格，也領(lǐng)先國內(nèi)期貨價(jià)格，更給監(jiān)管帶來一定尷尬。

　　比如，現(xiàn)貨Au9995價(jià)往往高于遞延品種AuT+D價(jià)格，這誘使遞延中立倉頻頻違約。機(jī)構(gòu)更愿意直接在現(xiàn)貨市場拋售，而摒棄遞延市場的零星套利所得。這使得上海黃金交易所除了只能收少量違約金之外并無他法制止這種違約行為。

　　而上海期貨交易所推出黃金期貨之后，盡管使我國黃金市場得到了豐富和完善，但由于黃金期貨交易時(shí)間以及交割方式限制，經(jīng)常導(dǎo)致交易機(jī)會(huì)的錯(cuò)失、持倉風(fēng)險(xiǎn)的不可控、期貨市場的價(jià)格低估以及流動(dòng)性的缺失，進(jìn)而期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及套期保值功能效用降低，令黃金套利操作較為困難。

　　比如，按照目前的價(jià)差，通過期交所購買黃金，入庫至金交所交割拋售，成本約在0.42元/克。而實(shí)際上期現(xiàn)貨自由出入庫仍存在障礙，所以盡管國內(nèi)黃金市場上理論上存在大量無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，實(shí)際操作卻很難實(shí)施。

　　如此對(duì)內(nèi)外價(jià)差的擴(kuò)大也只能“望洋興嘆”。

　　對(duì)此，市場資深人士玄龍表示：黃金期貨的交易時(shí)間并沒有完全與國際接軌，尤其是行情高波動(dòng)的夜市，在國內(nèi)卻無交易，“因此國內(nèi)期貨黃金開盤就是開大小，根本無法避險(xiǎn)?！倍F(xiàn)貨市場雖然開設(shè)了夜市交易，但并不成熟的機(jī)構(gòu)主體和外匯管制也很難更大范圍的做套利行為。