10月20日，中國人民銀行作出了令外界頗感意外的加息之舉。

為什么中國貨幣政策轉(zhuǎn)向來的那么突然？

近日，全國人大財經(jīng)委副主任、中歐陸家嘴國際金融研究院院長吳曉靈在上海接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時坦言：“過去相當(dāng)一段時間，央行存在貨幣超發(fā)的問題，特別是2009年，為了應(yīng)對金融危機采用了‘極度寬松’的貨幣政策?！?/P>

“在我看來，此次央行希望通過加息向市場釋放中央決心調(diào)控通貨膨脹預(yù)期的意圖，以及貨幣政策回歸穩(wěn)健的信號。”吳曉靈說。

有學(xué)者評論認(rèn)為，此次央行加息不僅是“極度寬松”貨幣政策的終結(jié)，更是對過去10年，甚至30年過度依靠貨幣推動經(jīng)濟的一次重要的貨幣政策轉(zhuǎn)向。

貨幣超發(fā)43萬億元

“央行加息其實來的太晚了，貨幣超發(fā)已經(jīng)那么嚴(yán)重，早就應(yīng)該實施收緊政策來抑制通貨膨脹?！泵倒迨檰柟径?、獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠這樣告訴記者： “我們看到包括綠豆、姜、蒜、辣椒在內(nèi)的農(nóng)副產(chǎn)品輪番上漲其實都是央行貨幣超發(fā)的結(jié)果，多余的錢在市場中亂竄，多年累計起來的過量貨幣已經(jīng)給中國經(jīng)濟實體帶來了巨大的通脹風(fēng)險?！?/P>

根據(jù)國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)顯示，今年9月我國CPI同比上漲3.6％漲幅創(chuàng)下23個月新高；當(dāng)月食品價格更是同比漲幅高達8％。那么，CPI的同比逐步增長是否是由貨幣超發(fā)引起的呢？

“通脹無論何時何地皆為貨幣現(xiàn)象”——這是貨幣學(xué)派創(chuàng)始人弗里德曼的一句經(jīng)典名言。按照貨幣學(xué)基本原理，一個國家或地區(qū)經(jīng)濟每增長出1元價值，作為貨幣發(fā)行機構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1元，超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。而在新興市場國家由于市場化改革等原因，資源商品化過程加劇，廣義貨幣供應(yīng)量適度高于經(jīng)濟發(fā)展GDP增長也是合理的。但過高的貨幣供給卻極易帶來通脹。

通貨膨脹與貨幣超發(fā)之間存在的關(guān)系也得到眾多中國學(xué)者的認(rèn)同。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、經(jīng)濟學(xué)家周其仁近日即在其博客中警示“貨幣老虎越養(yǎng)越大”。

據(jù)統(tǒng)計，2009年底，我國33.54萬億元的GDP規(guī)模，是1978年3645.2億元GDP規(guī)模的92倍。但同期，廣義貨幣供應(yīng)量（M2，廣義貨幣=流通中現(xiàn)金+銀行活定期存款+儲蓄存款+證券公司客戶保證金）卻從1978年的859.45億元增長到2009年底的60.62萬億元，為705 倍。

吳曉靈直言：“過去30年，我們是以超量的貨幣供給推動了經(jīng)濟的快速發(fā)展?！?/P>

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2000年，我國GDP總量為8.9萬億元，廣義貨幣供應(yīng)量為13.5萬億元，是GDP的1.5倍，多出了4.6萬億元，而到了2009年，我國GDP總量為33.5萬億元，廣義貨幣供應(yīng)量為60.6萬億元是GDP的1.8倍，比差多出了27.1萬億元。

從目前的趨勢來看，廣義貨幣供應(yīng)量與GDP之間的比例在進一步加大。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，廣義貨幣余額已經(jīng)達到了69.64萬億元，按照國家統(tǒng)計局發(fā)布的前三季度GDP達26.866萬億元計算，超發(fā)貨幣將近42.774萬億元。

