2010年上半年，“虎頭”行情變“蛇尾”行情讓人黯然神傷，江暉領軍的私募星石投資卻再次完美演繹了“絕對回報”。根據(jù)信托公司公告的數(shù)據(jù)顯示，星石系列共19期信托產(chǎn)品全部實現(xiàn)正收益，凈值平均上漲1．22％，而同期滬深300指數(shù)下跌－20．52％。而早在2008年大熊市里，星石投資旗下所有產(chǎn)品也曾獲得超過4％的正收益的光輝業(yè)績，投資者也由此領教了“絕對回報”的魅力。近日，本報記者對江暉進行了專訪，深入探尋江暉和他領軍的星石投資的成功秘笈。

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力爭回報投資人多個1.98%

提起私募產(chǎn)品，很多投資者都會將其與追求“絕對回報”聯(lián)系在一起，認為這種投資方式可以做到在牛市中漲得多、熊市中跌得慢的目標。但翻看陽光私募產(chǎn)品的過往業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，很多在牛市中業(yè)績靠前的產(chǎn)品在熊市行情中卻銷聲匿跡，一些私募大佬因熊市中凈值大幅折損而遭到投資者質(zhì)疑。從公募到私募，江暉一直保持著管理所有產(chǎn)品均取得了正收益的不敗紀錄。有業(yè)內(nèi)專家認為他所掌管的星石投資，是中國目前唯一一家真正意義上的絕對回報基金。

早在2003年，身為華夏回報的基金經(jīng)理江暉就已經(jīng)開始將1．98％作為“絕對回報”呈現(xiàn)在投資者面前。他曾說過一句話，“‘年年有回報’并不等同于承諾每年一定有正收益的回報，也不等同于‘保本基金’，‘年年有回報’只是一個目標，而非保證?！?．98％——這個接近于當時銀行年利率的數(shù)字在當時的市場中顯得十分獨特。而在江暉眼中，絕對收益的最終目標，絕不是一年只給投資人一個1．98％，而是以此為尺度，看看能給投資人多少個1．98％。

江暉告訴記者，讓他真正感受到絕對回報魅力的源于和一位海外基金經(jīng)理的相遇。Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ ＵＳＡ基金從1990年1月到2004年2月取得約927％的回報，年均近18％。從這只凈值持續(xù)上漲的基金身上，江暉看到了“絕對回報”的魅力與珍貴，并從此成為了“絕對回報的踐行者”。

憑借這種投資方式，不論是在華夏基金還是在湘財荷銀，再或是工銀瑞信，江暉的投資業(yè)績都名列行業(yè)前茅。他管理過的基金興和、基金興華、華夏回報、工銀瑞信核心價值等基金無一例外都呈現(xiàn)出一個顯著的特點，無論同期的指數(shù)是上漲還是下跌，他管理的基金都為投資者掙到了錢，成功實現(xiàn)了“絕對回報”。對于倉位有著嚴格限制的股票型基金來說，幾乎很少出現(xiàn)在牛熊市中均保持不敗業(yè)績的案例。而江暉卻在與市場的直接對抗中獲勝，而且保持了近8年，貫穿其全部公募基金經(jīng)理生涯。

2007年6月江暉創(chuàng)立了星石投資，與信托公司合作推出了星石系列信托產(chǎn)品，專注于打造以追求絕對回報為投資目標的理財類產(chǎn)品?！霸谖覀兊脑O想下，追求絕對回報的投資目標是在嚴格控制下行風險的基礎上，獲取合理的長期回報，實現(xiàn)長期穩(wěn)健的資產(chǎn)增值。它有別于共同基金采用的超越某種指數(shù)的投資目標。”江暉說。

在他的率領下，星石投資成功實現(xiàn)了追求絕對回報的目標，不管大盤牛熊，都成功實現(xiàn)了正收益。在2008年滬深300指數(shù)下跌59．26％的情況下，同期星石產(chǎn)品實現(xiàn)了4．02％以上的正收益；在2009年滬深300指數(shù)上漲65．28％的情況下，同期星石產(chǎn)品實現(xiàn)了29．81％以上的正收益。如果將2007年7月30日至2010年6月18日作為一個牛熊周期來看待，滬深300指數(shù)下跌了38．87％，而星石產(chǎn)品累計收益為52．19％，跑贏滬深300指數(shù)91．06個百分點，且其間四年每個自然年度都實現(xiàn)了正收益。

