自7月份以來，油脂市場(chǎng)持續(xù)上漲，不斷刷新著近兩年來的高點(diǎn)；10月底，上漲趨勢(shì)轉(zhuǎn)為高位整理。筆者基于基本面和當(dāng)前市場(chǎng)炒作因素進(jìn)行分析認(rèn)為，此次調(diào)整不會(huì)改變油脂上漲的趨勢(shì)。

基本面轉(zhuǎn)向偏緊格局奠定中長(zhǎng)期走勢(shì)

USDA在10月報(bào)告中將2010/2011年美豆產(chǎn)量和期末庫存雙雙下調(diào)，同時(shí)由于需求數(shù)據(jù)上調(diào)，導(dǎo)致美豆庫存消費(fèi)比進(jìn)入歷史低位，美豆供需轉(zhuǎn)向偏緊格局。根據(jù)USDA報(bào)告，截止到10月24日當(dāng)周，美豆收割率達(dá)到91%。收割完畢意味著產(chǎn)量塵埃落定，之前給予市場(chǎng)的壓力將得到釋放。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月報(bào)告中的產(chǎn)量預(yù)估傾向于比10月報(bào)告低。這從11月美豆合約在1200美分以上的堅(jiān)挺程度可見一斑。

美豆上市后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向出口需求。中國等新興國家是推動(dòng)世界大豆貿(mào)易增長(zhǎng)的主導(dǎo)?；谥袊鴱?qiáng)勁的進(jìn)口需求，USDA在其報(bào)告中不斷上調(diào)中國進(jìn)口數(shù)據(jù)，目前已調(diào)至5000萬噸。根據(jù)進(jìn)口規(guī)律，中國從9份起將逐步進(jìn)入大豆進(jìn)口高峰。另外，歐盟也將會(huì)增加大豆（豆油）進(jìn)口來彌補(bǔ)彌補(bǔ)油菜籽的減產(chǎn)。受天氣等因素影響，今年全球油菜籽及菜籽油供應(yīng)出現(xiàn)下滑，以菜籽油為原料的歐盟生物柴油廠商需要通過進(jìn)口更多大豆來保證加工廠開工。相應(yīng)地，歐盟生物柴油將會(huì)消耗更多的油料（大豆出油率僅有油菜籽的45%）。后期美豆的出口需求將繼續(xù)成為支撐CBOT大豆期價(jià)上漲的一大動(dòng)力。

南北市場(chǎng)轉(zhuǎn)換，炒作熱點(diǎn)豐富

由于南美大豆將進(jìn)入播種期，種植面積意向和播種期間的天氣狀況是南美大豆市場(chǎng)的焦點(diǎn)。在此波農(nóng)產(chǎn)品牛市中，谷物、軟商品的漲幅均大于油脂油料品種，這也改變了傳統(tǒng)的谷物與油料爭(zhēng)地的局面。由于油料與谷物、軟商品比價(jià)處于較低位置，使得油料在比價(jià)上處于全面劣勢(shì)。USDA報(bào)告預(yù)測(cè)，南美大豆兩大主產(chǎn)國（巴西、阿根廷）的播種面積較上年持平或有下降。而目前，糖、棉花的持續(xù)大幅走高，南美大豆種植地也面臨著被棉花或糖料作物“搶占”。盡管近期南美市場(chǎng)播種進(jìn)度有所加快，但收益驅(qū)使的面積爭(zhēng)奪還在繼續(xù)。

NOAA報(bào)告稱，10月份拉尼娜氣候還在繼續(xù)并將會(huì)持續(xù)到明年初期。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在拉尼娜氣候年間，南美大豆單產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑。從目前來看，拉尼娜氣候?qū)ψ貦坝偷挠绊懼饕w現(xiàn)在過分的濕度影響棕櫚果的收割、運(yùn)輸及棕櫚油質(zhì)量，若后期拉尼娜氣候加劇，產(chǎn)量影響將會(huì)明顯。在馬來西亞，棕櫚油產(chǎn)量正常情況下會(huì)在每年的9月份或10月份達(dá)到峰值?；?月份節(jié)假日因素，我們預(yù)計(jì)10月份將是棕櫚油產(chǎn)量的峰值月份，11月份將步入減產(chǎn)周期。拉尼娜氣候潛在威脅將是市場(chǎng)繼續(xù)炒作的熱點(diǎn)。

小品種油有望再次領(lǐng)漲油脂市場(chǎng)

在國內(nèi)大豆、油菜籽等大品種油料產(chǎn)量未能增加的情況下，國產(chǎn)油脂供給能否增加要看小品種油了。去年第四季度，國內(nèi)棉籽、花生出現(xiàn)減產(chǎn)，國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)在棉籽油、花生油提價(jià)的帶領(lǐng)下整體提價(jià)10%左右，期價(jià)隨后大幅上揚(yáng)突破近一年的整理區(qū)間，豆油Y1005上漲幅度達(dá)到19%。而今年國內(nèi)小品種油料（棉籽、花生等）產(chǎn)量也并未發(fā)生根本性的改變。目前，棉籽等正在上市，前期缺乏油菜籽加工的企業(yè)有可能爭(zhēng)搶加工棉籽。在棉花價(jià)格日益高漲的背后，棉籽價(jià)格也會(huì)水漲船高，從而推動(dòng)棉籽油的成本，這也會(huì)提升整個(gè)油脂市場(chǎng)價(jià)格。目前，現(xiàn)貨市場(chǎng)上，金龍魚等小包裝油已提價(jià)10%。預(yù)計(jì)后期國產(chǎn)小品種油脂有望跟風(fēng)提價(jià)，或?qū)⒃俅卫_現(xiàn)貨市場(chǎng)的漲價(jià)潮，花生油有可能帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)提價(jià)。

調(diào)整不改上漲趨勢(shì)

從整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)來看，此次調(diào)整主要有兩方面原因：一是市場(chǎng)擔(dān)憂11月3日召開的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)果不符合預(yù)期；二是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)過持續(xù)上漲，主力有調(diào)整頭寸的需求。對(duì)于油脂市場(chǎng)而言，由于美豆庫存消費(fèi)比進(jìn)入歷史低位，加上油料比價(jià)偏低導(dǎo)致的面積爭(zhēng)奪、拉尼娜氣候等豐富炒作題材，當(dāng)前基本面要遠(yuǎn)好于7—9月份行情啟動(dòng)及上漲時(shí)的基本面。只要美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議延續(xù)量化寬松的貨幣政策，那么流動(dòng)性還將會(huì)為大宗商品上漲注入活力。油脂市場(chǎng)上漲的格局將不會(huì)改變，此次調(diào)整也許僅僅是一次頭寸的重新分配，是上漲中的一次小憩。