如果不是最近一周國內(nèi)外銅價大幅下跌，也許我們還沉浸在倫銅和滬銅自6月初以來一路上揚，并在10月份雙雙創(chuàng)出年內(nèi)新高的欣喜當(dāng)中。就在大部分投資者已經(jīng)開始適應(yīng)這種牛市的上漲節(jié)奏時，上周的大跌提醒我們，10月的日歷已經(jīng)翻過，基本金屬傳統(tǒng)消費淡季悄然而至，而本周風(fēng)險事件將扎堆而至，特別是近期市場關(guān)注的焦點：美聯(lián)儲二次量化寬松政策具體措施或?qū)⒐?。那么，銅價上周大跌是山雨欲來風(fēng)滿樓的表現(xiàn)還是牛市上漲過程中的正?；卣{(diào)？筆者認為，上周銅價回調(diào)是投資者面對即將到來的一系列風(fēng)險事件以及月末資金壓力而采取的理性規(guī)避風(fēng)險措施，市場并未出現(xiàn)恐慌性殺跌，在很大程度上屬于主動性回調(diào)。目前全球流動性依然充裕，通脹預(yù)期不減，短期內(nèi)銅供應(yīng)維持偏緊格局，基金持倉興趣居高不下，銅價充分回調(diào)蓄勢后或更具爆發(fā)力。

美聯(lián)儲刺激政策規(guī)模短期影響市場，但長期通貨膨脹仍將推升銅價

美國商務(wù)部上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國第三季度實際GDP初值年化季率增長2.0%，二季度增長1.7%。美國第三季度消費者支出初值年化季率上升2.6%，為2006年四季度以來最大漲幅；三季度商業(yè)投資初值年化季率上升9.7%。盡管美國三季度經(jīng)濟增長步伐較二季度微幅加快，但這對美聯(lián)儲新一輪刺激計劃的出臺很難產(chǎn)生多大影響。因為面對即將到來的國會中期選舉，民主黨人已經(jīng)意識到，如果奧巴馬政府未能在失業(yè)率以及貿(mào)易赤字等問題上取得進展，美國中下層民眾的利益就不能得到實質(zhì)性改善，而一旦失去中下層民眾的支持，民主黨執(zhí)政將顯得更加艱難。

近期市場關(guān)注的焦點似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)移到聯(lián)儲新一輪刺激計劃的規(guī)模和速度。美聯(lián)儲官員所流露出的政策偏好，大有不同：部分委員敦促出臺非常激進的刺激措施，而其余一部分則對進一步寬松政策持高度懷疑態(tài)度。目前市場預(yù)期集中在美聯(lián)儲可能初步承諾分5個月買入至少5000億美元國債，以刺激信貸并支撐經(jīng)濟復(fù)蘇。市場對于各種政策出臺的可能性給出了多個版本，即使最終的刺激措施低于市場預(yù)期，也僅僅說明前期大宗商品市場表現(xiàn)過度，短期面臨修正風(fēng)險，但長期通貨膨脹仍然存在，未來銅良好的金融屬性依然推升其價格上漲。

諸多供應(yīng)偏緊題材為市場提供充分的想象空間

上周，倫銅庫存削減幅度明顯有所減緩，現(xiàn)貨貼水幅度維持在10美元/噸左右；而滬銅庫存更是連續(xù)兩周出現(xiàn)回升，目前已經(jīng)重新站上10萬噸上方，現(xiàn)貨貼水較上周有所擴大，隨著銅價的上漲以及傳統(tǒng)消費淡季的來臨使得部分需求被擠出，供求關(guān)系有所改善。但短期內(nèi)全球銅供應(yīng)偏緊局面將難以改變。從倫銅注銷倉單比例來看，10月份以來多數(shù)時間維持在7%以上的高位，預(yù)示未來倫銅庫存仍將延續(xù)回落趨勢；從產(chǎn)量上看，全球最大的銅生產(chǎn)國智利 9 月銅產(chǎn)量較去年同期下滑 4.2％ 至 44.4 萬噸，去年同期產(chǎn)量為 46.3 萬噸。 1—9 月智利共生產(chǎn)398.6 萬噸銅，較去年同期的394.7 萬噸增長 1.0％。而且智利銅礦工人罷工風(fēng)潮再次涌動，為“供應(yīng)短缺”這一題材提供無限的想象空間。智利巨型 Collahuasi 礦場的工會工人上周五與該資源的運營商恢復(fù)薪資談判，市場預(yù)期和平談判將比較艱難，倘若最終罷工，將對銅價有顯著支撐，因該銅礦產(chǎn)量占智利銅產(chǎn)量的10%左右。另外，JP摩根上周宣布建立銅交易ETF基金，緊接著黑石資產(chǎn)管理公司亦宣布計劃推出一款現(xiàn)貨銅的ETF產(chǎn)品，市場預(yù)期這些ETF產(chǎn)品上市以后會將部分LME倉庫中的銅鎖定，從而導(dǎo)致供應(yīng)更加緊張?？傮w來說，從基本面來看，依然有諸多潛在題材為多頭繼續(xù)推高銅價提供支撐。

短期技術(shù)上有調(diào)整需求，但上行趨勢未變

上周，國內(nèi)外銅價創(chuàng)下新高后大幅回落，美元暫時反彈、國內(nèi)交易所采取多項措施抑制投機,加上恰逢月末，市場資金壓力較大，銅價短線有回調(diào)需求。盤面上看,銅價自高點大幅回落,接連收出兩根大陰線,價格也跌破20日均線支撐,短期走勢轉(zhuǎn)弱。政策面來看，基本金屬走勢目前仍未充分反映中國貨幣緊縮給市場帶來的影響，特別是中央政府近期再次出臺諸多針對房地產(chǎn)市場的嚴厲調(diào)控政策，將在一定程度上影響投資者的某些心理，短期調(diào)整恐難以避免。

技術(shù)上，滬銅指數(shù)已經(jīng)運行至2006—2008年65000元一線的重壓力區(qū)，此時市場的主動回調(diào)未必是一件壞事，充分調(diào)整后為后市上行積蓄更多能量，況且近期滬銅減倉下行，并未出現(xiàn)殺跌情況，而無論是投機抑或保值促使倫銅持倉量突破歷史高點，CFTC基金凈多頭持倉繼續(xù)攀升，顯示機構(gòu)做多熱情依然高漲。在當(dāng)前流動性泛濫所導(dǎo)致的后果還沒有完全爆發(fā)的形勢下，基本金屬強大的金融屬性將支撐價格維持在相對較高水平。因此，銅價出現(xiàn)短期回調(diào)走勢更大程度上是市場的一次主動修正，投資者不宜過分看空，充分回調(diào)蓄勢后銅價將更具爆發(fā)力。