“目前天膠的價格已經(jīng)突破合理價值區(qū)間，也突破了輪胎等消費企業(yè)的可承受上限，除膠農(nóng)外包括貿(mào)易商在內(nèi)的整個產(chǎn)業(yè)鏈都承受著巨大壓力?！蓖刍び邢薰鞠鹉z事業(yè)部經(jīng)理繆世大表述當(dāng)前的企業(yè)經(jīng)營狀況。

這樣的情形絕非只發(fā)生在橡膠市場。伴隨著棉花、白糖和油脂油料等商品價格的持續(xù)攀升，相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)正面臨越來越大的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。記者通過對現(xiàn)貨企業(yè)和有關(guān)期貨專家的采訪發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了前幾年大牛市和2008年金融危機(jī)洗禮后，現(xiàn)貨企業(yè)對于期貨市場作為一種風(fēng)險管理工具重要性的認(rèn)識越來越深刻，特別是在通賬預(yù)期的市場環(huán)境下對風(fēng)險管理的需求更加強烈。而且從交易所公布的套保持倉數(shù)據(jù)來看，不少品種市場套保行為表現(xiàn)積極。然而在采訪過程中記者還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日益復(fù)雜也給企業(yè)的風(fēng)險管理帶來不小難題，對套保操作理念和模式提出了新的要求。

經(jīng)歷“牛熊轉(zhuǎn)換”洗禮的現(xiàn)貨企業(yè)對期貨認(rèn)識不斷深入

美元貶值、流動性過剩、通脹預(yù)期、中國城市化進(jìn)程對資源性產(chǎn)品的需求以及災(zāi)害性天氣影響，諸多因素正推動著資產(chǎn)價格的重估和商品價格的不斷走高。在這樣的背景下，企業(yè)對于價格的理解和對于期貨市場的認(rèn)識不斷深入。

“從我們接觸到的企業(yè)來看，經(jīng)歷了2008年商品市場"牛熊轉(zhuǎn)換"的現(xiàn)貨企業(yè)對于商品金融屬性的認(rèn)識更加深刻。在此之前，企業(yè)更習(xí)慣用供給和需求來分析價格?！苯K弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員陳玲告訴期貨日報記者，這種變化在操作層面的表現(xiàn)是用現(xiàn)貨思維不斷拋空的企業(yè)數(shù)量減少了。

“不同于前一波牛市中，市場"戰(zhàn)略性拋空"言論不絕于耳的現(xiàn)象，現(xiàn)在企業(yè)對于價格的理解有所變化。”華泰長城首席金屬分析師景川認(rèn)為，盡管相當(dāng)一部分現(xiàn)貨企業(yè)對于價格的認(rèn)識仍然有所時滯，但其操作也十分謹(jǐn)慎，不再急于拋空。

“對于當(dāng)前一些大宗商品價格，我們接觸的一些企業(yè)還是持接受態(tài)度的。”光大期貨研究所副所長胡燕燕表示，雖然由于多種因素導(dǎo)致在期貨市場的操作難度加大，但目前很多企業(yè)對期貨還是十分關(guān)注的，認(rèn)同感也明顯增強。浙商期貨分析師唐峰磊也告訴記者，其走訪的很多企業(yè)即便不參與期貨市場對期貨價格也很關(guān)注。

“目前，國內(nèi)對期貨認(rèn)識深刻、參與充分的是銅和油脂油料等行業(yè)企業(yè)?！钡劳ㄆ谪浹邪l(fā)中心總監(jiān)范適安表示，以油脂油料企業(yè)為例，由于需要在國際市場采購，基本適應(yīng)了行情的大起大落。但總體來看，國內(nèi)很多品種的下游企業(yè)對價格接受較為被動，也往往采用傳統(tǒng)的避險方法，這也使得其對價格的變化有些后知后覺。

面對不斷攀升的價格，期市避險需“對癥下藥”

“在價格不斷上漲的過程中，企業(yè)對于價格風(fēng)險管理的需求是增加的，但在實際操作中卻面臨著這樣那樣的難題?！焙嘌嗯e例說，在對價格看漲的預(yù)期下，一個消費企業(yè)入市進(jìn)行買入保值以應(yīng)對備庫需要，然而其買入后恰逢調(diào)整期，賬面上不斷產(chǎn)生的期貨浮虧使得企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層面臨很大壓力，最終平倉離場。

“在價格持續(xù)上漲過程中，企業(yè)的保值策略必須要與其購銷的經(jīng)營行為相結(jié)合，并且要與現(xiàn)貨結(jié)合起來進(jìn)行考核。不過，在具體操作中，價格漲幅過大往往調(diào)整也會比較激烈，企業(yè)入市前要充分進(jìn)行評估和資金管理?！狈哆m安表示。