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行情下跌公司仍達到量化標準

江暉介紹說，星石投資成立近三年來，已經(jīng)構(gòu)建了一整套運作追求絕對回報產(chǎn)品的投資方法。

星石投資在今年初，通過收益風險配比決策模型判斷上半年的證券市場“風險中等偏高，收益中等”。因此星石投資一方面以控制總倉位來降低投資組合的整體風險，一方面以選擇高成長、抗周期的股票把握確定性強的機會，從而使投資者在盡量少承擔風險的前提下，取得最大化收益。同時，星石投資還利用目前市場一些可以利用的低風險的套利手段，包括參與認購新股、轉(zhuǎn)債等參與套利交易。

正是通過上述的投資方法，使得星石投資即便在市場不利的條件下，依舊可以達到追求絕對回報的投資目標?！耙驗橐鲎非蠼^對回報的產(chǎn)品，所以星石投資對控制下行風險的要求十分嚴格，本輪下跌對星石投資的風險控制來說是一個試金石，星石產(chǎn)品取得了正收益，達到了公司量化投資目標的要求?！苯瓡熣f。

今年4月，江暉在國內(nèi)首家明確提出了追求絕對回報的量化標準，即“將追求絕對回報的投資目標，分解為長期收益目標和風險控制目標，并進行量化”。他將長期收益目標設定為“五年期及五年期以上的長期復合年化收益率達到15％～20％之上”，而風險控制目標則設定為“任意連續(xù)六個月及六個月以上的下行風險控制在5％～10％之內(nèi)”。

業(yè)內(nèi)專家認為，目前對于私募產(chǎn)品的分類只是簡單地分非結(jié)構(gòu)化和結(jié)構(gòu)化，市場中有356只陽光私募產(chǎn)品，投資風格各有不同。而業(yè)績評判標準套用相對回報產(chǎn)品的評判標準，好比用尺子去量重量，南轅北轍，難以真正考量絕對回報產(chǎn)品的品質(zhì)，投資者也難以從中進行區(qū)分。星石投資在私募基金行業(yè)先人一步，主動以量化的形式對絕對回報理念加以界定，將自身的投資風格清晰地展現(xiàn)在投資者面前，是私募行業(yè)有識之士主動尋求規(guī)范發(fā)展路徑的里程碑式事件。

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平均兩周走訪一家上市公司

江暉以往的公募投資生涯中，曾出現(xiàn)過他管理的基金投資組合里大多數(shù)股票完成建倉后，在一年多時間里根本就沒有再操作過的情況。對這種看似十分“懶惰”的投資方式，他認為，市場波動不可避免，價格圍繞價值波動，盡管最終將回歸價值，但在特定時間內(nèi)，卻未必是價值的真實反映，但是不計一時得失，這需要投資人堅定的信念和穩(wěn)健的堅守。而這種堅定的信念背后，則是對市場、上市公司的仔細深入的研究。

“每天要看很多份報告。多數(shù)都是瀏覽，少部分報告會讀得比較仔細，有時還會與研究員電話溝通一下。通常情況下，讀報告會占去我工作的大部分時間。然后就是去上市實地調(diào)研。我最多的時候一年走訪20多個上市公司，平均兩周走訪一家?！苯瓡煴硎?。他認為，只有經(jīng)過充分地研究和清晰的價值判斷，才能發(fā)現(xiàn)絕好的投資機會。例如，2000年寶鋼上市的時候，江暉研究它的招股說明書，顛過來、倒過去地看，整整研究了15天，把公司業(yè)務研究透了。之后更是三次去該公司調(diào)研，見老總、提問題，深入了解企業(yè)的各個方面。很多年前購買華能國際時，對華能旗下十幾家電廠逐一進行分析，計算每一家的收入、費用、利潤。

江暉認為，在不斷掌握行業(yè)變化，了解公司經(jīng)營狀況、財務狀況乃至管理層之后才做出最終的決策。但即使做了大量的準備工作后，也并不是都能夠立刻見到效果。在對張裕Ａ、中興通訊等個股進行投資時，起初很長時間都沒有出現(xiàn)上漲，但他仍然繼續(xù)堅守，最終獲得超額收益。

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下半年把握確定性強的投資機會

江暉認為，在這兩個月以來的下跌行情中，星石投資取得了正收益的根本原因在于星石投資堅持了追求絕對回報的投資目標，并嚴格按照追求絕對回報的投資方法進行投資。

其領軍的星石投資認為，今年沒有整體性、連續(xù)性的投資機會，而只有結(jié)構(gòu)性、階段性的投資機會。因此當市場充分釋放風險后，將積極把握確定性強的投資機會。2009年星石就多次憑借其對確定性強的機會快速介入而獲利，先后把握住了新能源、煤炭、保險、證券等一些行業(yè)的行情。對于行業(yè)，星石投資并無偏好，目前星石投資的投資研究團隊在20人左右，全行業(yè)覆蓋研究，而不偏好于某一行業(yè)。