央行操作獨立性不足？

有學(xué)者認(rèn)為，近年來的貨幣超發(fā)，其最大的誘因，是金融危機爆發(fā)后帶給中國的通貨緊縮之憂。

2008年12月，時任央行貨幣政策委員會委員的經(jīng)濟學(xué)家樊綱在上海接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪時曾暗示稱：“央行掌握貨幣發(fā)行權(quán)的時代，要出現(xiàn)通貨緊縮的情況也并不容易?！?/P>

這意味著在經(jīng)濟危機之后，央行貨幣政策委員會即有通過超量的貨幣發(fā)行來托住經(jīng)濟增長的想法。

由此，2008年12月中央經(jīng)濟工作會議確定了的“爭取廣義貨幣供應(yīng)量增長17％左右”目標(biāo)，最終卻是以增長27.7％表現(xiàn)出來的，高出10個百分點。

有學(xué)者認(rèn)為，正是央行“極度寬松”的貨幣政策將過去30年（特別是近10年）央行“積極”推動貨幣超發(fā)的情況推向了極致。吳曉靈在解釋原因時告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“過去那么多年出現(xiàn)貨幣超發(fā)的情況，存在央行調(diào)控不到位的問題，一方面央行自身有一個成熟的過程，調(diào)控技術(shù)逐漸成熟的。另一方面，我國的央行操作獨立性還有待與提高?！?/P>

但吳曉靈也表示，中國的央行不可能在指定貨幣政策的時候有獨立性?！爸袊难胄惺莾?nèi)閣成員，在操作上如果有更強的獨立性，我認(rèn)為調(diào)控起來可能會更好一些?！?/P>

雖然吳曉靈認(rèn)為過去30年相當(dāng)超量的貨幣都被新增商品（資源、土地等等）的市場化吸納，但她仍然無法接受目前央行實行的超高的貨幣供給是“理所應(yīng)當(dāng)”、是“合理”的。

吳曉靈建議，如果中國政府將“十二五”規(guī)劃期間GDP增速下調(diào)到7.5％～8％之間，未來幾年的CPI控制目標(biāo)上調(diào)到4％，那么未來幾年廣義貨幣增長率應(yīng)該控制在13％～14％以下來應(yīng)對流動性泛濫。從未來兩年的央行貨幣政策來看，逐步收緊貨幣供應(yīng)增幅并消化過多貨幣供應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。

如何消化超量貨幣

如何消化超量貨幣？這是一個極為復(fù)雜而難解的問題。伴隨著人民幣國際化進程的推進，人民幣在漫長的發(fā)展過程中勢必會形成從跨境貿(mào)易結(jié)算的結(jié)算貨幣進而成為各國的儲備貨幣，如果這樣的話，從長期來看是否就并不需要擔(dān)心超量人民幣的出路問題了呢？

此前，央行貨幣政策委員會委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌曾擔(dān)心人民幣國際化之后會對央行控制國內(nèi)信貸規(guī)模產(chǎn)生影響。他告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“境外人民幣增多的話，對于央行調(diào)控廣義貨幣會產(chǎn)生影響，考驗央行調(diào)控能力?！?/P>

但從短期來看，人民幣國際化來化解貨幣超發(fā)既不現(xiàn)實也不可行。吳曉靈向《中國經(jīng)濟周刊》坦言，一個國家的主權(quán)貨幣，要計算貨幣供應(yīng)量只能以國內(nèi)的通貨膨脹目標(biāo)為主，調(diào)控該國的貨幣供應(yīng)量要通過促進經(jīng)濟增長實現(xiàn)。如果要加入國際流通因素來衡量或調(diào)控貨幣供應(yīng)量則難以做到。

周其仁則在其博客中坦言，根據(jù)中國改革的早年經(jīng)驗——“水多了加面”，比較合理的政策組合似乎應(yīng)當(dāng)是：或動員更多的資源進入市場，以消化源源不斷超發(fā)的貨幣；或減慢市場化改革的步伐，但必須嚴(yán)格控制貨幣的超發(fā)。

“最糟糕的組合呢？就是既聽任貨幣被動超發(fā)，又在市場化改革方面畏首畏尾、裹足不前?！敝芷淙蕦懙?。