“套期保值是個系統(tǒng)工程，要根據(jù)整體經(jīng)營計劃進(jìn)行，但這并不意味著"一套就靈"?！庇腊财谪浗饘俜治鰩焻莿Ρ硎荆妆Ｒ鶕?jù)市場變化進(jìn)行一些動態(tài)調(diào)整，進(jìn)行套期保值操作時，對于基差的判斷很重要。比如，2009年年初的時候，銅價已經(jīng)跌至絕大多數(shù)生產(chǎn)商的成本線，當(dāng)時現(xiàn)貨價格相對較高，期貨遠(yuǎn)期合約則呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。在這樣的市況下，其建議用銅企業(yè)在期貨市場進(jìn)行買入操作，結(jié)果比在現(xiàn)貨市場直接買貨節(jié)約15%的成本。胡燕燕也告訴記者，利用期貨市場保值的核心點在于升貼水結(jié)構(gòu)，其所接觸的一家塑料企業(yè)也是較好地利用這點在期貨市場成功進(jìn)行操作。

處在產(chǎn)業(yè)鏈不同結(jié)點上的現(xiàn)貨企業(yè)，不僅要根據(jù)企業(yè)實際進(jìn)行相應(yīng)期貨避險操作，而且還要根據(jù)市場發(fā)展情況進(jìn)行客觀的動態(tài)調(diào)整，但如果頻繁的調(diào)整就會成為投機(jī)。“動態(tài)的調(diào)整必須是客觀的，不同企業(yè)要跟根據(jù)市場變化和價格的季節(jié)性高低點進(jìn)行?！狈哆m安表示，年初時即便樂觀的聲音也認(rèn)為棉花價格到2萬多就差不多了，然而當(dāng)價格攀升到這一水平時，市場基本面發(fā)生了一些變化，在新棉上市前后新疆地區(qū)遭受災(zāi)害，定價模型發(fā)生變化，價格繼續(xù)上漲，這極大考驗了現(xiàn)貨企業(yè)對市場的認(rèn)識能力。

記者發(fā)現(xiàn)，盡管目前企業(yè)對于價格高位的理解要高于上一波牛市，然而，對于未來價格的上行空間還有多大，都普遍感到“沒把握”?！拔覀冏罱佑|到的一些現(xiàn)貨企業(yè)感到比較迷茫?！毙潞谪浂麻L馬文勝告訴期貨日報記者，面對尷尬的高價，他們對今后價格變動趨勢“沒底”。從目前市場表現(xiàn)來看，高價格正在從上游向下游傳遞，后市如何傳遞和能否傳遞成功決定了價格上漲還是回調(diào)。

記者了解到，在棉花價格還不到2萬時，國內(nèi)一家棉企從印度和國內(nèi)新疆地區(qū)采購大量棉花。為了防止未來棉價下跌風(fēng)險，其在期貨市場進(jìn)行了較大比例的賣空保值。然而，在棉價屢創(chuàng)高點的過程中，供貨方選擇了違約，而其在期貨市場的空頭頭寸也面臨較大的虧損。

“套期保值聽起來動作很簡單，現(xiàn)貨期貨一買一賣對沖，但實際操作中卻并非如此?！瘪R文勝表示，企業(yè)對價格趨勢的認(rèn)識很重要，企業(yè)首先要明白其需要采購或者銷售的產(chǎn)品處于什么樣的位置——是階段性高點還是“半山腰”，要根據(jù)不同品種和自己的訂貨方式來決定保值比例。實際操作中，企業(yè)要對其所涉及的商品波動有清醒的認(rèn)識，同時要結(jié)合期現(xiàn)價差狀況，建立內(nèi)部流程、管理好資金?！皬膰H市場的發(fā)展來看，套期保值理論經(jīng)歷了三個階段，一是最早的套期保值理論，期貨和現(xiàn)貨風(fēng)險敞口要一對一保值；二是基差逐利型套保理論，即同品種、相等數(shù)量、方向相反；三是現(xiàn)代資產(chǎn)管理組合套期保值理論，即期現(xiàn)貨資產(chǎn)組合理論，可以品種不同，數(shù)量不等，方向相反”。

“期貨是一種管理價格風(fēng)險的工具，但對于企業(yè)來說，并不是每時每刻都要進(jìn)行對沖，運用好這一工具的前提是對產(chǎn)業(yè)鏈和價格清醒的認(rèn)識。”馬文勝表示，實際上，期貨市場對企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的價值不僅僅是簡單的套期保值，而是經(jīng)營上的決策——通過期貨市場價格變化來決定企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，這對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。