“隨著股指期貨和融資融券的推出，中國證券市場迎來了對沖工具。我們將在現(xiàn)有追求絕對回報的投資方法基礎上，不斷吸收引進國外對沖基金的投資方法，并在中國證券市場實踐探索，不斷完善我們追求絕對回報的投資體系，立志成為中國證券市場追求絕對回報領域的領先者。”江暉說。

個人簡介

江暉，北京市星石投資管理有限公司總經(jīng)理、投資決策委員會主席。

17年投資研究經(jīng)驗，其中13年基金管理經(jīng)驗。國內(nèi)第一批明星基金經(jīng)理。歷任工銀瑞信基金管理有限公司投資總監(jiān)、湘財荷銀基金管理有限公司投資總監(jiān)、華夏基金管理有限公司總經(jīng)理助理，曾經(jīng)擔任工銀瑞信核心價值基金、華夏回報基金、興華基金、興和基金等基金經(jīng)理。2001年～2006年所管理的基金、所帶領的投資團隊連續(xù)6年的投資業(yè)績均名列基金業(yè)前茅。

2007年起擔任星石系列信托產(chǎn)品基金經(jīng)理，業(yè)績同樣出色。截至2010年6月18日，星石產(chǎn)品全部凈值在發(fā)行價之上。任意一只產(chǎn)品持有滿1年，最低收益為2．76％，最高收益是34．29％。同時，認購星石產(chǎn)品時間早的客戶獲得的收益更高，并且客戶認購星石產(chǎn)品并不需要選擇大盤是牛市還是熊市。

投資理念

星石投資采用宏觀驅(qū)動的價值投資理念，建立收益風險配比決策模型，控制投資組合的整體風險，通過行業(yè)與公司驅(qū)動因素的研究，把握確定性強的投資機會。

投資觀點

“每個人在其一生當中，能做一件有意思的工作，就夠了?！?/P>

“作為一名基金經(jīng)理，投資者如果信任我們，把錢交給我們，而我們也真的能夠讓投資者明明白白賺錢，安安穩(wěn)穩(wěn)睡覺，也就可以了?！?/P>

“在投資中最重要的首先還是冷靜，冷靜的情緒將伴隨著你大部分的時間，但在投資過程中，總有那么一剎那，會讓你激情四射?！?/P>

“基金經(jīng)理取得一時的優(yōu)秀很容易，但如何在不同的市場環(huán)境中將業(yè)績保持下去并不容易。而這將真正考驗著基金經(jīng)理的水平與實力?！?/P>

投資方法

星石投資的投資方法主要分為兩大部分，在資產(chǎn)配置部分采用收益風險配比決策模型，在行業(yè)與公司部分采用行業(yè)與公司驅(qū)動因素分析。收益風險配比決策模型，是通過每月對宏觀經(jīng)濟與政策形勢的評估、對全部行業(yè)的景氣度趨勢的評估，得出證券市場未來六個月的潛在收益與潛在風險的對比關系。根據(jù)收益風險配比決策模型，決定投資組合的資產(chǎn)配置。行業(yè)與公司驅(qū)動因素分析是通過每月對行業(yè)與公司的各種驅(qū)動因素的評估，發(fā)現(xiàn)行業(yè)與公司的景氣度趨勢與公司價值的顯著變化，根據(jù)行業(yè)與公司驅(qū)動因素分析，找到確定性強的行業(yè)與公司的投資機會，對于確定性不強的投資機會，往往會選擇放棄，來保證投資成功率。

資料鏈接

“絕對回報”定義：“絕對回報”是指追求在任何市場條件下（無論上漲還是下跌）都取得正收益。絕對回報產(chǎn)品不以超越某個特定的業(yè)績基準或者股票指數(shù)為投資目標。

“絕對回報產(chǎn)品”的波動性往往都是比較低的，與債券和股票市場的相關性也不大。絕對回報產(chǎn)品非常強調(diào)基金經(jīng)理的投資技術與策略，需要基金經(jīng)理在各種市場環(huán)境下，利用多種不同的對沖工具和投資策略的組合，并以積極進取的態(tài)度來進行投資，追求達到不論市場方向上漲或者下跌，都有能力獲取正收益。