目前南方新榨季已經(jīng)開始，預(yù)計在11月末或12月份，市場上的白糖供應(yīng)緊張局面將得到一定緩解，而國內(nèi)流動性充足和不斷加強的通脹預(yù)期使糖價受到一定支撐。在錯綜復(fù)雜的環(huán)境中，白糖的跨期合約價差為我們提供了套利機會。
　　以下是白糖上市以來歷年的11月和下一年的1月份合約價差，將SR611—SR701等6組數(shù)據(jù)按照套利組合存續(xù)周期對應(yīng)起來，圖中所示的時間軸是的跨年度。有三組數(shù)據(jù)存續(xù)時間較長，這是因為2009年后的白糖合約上市時間提前，存續(xù)期延長的緣故。
　　

        歷年11月、1月合約套利組合價差走勢圖
　　　　
　　
　　從價差走勢圖分析，我們發(fā)現(xiàn)目前SR111與SR201的價差達到了300點以上，是很好的賣近拋遠套利機會。
　　一、11月和1月的價差及波動特點
　　1.價差一般波動區(qū)間為-400—400之間。出現(xiàn)300以上的時間段很短，即使200—300的區(qū)間段也是比較少見的，大多數(shù)波動區(qū)間位于200以下。2008年6月，SR811對SR901甚至出現(xiàn)了400個點的貼水。
　　2.從圖中可看出，在4月—5月時間段中，套利組合的價差縮小明顯，這可以作為出場時機的參考時間段。
　　3.最近三年兩者的價差在11月合約退市前都逐漸轉(zhuǎn)為了遠月升水情況，2006、2007年的價差波動劇烈且未能很好收斂，與白糖這個品種的上市時間短、成熟度不夠有關(guān)。
　　4.11月為非主力合約，交易所倉單集中注銷月份也在11月，11月的持倉量一般較低，資金炒作或逼倉的概率很??；而1月持倉量一般較大，反倒容易因資金操作而升水。市場若出現(xiàn)活躍合約SR109的持倉量高企不減的情況，則后期的合約受到的倉單壓力就會很大；如果SR111對SR201升水過高，實盤倉單會先流向較高的11月合約，形成實盤壓力；1月鄰近春節(jié)是傳統(tǒng)的消費旺季，這對1月合約價格是一個很有力的支撐。
　　5.歷史價差極高值時點位于2010年1月5日和2010年2月10日，此時白糖的價格同樣處于歷史高位。持倉量大的1月份合約一般較持倉量小的11月份更易獲得相對較高的升水。11月合約在300點以上的高升水只維持了較短的時間就下降了。
　　6.SR111與SR201的套利存續(xù)時間仍有1年左右。從歷史數(shù)據(jù)看，兩合約價差在100—300點之間波動頻繁，可以做部分短線套利。價差拉大增加頭寸，減小則平倉部分。
　　二、操作策略
　　鄭州商品交易所套利指令單，收取單邊保證金，按照11月份的賣出價格7100計算，需要的保證金為7100×10×11%=7810。
　　1.投入資金量：50萬元，初始建倉規(guī)模50%，可開倉量（500000×50%/7810）,約為32手；
　　2.套利持有時間周期：2010年11月—2011年4月；
　　3.年化收益率：按照300點以上建倉，價差縮回到100點時全部平倉，如果價差繼續(xù)，擴大，每擴大30點加倉3手，按照達到500點的價差計算，最大增倉次數(shù)7次以內(nèi)，最大加碼21手。新增加套利單，只要有盈利即可平倉。
　　價差為500點時，持倉保證金=7810×（32+21）=413930；最大虧損=初始持倉虧損+增倉虧損=（500—300）×32×10+（500—300）/2×21×10=85000；500000—413930=86070>85000，即價差達到500時，資金可用余額仍為正。
　　以初始200點的保守盈利計算，此方案最低的年化收益率=（200×10×32）/500000×12/6=30.72%。
　　三、注意事項
　　1.目前遠月成交量和持倉量雖然都較小，但成交尚可，對于本方案的資金規(guī)模，因流動性造成的沖擊成本影響甚微。
　　2.套利頭寸追加保證金問題
　?。?）11月份的持倉量達到70萬手以上需要增加追加保證金，此種情況追加出現(xiàn)的概率非常小，因11月份一般不會成為主力合約，又是交易所倉單注銷的月份，而且歷史數(shù)據(jù)顯示11月的最大持倉量也不過5、6萬手。
　　（2）市場行情波動過大，交易所若提高基礎(chǔ)保證金會帶來一定的資金風(fēng)險，可通過減少套利規(guī)模來規(guī)避。
　　3.白糖目前的價格處于歷史高位，白糖的價差按照300的入場參考點，每擴大30個點增倉3對套利頭寸：（1）若價差縮回至30點，獲利了結(jié)加碼的倉位；（2）若價差繼續(xù)擴大30點，可再次加倉。采取這種滾動操作方式，可增強本方案的盈利能力。
　　4.套利也會產(chǎn)生一定的風(fēng)險，本方案采取控制資金總量的資金管理策略來應(yīng)對套利組合的風(fēng)險，假使市場出現(xiàn)非常極端的情況，價差超過500點時，則需降低套利組合持倉頭寸數(shù)量，以使賬戶可用資金達到正值。